一個帝國的生命週期
正如人類的生命週期一般持續80年(上下)且沒有兩個完全相同但大多數是相似的一樣,帝國也有一個類似的生命週期,並且它有自己的典型模式。例如,對我們大多數人來說,在人生的第一階段,我們在父母的指導下,在學校學習,直到我們18-24歲,然後我們進入第二階段。在第二階段,我們工作,成為父母,並照顧那些想要成功的人。我們一直這樣做,直到55-65歲,那時我們進入第三階段,我們不再承擔義務,最終死亡。很容易就能知道人們處於什麼階段,因為有明顯的標記。人們知道識別自己所處的階段並且基於此來正確處理自己與他人的關係是明智的。同樣的道理也適用於國家。圖中顯示了主要階段。這是我在上一章分享的超級簡化的典型大週期。
圖1 帝國興衰的典型大週期
簡言之,在一套新的規則建立了新的世界秩序之後,通常會有一個和平和繁榮的時期。隨著人們習慣瞭如此,他們越來越多地押注繁榮將持續下去,他們也越來越多地借錢並用以支出,這最終導致了泡沫。隨著繁榮程度的提升,貧富差距也在擴大。最終,債務泡沫破裂,導致印刷貨幣和信用以及內部衝突的增加,導致某種形式的財富再分配的革命,可能是和平的,也可能是暴力的。通常,在週期的後期,贏得上次經濟和地緣政治戰爭的領先帝國相對於繁榮時期崛起的競爭對手來說,實力已經沒有那麼強大,在糟糕的經濟條件和大國之間的分歧下,通常會有某種戰爭。在債務之外,革命和戰爭導致經濟、國內和世界秩序的崩潰,並帶來新的贏家和輸家。然後,贏家聚集在一起,創造新的國內和世界秩序。
這是歷史上反覆發生的事情。圖表中的線條代表了過去500年11個最強大帝國的相對實力。在下面的圖表中,你可以看到美國和中國所處的週期位置。正如你所看到的,美國現在是最強大的帝國,它正處於相對的衰落中,中國的力量正在迅速崛起,沒有其他大國與之能比。
圖2 對大帝國相對地位的粗略估計
因為上圖有點繁雜,簡單起見,下圖只顯示幾個最強大貨幣儲備帝國的實力曲線(基於八種實力的測量方法得到的平均值,我們曾在第1章解釋過,本章還將更仔細的探討)。
圖3 主要帝國相對地位的粗略估計
下圖提供了一個更簡化的視圖。如圖所示,美國和中國是世界上僅有的兩個大國,你可以看到它們的每一個大週期,你可以看到它們的力量正在接近,此時,一種或另一種類型的戰爭出現的風險大於領先大國在週期中較早的時候。
需要說明的是,我一開始並沒有試圖提出一個觀點,然後去尋找支持它的數據;在我的職業中,這樣做是行不通的,因為只有準確才有回報。我只是簡單地收集了反映實力的幾種數據,並把它們合成單一指數,從而得出了這些結果。我懷疑,如果你自己做了這個練習,選擇任何你想要的數據,你會看到一個類似的圖片,我也懷疑,如果你關注這些事情,我在這裡給你展示的東西對你來說是真實的。
出於這些原因,我懷疑我所做的一切都是在幫助你恰當地看待我們所處的位置。重申一下,我並不是在談論未來。我會在本書的最後一章談論未來。所有我想做的是讓你瞭解最新的情況,在這個過程中,明確這些週期是如何在過去工作,提醒你需要密切注意的標記,並且幫助你看到主要國家所在的週期位置,以及未來可能會是什麼模樣。
圖4 過去四個世紀儲備貨幣帝國的變遷
下圖來自第1章,大國的實力曲線是通過八項實力指標——教育、創新和技術、競爭力、軍事、貿易、產出、金融中心和儲備地位——來合成的。下圖顯示了這些實力指標平均水平的曲線,其中最近的三個儲備國家(美國、英國和荷蘭)貢獻了的大部分權重。[1]
圖5 不同因素的典型上升下降週期
正如在第一章中所解釋的,簡而言之,這些優點和缺點是相互強化的。從邏輯上講,教育,競爭力,經濟產出,世界貿易份額等方面的優勢和劣勢,導致其他方面的優勢或劣勢。它們的變動次序廣泛地反映了導致帝國興衰的過程。例如,教育質量一直是其他實力的長期領先指標,而儲備貨幣地位一直是長期滯後指標。這是因為良好的教育在大多數領域都能帶來優勢,包括創造出世界上最通用的貨幣。這種通用的貨幣,就像世界上的通用語言一樣,傾向於保留下來,因為使用通用貨幣的習慣持續的時間要長於促使它成為通用貨幣的實力所持續的時間。
我們現在將更仔細地研究細節,從這些大週期在過去500年中的表現開始,然後看看荷蘭和大英帝國的衰落,這樣,你便可以看到這些事情是如何發展的。
1、荷蘭帝國與荷蘭盾的興衰
2、大英帝國和英鎊的興衰
作為戰後的典型事件,戰勝國(尤其是英國、俄羅斯、奧地利和普魯士)會聚一堂,就新的世界秩序達成一致。這次會議被稱為維也納會議。在《巴黎條約》中,戰勝國重新設計了債務、貨幣和地緣政治體系,創造了一個新的開端。這為英國長達100年的“帝國世紀”奠定了基礎。在這一世紀,英國成為了無與倫比的世界強國,英鎊成為世界主導貨幣,世界繁榮昌盛。
典型地,在戰爭時期之後,有一段很長的和平與繁榮期——在這裡是100年——因為沒有哪個國家想要挑戰具有主導地位的世界大國,並顛覆運轉得如此良好的世界秩序。當然,在這100年的繁榮期裡,存在著糟糕的經濟時期,即我們所說的經濟衰退,也即過去所稱的恐慌(例如,1825年的英國“恐慌”,1837年和1873年美國的“恐慌”),也存在軍事衝突(例如, 俄羅斯與以西方歐洲列強為盟友的奧斯曼帝國之間的克里米亞戰爭),但它們不足以改變這是一個以英國為首的非常繁榮、和平的時期的世界格局。
像在他們之前的荷蘭人一樣,英國人遵循資本主義制度來激勵和資助人們進行集體工作,並將這些商業活動與軍事力量結合起來以開拓全球的機會,從而變得極其富有和強大。例如,英國東印度公司取代荷蘭東印度公司成為世界上最具經濟支配地位的公司,而且其軍事力量大約是英國政府常備軍事力量的兩倍。這種方法使得英國東印度公司極其強大,也使英國人民非常富有。同期,大約在1760年,英國人創造了一種全新的製造物品和致富的方式,同時提高了人們的生活水平。這便是由機器生產,尤其是由蒸汽機所推動的工業革命。因此,這個國民受到良好教育的相對較小的國家,通過將發明、資本主義、大型船舶和其他技術結合在一起而走向全球,並通過強大的軍隊建立了在接下來的100年內佔據世界主導地位的大英帝國。
倫敦自然而然地取代阿姆斯特丹,成為世界資本市場中心,並繼續創新金融產品。
在這100年和平繁榮期的後期,1870年到20世紀90年代早期,出現了第二次工業革命,發明湧現,經濟持續繁榮。在此期間,人類的聰明才智創造了巨大的技術進步,這提高了人們的生活水平,也使那些開發並擁有技術的人變得富有。
這個時期對於英國來說就像200年前的荷蘭人的“荷蘭黃金時代”,因為它通過八種主要方式提升了國力——出色的教育,新發明和技術,更強的競爭力,更高的產出和貿易,更強大的軍事和金融中心以及更廣泛使用的儲備貨幣。
3、第一次世界大戰後美利堅帝國及美元的崛起[3]
4、第二次世界大戰後美利堅帝國及美元的崛起
正如你所看到的,這三個大國的興衰都遵循了第一章所述的經典劇本以及本章開頭概括的簡化模型,儘管每一次都有其獨特之處。
現在讓我們更仔細地看一下這些案例,尤其是衰落的案例。
更近距離的觀察近500年來主導帝國的興衰
1、荷蘭帝國和荷蘭盾
在我們談到荷蘭帝國和荷蘭盾的崩潰之前,讓我們先來看看興衰的整個曲線。雖然我之前向您展示了荷蘭帝國的綜合實力指數,但下圖顯示了八種實力的分項曲線,這些因素綜合作用導致荷蘭從1575年開始興盛到1780年開始衰落。從中,你可以看到興衰背後的故事。
圖6 荷蘭綜合實力驅動因素指數
在1581年宣佈獨立後,荷蘭人與西班牙人進行抗衡並建立了一個全球貿易帝國,該帝國主要通過第一家大型公司,荷蘭東印度公司負責全球三分之一的貿易。如上圖所示,憑藉強大的教育背景,荷蘭人在許多領域進行了創新。他們在17世紀初期創造了大約25%的全球發明,[4] 其中最重要的是造船業,這大大提高了荷蘭的競爭力及其在世界貿易中的份額。在這些船隻和為這些探險提供金錢的資本的推動下,荷蘭人成為了世界上最大的貿易商,在世界貿易中佔了三分之一的份額。[5] 隨著船隻周遊世界,荷蘭人建立了一支強大的軍隊來捍衛它們及其貿易路線。
荷蘭人因為貿易上的成功而變得富有。其人均收入上升至大多數歐洲其他主要大國的兩倍以上。[6] 他們在教育上投入了更多。識字率是世界平均水平的兩倍。他們創建了一個從新世界到亞洲的帝國,並建立了第一個大型證券交易所,同時阿姆斯特丹成為世界上最重要的金融中心。荷蘭盾成為第一個全球儲備貨幣,在所有的國際貿易中佔三分之一以上。[7] 基於這些原因,在1500和1600年代後期,荷蘭人成為了全球經濟和文化強國。他們憑著僅一二百萬人做到了這些。以下是他們為建立並維護自己的帝國所進行的戰爭的簡要摘要。如圖所示,這些都是關於金錢和權力的。
八十年戰爭(1566-1648):這是荷蘭對西班牙(那個時期最強大的帝國之一)的起義,最終帶來了荷蘭的獨立。新教荷蘭人想要擺脫西班牙的天主教統治,並最終設法成為事實上的獨立者。在1609年至1621年之間,兩國停火。最終,荷蘭人在與《威斯特伐利亞和約》一起簽署的《明斯特和約》中被西班牙承認為獨立國家,從而結束了八十年戰爭和三十年戰爭。[8] 第一次英荷戰爭(1652-1654):這是一場由貿易引發的戰爭。更具體地講,更具體地說,為了保護英國在北美的經濟地位,並破壞與英國競爭的荷蘭貿易,英國議會於1651年通過了第一部航行法,該法令強制其美國殖民地的所有貨物必須由英國船隻來運輸,這在兩國之間引起了敵對。[9]荷蘭-瑞典戰爭(1657–1660):這場戰爭的中心是荷蘭人希望在高利潤的波羅的海貿易路線上維持較低的通行費。這一情形在瑞典向荷蘭盟國丹麥宣戰時受到了威脅。荷蘭人擊敗了瑞典人,並維持了對其有利的貿易協定。[10] 第二次英荷戰爭(1665年至1667年):英格蘭和荷蘭再次為另一起貿易爭端而戰,這場貿易爭端又以荷蘭的勝利告終。[11]法荷戰爭(1672-1678)和第三次英荷戰爭(1672-1674):這也是一場由貿易引起的戰爭。它一方面發生在法國和英國之間,另一方面發生在荷蘭(被稱為聯合省),神聖羅馬帝國和西班牙之間。[12] 荷蘭人在很大程度上阻礙了法國征服荷蘭的計劃,並迫使法國降低了對荷貿易的部分關稅,[13]但是這場戰爭比以前的衝突更為昂貴,增加了荷蘭的債務負擔,並帶來了財政上的衝擊。第四次英荷戰爭(1780-1784年):這場戰爭是在荷蘭人和迅速強大的英國人之間進行的,其中一部分是英國為了報復荷蘭在美國獨立戰爭中對美國的支持。戰爭以荷蘭人的重大失敗而告終,戰爭和最終和平的代價加速了荷蘭盾作為儲備貨幣的終結。[14]
下圖顯示了關鍵戰爭時期荷蘭的實力指數。
圖7 荷蘭相對其他強國的地位(估計)
如圖所示,荷蘭衰落的種子在17世紀後期種下,它們開始失去競爭力,並在全球範圍內過度擴張,試圖支撐一個成本高昂而不是盈利的帝國。下降的競爭力損害他們的貿易收入同時,增加的償債負擔也壓迫著他們。海外業務收入也發生了下降。富裕的荷蘭人將現金轉移到國外,以從荷蘭的投資中抽身並轉向英國的投資,其因強勁的收益增長和更高的收益率更具吸引力。[15] 儘管債務負擔在17世紀的大多數時間裡一直在增長,[16]荷蘭盾仍然是世界公認的儲備貨幣,這僅因為荷蘭盾的功能和對它的信仰。[17](如前所述,儲備貨幣的地位的變動通常滯後於其他導致帝國興衰的關鍵因素的衰退。)如上第一張圖表的黑線所示(指定了貨幣用作儲備的程度)在荷蘭帝國開始衰落之後,荷蘭盾仍被廣泛用作全球儲備貨幣,直到開始於1780年並於1784年結束的第四次英荷戰爭之前。[18]
在美國獨立戰爭期間,崛起的英國人和衰落的荷蘭人之間一直醞釀的衝突在荷蘭人與殖民地進行武器交易後升級了。[19]為了報復,英國人對加勒比海的荷蘭人進行沉重打擊,並最終控制了東印度群島和西印度群島的荷蘭領土。[20]戰爭導致荷蘭人需承擔大量開支來重建其破舊的海軍:荷蘭東印度公司損失了一半的船隻[21]並無法使用其主要貿易路線,同時要從阿姆斯特丹銀行大量借錢維持生計。戰爭迫使荷蘭人積累了更多的債務。[22]
荷蘭人輸掉了戰爭的主要原因是,他們為了國內的開銷而對軍事力量缺乏投資,使得海軍變得比英國的海軍弱得多。[23]換句話說,他們試圖用儲備貨幣同時為槍支和黃油買單,儘管擁有領先地位的儲備貨幣和有很強的借貸能力,但並沒有足夠的購買力來保持軍事實力,並且在財政和軍事兩個方面都被實力較強的英國人擊敗。
最重要的是,這場戰爭摧毀了荷蘭東印度公司的盈利能力和資產負債表。[24]儘管這些由於其競爭力衰退已經在下降,但英國在荷蘭海岸和荷蘭東印度群島的封鎖導致的貿易崩潰,使其加速陷入了流動性危機。[25] 如下所示,它在第四次英荷戰爭中遭受了重大損失,並開始從阿姆斯特丹銀行大舉借款,因為它對荷蘭政府來說具有系統重要性。
圖8 荷蘭東印度公司資產負債表(%GDP)[26]
如下圖所示,荷蘭東印度公司實際上是具有經濟和軍事力量的公司,它在1780年開始承受損失,在第四次英荷戰爭期間損失慘重。
圖9 荷蘭東印度公司利潤&損失(荷蘭盾,百萬)
由於阿姆斯特丹銀行的儲戶意識到該銀行正在“借出”剛印刷的荷蘭盾以拯救荷蘭東印度公司,因此阿姆斯特丹銀行出現了擠兌現象。[27] 隨著投資者撤資,借貸需求上升,黃金變得比紙幣更受青睞,於是那些擁有紙幣的人在阿姆斯特丹銀行將其兌換成黃金,但是顯然黃金的存量並不能滿足這些需求。在這場戰爭中,很明顯荷蘭人會承擔損失,儲戶預期銀行會印刷更多荷蘭盾,並使貨幣貶值,因此銀行和荷蘭盾的擠兌加速了。[28] 由於貨幣(荷蘭盾)是和貴金屬掛鉤的,隨著貨幣供應增加,投資者也清楚的知道發生了什麼,他們傾向於將貨幣換成黃金和白銀,所以黃金和白銀的需求比例上升了,這樣的現象一直持續到阿姆斯特丹銀行耗盡其持有的貴金屬。貨幣供應持續飆升,然而貨幣需求卻下降了。
圖10 阿姆斯特丹銀行股權價值(%GDP)
因為荷蘭東印度公司對經濟具有重要意義,而且其在荷蘭金融體系尚有未償還債務,因此它太重要了,不能倒閉,阿姆斯特丹銀行別無選擇,只能開始“借出”大量新發的荷蘭盾給公司。在戰爭期間,政策制定者還利用銀行給政府放貸。[29] 下圖顯示了在第四次英荷戰爭期間,銀行資產負債表上的貸款激增(注:戰爭開始時大約有2000萬荷蘭盾未償還)。[30]
圖11 阿姆斯特丹銀行未償還貸款(荷蘭盾,百萬)[31]
利率上升,且阿姆斯特丹銀行不得不使貨幣貶值,這降低了其貨幣具有儲藏價值的可信度。[32] 在危機的這一刻,該銀行多年來發行的硬通貨“紙幣”數量遠遠超過了能夠兌現的數量,這導致了經典的阿姆斯特丹銀行的擠兌,從而導致了荷蘭盾的崩潰。[33] 最後英鎊取代荷蘭盾,成為主要的儲備貨幣。
正如我在第1章關於帝國興衰的簡要總結以及第2章對貨幣,信貸和債務運作的描述,發生在荷蘭的事情是十分典型的。在貨幣,信貸和債務週期方面,阿姆斯特丹銀行從第1種貨幣體系演變成第2種貨幣體系。一開始銀行以1:1(金屬:紙幣)的比例發行紙幣,這提供了一種更加便捷的硬通貨形式。相對於硬通貨而言,貨幣索償權隨後得以提高,從而逐漸演變為第2種貨幣體系。在這種貨幣體系中,紙幣雖然本身沒有任何價值,但似乎也獲得和硬通貨(硬幣)一樣的價值。這種貨幣體系的轉換通常發生在存在經濟壓力和軍事衝突時期。但貨幣體系的轉換是有風險的,因為貨幣體系的轉換會降低對貨幣的信任度並增加類似銀行擠兌的風險。儘管我們不會深入探討戰爭的具體細節,但在此期間決策者採取的措施導致了荷蘭金融實力受損,因為當權力發生明顯轉移,失敗的國家/地區的損益表和資產負債表狀況不佳時,這些措施就是非常典型的,因此值得拿來探討。這段時光最後以英鎊取代荷蘭盾為世界儲備貨幣,倫敦超越阿姆斯特丹,成為世界金融中心作為結束。
在接近兩個世紀的時間裡,阿姆斯特丹銀行的存款(即持有的短期債務)一直是可靠的儲藏財富的方式,現在存款開始大幅折價被兌換成荷蘭盾硬幣(由黃金和白銀製成)。[34] 銀行利用其持有的其他國家債務(即其外匯儲備)在公開市場上購買自己的貨幣以保證存款的價值,但它缺乏足夠的外匯儲備來支撐荷蘭盾不貶值。[35] 儲戶都想變現自己的存款,而不是僅僅持有阿姆斯特丹銀行能夠兌現的承諾,因此該銀行的存款從1780年3月的1700萬荷蘭盾暴跌至1783年1月的300,000盾。[36]
阿姆斯特丹銀行的貨幣耗盡,標誌著荷蘭帝國和荷蘭盾作為儲備貨幣時代的終結。1791年,銀行由阿姆斯特丹市接管,[37] 。1795年,法國革命政府推翻了荷蘭共和國,並建立了附屬國。[38]荷蘭東印度公司在1796年被收歸國有,其股票變得一文不值,公司執照也於1799年到期。[39]
下圖顯示了荷蘭盾與英鎊/黃金之間的匯率;顯然,該銀行不再具有任何信譽,並且該貨幣不再是儲藏財富的良好手段,投資者便逃向其他資產和貨幣。[40]
圖12 荷蘭盾匯率與阿姆斯特丹銀行準備金率[41]
下圖顯示了從不同年份開始投資者持有荷蘭東印度公司股票的回報。與大多數泡沫公司一樣,它開始時運作良好,擁有不錯的基本面,即使當基本面開始變差,也還是吸引了很多的投資者,但是它負債開始不斷增加,直到惡化的基本面和過重的債務負擔使公司破產。
圖13 荷蘭東印度公司初始年度總回報
通常,隨著主導帝國勢力的衰退和新興帝國勢力的崛起,衰退帝國的投資收益率相對於新興帝國投資收益率會有所下降。例如,如下圖所示,對英國東印度公司的投資收益遠遠超過對荷蘭東印度公司的投資收益,同時相對於英國政府債券的投資收益,投資荷蘭政府債券的收益是可怕的。以上幾乎反映了這兩個國家的所有投資。
圖14 英國和荷蘭股票、國債價格表現【42】
注:下方圖表展示了荷蘭國債價格走勢,1672年由幾次戰爭引發價格下跌,隨後1675年在戰爭結束後價格恢復,但陷入光榮革命再次引發下跌,1725年-1750年間由於一系列的對法戰爭中的失利引起價格大幅下跌,最後一輪的下跌發生在第四次英荷戰爭以及被法國侵略時期。
2、大英帝國和英鎊
我們在瞭解英帝國和英鎊崩塌前,先快速回顧一下其崛起和衰落的過程。在此之前,我曾向您展示過英帝國綜合實力指數,下圖展示了組成綜合實力指數的八個分項指標,圖中展示了這些指標如何從1700年附近開始上升和1900年早期拐頭向下的過程。透過這張圖,您可以瞭解到這些指標在上升和下降過程中背後的故事。
圖15 英國綜合實力驅動因素指數
伴隨著競爭力、教育和創新/科技(典型的象徵實力提升的先行指標)指標穩步走強,大英帝國於1600年之前開始崛起。如前所述,在1700年代的後期,英國的軍事力量愈加卓越,並在第四次英荷戰爭中打敗當時主導世界經濟和擁有儲備貨幣的競爭對手,並且成功的戰勝了其它的歐洲競爭對手,如在與法國的數次衝突中取得勝利,並於1800年代早期的拿破崙戰爭的勝利中站上巔峰。自此,大英帝國逐步成為世界經濟的主導力量並在此過程中變得極其富有。英國在19世紀巔峰時期,其僅佔世界人口比重2.5%的人民創造出了佔全球20%的收入和控制超過全球40%的出口貿易。經濟力量與軍事實力齊頭並進,並伴隨著英國東印度公司在全世界的征服,英國變為號稱“日不落帝國”的強大帝國。到第一次世界大戰前夕,英國控制著全球超過20%的土地面積和25%的人口。隨之而來的是,首都倫敦開始成為世界金融中心,英鎊成為全球儲備貨幣。19世紀末,在其他實力指標開始下降、美國和德國等強大對手崛起之後,英鎊的儲備地位一直很好地保持著,這是很典型的。如上圖所示,1900年前後,隨著競爭對手的浮現,幾乎所有衡量英國相對實力的指標均開始下滑。與此同時,貧富差距過大引發的內部矛盾開始顯露。
如您所知,儘管英國贏得了第一、二次世界大戰,但是欠下了大量的債務,維持帝國的成本更高而非盈利更多,對手們也更具競爭力,而過大的貧富差距導致了黨派的隔閡。
由於我之前已經概述過1914年至第二次世界大戰結束期間所發生的事情,我將先行跳至1949年第二次世界大戰結束後也就是我們所在的當今世界秩序的開端。我將主要關注英鎊是如何喪失其儲備貨幣地位的。
儘管美國早已在第二次世界大戰結束之前就已經在軍事、經濟、政治和金融領域趕超英國,但英鎊作為全球儲備貨幣的地位卻是在第二次世界大戰結束超過20年之後才被完全取代。正如世界最廣為流傳的語言在國際事務往來中深度遍及難以被取代一樣,作為全球通用的儲備貨幣同樣適用於此。就英鎊而言,在1950年間,其它國家的央行仍舊儲備了相當份額的英鎊作為其儲備貨幣,直到1960年全球大約半數的國際貿易仍用英鎊結算。但依然,在二戰結束伊始英鎊便開始逐漸失去其地位,因為聰明的資金能看到英國不斷增長的債務負擔,較低的盈餘,並與美國的財政狀況形成鮮明對比(美國通過戰爭一躍成為世界最大的債主國以及擁有非常強勁的資產負債表)。
英鎊地位的滑落是一個緩慢的過程,分佈在數年間發生的幾次重大的貶值事件中。在1946-47年,經過多番努力使英鎊與其它貨幣自由轉換的嘗試失敗後,1949年英鎊相較於美元大幅貶值近30%。儘管短期起到效果,但在之後的二十年中,英國下降的競爭力導致其國際收支持續緊張並在1967年達到頂峰,當時全球其它央行積極拋售英鎊儲備貨幣買進美元儲備貨幣。在此期間,德國馬克開始崛起並取代英鎊的地位成為全球第二大儲備貨幣。如下圖所示。
圖16 英鎊地位與英鎊匯率
注:下圖左一1946-1949年間,英國去除資本管制時,發生英鎊轉換危機引發的英鎊第一次大幅貶值,並在1967年英國放棄保衛與黃金掛鉤導致第二次大幅貶值。
在接下來的幾頁,我們將覆蓋衰落階段中的詳細細節,首先是1947年和1949年自由轉換危機中的貶值,其次是在1950年到1960早年間,英鎊相與美元相對地位的逐漸演化,再者是發生在1967年的貿易收支危機和隨後的貶值。
1)1964年的英鎊暫停轉換和1949年貶值
1940年代常被稱作英鎊的“危機歲月”。[43]戰爭使英國被迫向盟友和殖民地大量借款[44] ,而這些債務要求通過英鎊償還。這些債務融資為戰爭做出了大約三分之一的貢獻。當戰爭結束後,英國沒法通過忍受加稅和縮減政府支出的痛苦方式來償還債務,因此必須強制要求前殖民地不主動出售這些債務資產(比如,債券)。
同樣,二戰中英國開始嚴格控制外匯兌換。不論是購買美國的貨物還是美元金融資產,英鎊兌換美元均需要經過英格蘭銀行的授權(例如:經常賬戶和資本賬戶的轉換受到限制)。為了確保英鎊在戰後發揮國際儲備貨幣的作用,併為全球經濟向佈雷頓森林貨幣體系的過渡做好準備,必須恢復可兌換性。然而,由於美元已是當時國際貨幣的選擇,全球經濟經歷了嚴重的美元短缺。事實上,當時所有的英鎊區國家(英國和邦聯體國家)由於被迫持有以英鎊計價的債券,只能通過出售貨物和服務以獲取英鎊的流入,並通過吸引美元投資來獲取所需要的美元貨幣。英國經歷了嚴重的收支平衡問題,而這問題則來自於其較弱的外部競爭力,國內的能源危機以及大量戰爭債務侵蝕著英鎊作為財富保值貨幣的信心。結果,在1947年重新恢復自由轉換的努力以徹底失敗告終,緊隨其後的是在1949年大幅貶值近30%,從而使其競爭力得到部分恢復。[45]
在這一時期,有人擔心過快地恢復自由兌換會導致英鎊貶值,因為儲蓄者和交易員突然紛紛轉為持有美元,並且以其來進行交易。然而,美國卻迫切地希望英國可以儘快恢復自由兌換,因為限制兌換正在減少美國的出口利潤和全球經濟的流動性。[46]英國央行也急於取消資本管制以恢復英鎊作為全球貿易貨幣的角色、增加倫敦金融部門的收入和鼓勵國際投資者繼續以英鎊作為儲蓄貨幣[47](包括瑞典、瑞士和比利時在內的一些歐洲債權國政府因缺乏可兌換性而與英國發生了越來越多的衝突)。[48]根據戰後達成的一個協議,英國將迅速恢復自由兌換,美國將向英國提供37.5億美元的貸款[49](約佔英國國內生產總值的10%)。雖然貸款為應對英鎊可能出現的擠兌提供了一些緩衝,但並沒有改變全球經濟本質上的失衡。
當1947年7月實行部分可兌換時,英鎊受到了相當大的拋售壓力。由於英國和美國政府反對貶值(因為大家對20世紀30年代的競爭性貶值記憶猶新),[50] 英國和其他英鎊區的國家轉而採取緊縮政策並限制出售儲備貨幣以維持與美元掛鉤。限制從美國進口 "奢侈品"、削減國防開支、縮減美元和黃金儲備且在英鎊經濟體之間達成協議不將其持有的儲備分散到美元上,[51] 1947年8月6日,英國首相剋萊門特-阿特利發表了戲劇性的講話,呼籲人們再次發揚戰時犧牲精神來捍衛英鎊。
"在1940年,我們被少數人的勇氣、技能和自我犧牲從致命的危險中解救出來。今天,我們又在為英國進行另一場戰鬥。這場戰鬥不能靠少數人的力量來贏。它需要全國人民團結一致的努力。我相信,這種團結一致的努力將會到來,我們將再次取得勝利。"[52]
演講結束後,英鎊的擠兌速度立即加快。在接下來的五天裡,英國不得不動用了1.75億的儲備來捍衛英鎊匯率。[53]到了8月底,英鎊的自由兌換被暫停,這讓美國和其他曾經通過買入英鎊資產並期待能夠迅速兌換成美元的國際投資者非常憤怒。比利時國家銀行行長甚至威脅要停止以英鎊進行交易並要求進行外交干預。[54]
英鎊的貶值在兩年後到來,因為英國和美國的政策制定者們都意識到英鎊無法以目前的匯率水平恢復自由兌換。英國的出口在全球市場上沒有足夠的競爭力來賺取支持英鎊匯率所需的外匯,外匯儲備正在減少,美國也不願意繼續以低息貸款來支撐英鎊。為了提高英國的競爭力、助力建立一個雙向貨幣市場及加速恢復自由兌換,雙方達成了英鎊對美元貶值的協議。[55] 1949年9月,英鎊對美元貶值30%。競爭力恢復,經常項目改善,到了20世紀50年代中後期,兌換性完全恢復,[56] 如下圖所示。
圖17 英鎊匯率與英國經常項目
貨幣的流出使英鎊債務貶值,但並沒有像人們預期的那樣致使其恐慌性拋售,特別是在考慮到英債的基本面仍然非常糟糕。這是因為有很大一部分的英國資產是由美國政府持有的,目的是為了恢復兌換性而願意承受估值的衝擊,還有印度和澳大利亞等英聯邦地區的經濟體,這些經濟體的貨幣因政治原因而與英鎊掛鉤。"[57] 這些英聯邦經濟體出於地緣政治的原因而支持英國的決定,並在其後將本國貨幣也對美元貶值,這就降低了貶值帶來的財富損失的顯性程度。儘管如此,戰後的直接經歷還是讓有識之士清楚地認識到,英鎊變得更加脆弱,並且無法再像二戰前那樣在國際上發揮同樣作用。
2) 1950和1960年代支持英鎊的國際努力失敗和1967年的貶值
儘管貶值在短期內帶來了幫助,但英鎊在此後的20年中將面臨經常性的國際收支緊張。這讓國際政策制定者非常擔憂,他們擔心英鎊價值的崩潰或儲備迅速從英鎊轉向美元,可能會對新的佈雷頓森林貨幣體系造成極大損害(特別是考慮到冷戰的背景和對共產主義的擔憂)。因此,他們做出很多安排試圖支撐英鎊並保有其作為國際流動性來源的作用。這些安排包括雙邊協議(1961-64年),主要構建了世界主要發達國家的中央銀行將通過國際清算銀行向各國提供支持,包括向英國提供多項貸款及國際清算銀行集團協議1(1966-71年),向英國提供掉期貸款以抵銷未來英鎊儲備可能下跌所帶來的壓力。[58]
除了這些更廣泛的努力外,英國作為英鎊區的首領,規定英鎊區內的所有貿易將繼續以英鎊進行,並且所有貨幣將繼續與英鎊掛鉤。由於這些經濟體必須維持與英鎊的掛鉤,因此它們在其他經濟體停止這麼做後還持續以英鎊累積外匯儲備(例如,澳洲在1965年時仍有90%的儲備是以英鎊為單位)。[59] 在英國發放的外國貸款也幾乎全部為英鎊地區。所有這一切的結果是,在20世紀50年代和60年代初,對英國的最佳理解就是其是區域經濟強國及英鎊是區域儲備貨幣。[60] 然而,所有這一切舉措並沒有解決英國欠債過多和缺乏競爭力的問題,所以它沒有賺到足夠的錢來償還債務和支付進口品所需的費用。重新安排本質上只是為了抵擋不斷變化的潮流而產生的徒勞的權宜之計。他們在1949年到1967年間幫助英鎊保持了穩定。然而,英鎊在1967年就需要再次貶值。
隨著美元開始主導國際貿易結算(約5成),在二十世紀六十年代中期,各國央行以英鎊形式持有的外匯儲備的平均比例已降至20%左右,但是許多新興經濟體和英鎊區國家的央行依然將外匯儲備的50%以英鎊形式持有,並且使用英鎊作為英鎊區國家雙邊貿易的主要結算貨幣。在經歷了二十世紀六十年代一系列英鎊貶值之後,這一現象最終被徹底終結。同解決諸多其他收支平衡危機類似,英國政策制定者嘗試了許多方法維持英鎊同美元掛鉤,其中包括降低儲備支出、提高利率以及資本管制。但是這些舉措最終都沒有達到效果。當英鎊兌美元匯率在1967年暴跌14%後,許多英鎊區國家的央行也在持有英鎊作為儲備金的政策上動搖了——除非英國政府能真正保證英鎊兌美元幣值的長期穩定。
在整個二十世紀六十年代,即便英國經濟增長乏力,英國政府為了維持英鎊同美元掛鉤,依然減持了約一半的外匯儲備並且維持利率水平高於其他發達國家。在1961年和1964年,英鎊面臨著很大的拋售壓力,這使得維持英鎊同美元掛鉤只能通過大幅提高利率,大幅提高外匯儲備拋售速度,以及從美國和國際清算銀行獲得短期信貸來實現。到1966年,英國政客戲謔地將維持英鎊同美元掛鉤的一系列政策稱為“英國人的越南戰爭”。[61] 在1967年,當英鎊再次面臨極大的拋售壓力時——此時其它發達國家開始提高利率;英國出口貿易出現衰退;同時還受到中東戰爭的影響[62]——英國政府最終選擇將英鎊兌美元幣值貶值14%。
圖18 英國經常賬戶、黃金儲備、短端利率與匯率
在大幅貶值後,作為曾經僅次於美元的第二受歡迎的儲備貨幣,各國央行對於英鎊的信心變得十分脆弱。這是自二戰結束以來,各國央行第一次主動拋售英鎊儲備(而不是簡單地減少新儲備中的英鎊),並且開始增持美元、德國馬克和日元。從左下方的圖中我們可以看到,在英鎊大幅度貶值後的兩年內,各國央行持有的英鎊儲備比例發生驟降。在這一時期,英國政府依然說服了大部分英鎊區國家不大規模拋售英鎊。在1968年的英鎊協議中,英鎊區成員國同意維持一個英鎊儲備持有比例的最低下限,只要英國政府可以保證,英鎊儲備的美元購買力至少能保持購入時的90%。因此,儘管像澳大利亞和新西蘭這種英鎊區國家繼續保持了較高比例的英鎊儲備,這僅僅是因為英國政府承諾了保證英鎊儲備的美元價值穩定。因此,所有在1968年之後繼續持有大量英鎊儲備的國家,實際上都持有美元,而英國則承受著英鎊進一步貶值的風險。[63]
圖19 英鎊在央行儲備中的比例[64]
左圖註釋:在英鎊貶值後各國央行開始拋售英鎊儲備。英鎊在儲備中的佔比驟降。右圖註釋:英鎊協議成員國承諾,只要英國政府保證以美元衡量的英鎊儲備價值的90%,成員國會繼續持有英鎊儲備。
在這一時期,美元也遇到了自己的收支平衡和貨幣問題,我將在接下來的美國與中國部分具體闡述。