唐川林 | 中信证券钢铁首席分析师
中信钢铁团队，中信钢铁团队由钢铁首席唐川林组建，依托中信证券平台，为广大投资者提供黑色产业趋势研判和重点标的推荐。多次成功预测黑色产业短中期趋势。长期以来坚持研究创造价值的理念，活跃在产业前线。
黑色产业近期政策频发，加上淡季特征显现，多个品种和行业迎来了短期拐点，是否产业真的发生了逻辑转变，中信钢铁组正在实地考察企业的限产和生存现状，为您拨云揭雾，掀开6-9月的黑色产业配置机会。
系列产业调查前六站请关注：
【中信钢铁唐川林】黑色调研第一站：水泥订单6月边际下滑明显 | 调研特辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第二站：贸易商同比库存偏高，后期继续以降库为主 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第三站：资深专家谈黑色产业前因后果，这几个点将影响未来核心趋势 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第四站：资深专家谈黑色产业前因后果，这几个点将影响未来核心趋势 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第五站：国有钢厂订单较满，中板钢贸商难赚利润 | 调研专辑
【中信钢铁唐川林】黑色调研第六站：产业压力来自于终端需求对上中游企业的冲击 | 调研专辑
10天20家黑色企业实地走访调研，都收获什么？黑色产业状况到底如何？
6月4日中信钢铁组唐川林走进本领汇直播室为您带来全面的解读！
黑色产业调研华东地区第七站：某民营钢铁集团
调研对象：某民营钢铁集团
调研日期：2018年5月31日
核心观点
1.公司满负荷生产，订单饱满，产品以协议销售（占80%）为主，950轧线检修将影响6月部分产量。
2.目前山东的热轧价格偏高，热轧价格高企的主要原因是下游采购积极以及钢贸商惜售。
3.钢材市场缺货但价格上涨乏力的原因在于，价格不只受成本影响，终端的接受能力对价格也有制约。目前虽供需平衡，价格方面下游用户不是很认可，4000块钱是大家达到共识的价格；青岛峰会之后，产能释放对市场价格形成压力，可能出现回调，山东地区价差将回归合理水平。
4.今年一季度由于雨水等事件影响，巴西、包括淡水河谷与卡本等发货量很少，印度矿等非主流矿也存在减量情况，
目前港口有库存不会有太大影响，但如果低发货量再持续两三周可能就会影响国内。5.目前虽大部分人不看好铁矿价格，但对价格继续下跌存在意见分歧，因为目前贴水已经很高。
6.今年钢厂资金情况有所缓和，而终端、贸易商情况相反。
一、公司情况
1.产品生产情况
Q:请介绍下公司的基本情况？
A:我们的粗钢产能是400万吨，产品分3个品种，以不锈钢为主，包括200，300，400系的不锈钢，以400系为主不锈钢和普碳。我们的普碳产品在山东市场占70%左右，另外还销往江浙及河北地区。
Q:公司焦炭外采的比例有多少？
A:基本上从3-4月份起没有外采了。
Q:为什么以前焦炭有外采而现在没有了？
A:我们自己有焦化厂，在正常生产的情况下是不需要外采的。
Q:焦煤的采购方式？
A:长协与市场采购都有，尽量采取长协。
Q:公司目前哪些设备在检修？
A:目前是生产热轧的950轧线在检修，950这条线一个月的产量在15万吨左右，其中有12万吨左右是对外销售的，2-3万吨是供950轧机的冷轧使用的。卷板那条线还是在正常生产，高炉没有在检修。
Q:950轧线的检修时间预计是多长？
A:15天左右。
Q:公司4-6月的产品销量是多少？
A:冷轧平均一个月的销量是9-10万吨，热轧的销量约16万吨，不锈钢的销量不到10万吨。因为轧线检修的原因，6月的销量比5月要低一点。
Q:公司4、5月份的产量与去年相比，同比上升了多少？
A:跟去年产量差不多，因为都是满负荷生产，每个月的产量比较稳定。
Q:公司的废钢添加比例是多少？
A:今年是百分之十几的比例，去年不到百分之十。我们板材这块加的废钢不算多，河北那边生产螺纹加的废钢比较多。
Q:后面公司废钢的添加比例还会提升吗？
A:后期在可控范围内，还会提一些，但也不会提升太多，因为废钢添加比例过高对质量也会有一定影响。
Q:对板材企业，废钢量加的多对质量影响主要体现在哪些方面？
A:主要是成分的一些影响，对螺纹来说，高炉和转炉里都可以加废钢，但板材要求的成分控制比螺纹钢更高。
Q:公司添加废钢的量从什么时候开始增加的？
A:主要是从去年的下半年开始，加废钢的量就逐渐提起来了。
Q:高炉中铁矿配比是否有变化？
A:配比没有变化，一直高频。全国高库存背景下，高频比低频活跃，价格也比较坚挺，涨跌都不会多。
Q:资本开支方面，环保或新增产能有什么计划吗？
A:我们今年主要是不锈钢的轧线，现在已经在试生产。
Q:轧线的投入成本如何计算，年产多少的轧线大概在什么投资水平？
A:不锈钢和普碳不太一样，具体不清楚。
Q:青岛峰会对公司有限产方面的影响吗？
A:我们没有收到任何文件。目前关于限产只是一些传言，还没有任何书面的文件出来。我们感觉应该不会出台高炉限产相关的文件，因为如果有的话，文件应该早就出来了。高炉这块应该不会有影响，可能烧结这块会有一些影响。青岛峰会的影响主要是在于钢厂检修，比如日钢、泰钢、九阳、广富、传洋等，检修影响的量在几十万吨，检修时间长的在半个月左右，时间短的在一周左右。
2.产品销售情况
Q:公司产品的销售模式是怎么样的？
A:普碳的销售主要以协议为主，占百分之八十左右。模式是签全年协议，提前付款（每个月25号货款会打过来），月底结算。剩下20%的量我们会跟踪市场，了解市场的价格，通过锁单的形式去销售。总的来说，订单是比较满的，在检修的情况下，订单会超一些，我们的交付比例会降到60%-80%。
Q:过去一两年公司通过协议的销量有变化吗？
A:我们这几年主要以协议为主，即使在14-15年行情不好的时候，占比也能到70-80%。现在想做协议的客户更多，尤其是16-17年以后，但是我们还是把量控制在80%左右，我们还是会拿出一部分量去跟踪市场的价格。
Q:协议结算的价格是怎么计算的？
A:以全月的均价计算。这种结算模式对客户和钢厂来说都是比较好合作的，对钢厂来说，我们可以根据计划来安排生产，能把生产效率发挥到最高。
Q:现在最远能接到什么时候的订单？
A:我们都是接一个月的订单，目前6月份的订单都接满了。
Q:最近公司满产，订单也都销售出去了，那么下游贸易商和终端回款情况如何？有没有出现小型贸易商资金紧张，通过其它方式补足资金的情况？
A:今年，钢厂资金情况今年有所缓和，而客户那边情况相反。因为近年钢厂利润较高、另外钢材价格在上涨，而原料这快价格弹性低。所以钢厂资金链会越来越长，而客户资金变紧。
Q:最近是否出现贸易商拿货变慢、资金变得更紧的情况？
A:有感觉到贸易商资金略微变紧，另外现在贸易商的库存一直在降低，所以占有资金也少。目前贸易商库存仅为平时的1/3，特别是近几个月钢厂检修。
3.库存情况
Q:公司的产品库存状态？
A:库存近一天的产量，冷轧库存稍多会库存2-3天的产量
Q:目前库存状态以往相比处于什么位置？
A:公司协议较多，销售模式决定了库存一直不多。
Q:公司现在是否有减少自身库存，而将库存更多的放于港口？
A:没有。实际上如果没有青岛上合会议，我们的库存是不会压的。因为我们距离也较近，同时也为了规避价格波动，基本是随用随买
Q:目前公司的焦煤、焦炭库存状态？
A:6-7天用货量，一直供需平衡。
Q:7天焦煤库存有点低？
A:平常就维持这个库存量，基本都是快进快出。
Q:目前铁矿库存状态？
二、行业情况
1.供需结构与价格走势
Q:山东电炉企业多吗？
A:一般特钢企业用电炉。我们产不锈钢，不一样。
Q:热轧产量比去年高，库存比去年低，说明需求可能比去年好，但是不知道哪一块比较好？
A:产量高主要是用了废钢。没有货可能是因为统计口径是在册公司，小公司被淘汰了。
Q:这个对卷板影响不大吧？中频炉、电炉是建材为主的。
A:铁水和粗钢是有转移的，比如螺纹好就往螺纹转移，要看整个粗钢产量。
Q:今年新上的卷板轧线情况怎么样？2000多万吨的产能，会不会因为铁水不够上不了这么多？
A:我们了解是应该能上的。比如中铁是从国峰置换，800万吨在8月份投产，加起来到1800万吨。裕华5月已经投产，山东市场过来的有敬业的产品，敬业的产品到泰安市场比中铁的运费低。
Q:即使这些货过来还是觉得货少？
A: 他们的供应量很少，对山东有影响就是济钢日照公司，这几个月有20万吨的量。
Q:山东钢材主要自产自销为主，还是出到其他省份？
A:山东是消费大省，最明显的是博兴地区，一年消化量2、3000万吨，其他还有机械加工等。有一些会通过临沂集散中心往南方辐射。
Q:最近产量比较高，但是库存比较低，是因为出到其他省的量在增加吗？
A:我们的产品普碳以山东为主，大部分在山东消化。运到省外还要看价差，这两个月还是山东价格高。
Q:各钢厂的检修主要是常规的季节性检修还是受青岛峰会的影响？
A:钢厂本身半年左右就要检修一次，有的早一点，有的晚一点，正好赶上开会，大家都把检修放在这个时期。
Q:市场上没货为什么价格却涨不动？
A:价格不只受成本影响，终端的接受能力对价格也有制约。目前虽供需平衡，价格方面下游用户不是很认可。终端客户的接受能力不很强，4000块钱以上就会有压力，这是也大家达到共识的价格。从这两年价格波动来看，涨到4100、4200再涨上去就很难了。这些客户虽也会有一些出口的订单，这些订单周期比较长（半年或一年），价格超过4000就出现倒挂。热轧一直在涨但是冷轧涨不动也有下游接受能力不一样的原因。
Q:预计6月份现货价格怎么样？
A:会议之后、产能释放之后对市场会有压力，价格得回调一下。热轧价格现在有点恐高，有压力，如果不回调，继续往上涨，越往上涨成交越不好，市场需要适应这个价钱。今年总体价格中枢不低，去年价格波动大，绝对值高。政策对钢铁行情会有持续性影响，从16年开始这三年连续都是往上涨，这是政策性的引导。
Q: 6月份能跌到多少？
A:不确定。山东地区不是很看好，会恢复到一个合理的价差，后期跟着整体形势走。
2.品种间价差与替代
Q:公司产品的终端需求有明显的变化吗？
A:我们的协议客户都是比较稳定的，客户签了全年协议，每个月都是按一定的量来执行的，所以从我们的销售来看没有明显变化。但从整体市场情况来看，最近连续几个月冷轧市场不是很好，热轧的下游主要是制管和冷轧，制管市场这两年一直不好，冷轧这几个月不好的情况比较突出，一方面是表现在它的下游终端不好，另一方面是因为它和热轧的差价比较低，热轧价格涨的太快了，热轧和冷轧的差价从之前的五六百元缩减到现在的三百元左右。
Q:怎么看冷轧和热轧的价格走势？
A:从这几个月来看，冷轧不是一个跌价的过程，只是涨的比较少，今年热轧涨了两百多元，冷轧涨了一百多元。热轧一方面是受期货的影响比较敏感，另一方面是受环保政策、青岛峰会的影响。从全国市场来看，山东的热轧价格目前是偏高的，一般情况下山东和河北的价差是很小的，但山东四月底、五月初的价格就比河北高一百多元，说明目前的价格受消息的影响比较大。热轧涨幅比较大主要是两方面原因：一是下游的客户对热轧采购的积极性比较高，3-5月份是热轧的需求旺季，6月份以后会进入淡季，这几个月钢厂的订单也是比较足的，所以造成这几个月以来社会库存一直下降。另一方面贸易商对四月份的市场判断有一定误区，在四月初的时候他们普遍对四月份比较悲观，但价格恰好从四月份开始上涨，涨的时候他们比较悲观，所以把库存降得比较厉害，到四月底的时候库存就很小了，就出现了惜售的状态，所以五月份以来热轧价格一直比较高。
Q:日照和紫钢六月是不是有检修？对产量的影响？
A:日钢有检修，十几天，影响热轧产量，6月比5月少一点。
Q:现在冷热较差小，为什么检修热轧，而不是检修冷轧、保热轧？冷热价差300会考虑品种间调配吗？
A:检修是闸机需要检修，没有这个会议半年也需要定期检修，只是可能不在6月份。备04年投入，主要是控制系统升级、自动化升级，检修时间比较长。其他检修是定修，3、5天就结束了。冷轧设备会有小的定修，不会出现长时间的检修。
Q:唐钢开始想转，把冷轧和镀锌线减少一点来保热轧。现在冷热价差小，一般钢厂会考虑这么做吗？
A:会的。但每个钢厂的实际情况，还有人工、折旧影响。我们有不锈钢、冷轧、热轧，哪个效益好，量会往哪个产品侧重。
Q:冷轧对一体化的钢厂来说不亏钱，就是少赚一点，但是对于压延厂买西料去轧冷轧是亏的，他们会停吗？
A:小的冷轧厂可能会出现这种，比较灵活，但直接停的可能性不是很大，因为还要维护客户。我们钢厂量可能稍微有些变化，影响量不大，而且产量比较少的话，成本就高。
Q:据说成本从热轧到冷轧要4、500，他们现在只有300的价差，是不是要逐渐考虑起来？
A:要看持续性有多长。从热轧到冷轧现金成本没这么大，现金也就300多。
Q:热卷对带钢替代是什么情况？比如4月邯郸没有复产的时候，带钢库存去得很快，热卷又便宜，有没有这种替代？
A:这种也有。卷板品质比窄带、中宽带好，精度、成材率高，只要价差合理会有一部分替代。但是会受设备、航车的影响。
Q:一般热卷比带钢便宜多少会替代？
A:有时候持平的时候就替代了，但是量不会太大。通常卷板比中宽带高7、80块钱。
Q:热卷替代中厚板的情况？
A:中厚板涉及厚度，可能会少一些，而宽度可以裁。中厚板一季度特别好，所以可能规模不大。有些钢厂既能产中厚板，又能产卷板，会根据这个效益去调整，会有所替代。
Q:20毫米比较大、比较厚的热轧可以搞成中厚板，之前看价差有替代，不知道什么行业在做这个？
A:中厚板造船行业用的多。
3.原材料市场情况
Q:且今年铁矿价格没有波动的原因？
A: 一方面，铁矿波动大，首先要钢厂利润波动大、钢材波动大。而钢厂今年的没有波动，不像16年从负利润到正利润，17年从正利润到超高的利润，所以没法带动原材料价格的很大波动。
另一方面，之前铁矿等需求是有弹性的，而目前弹性缺乏，再加上供给相对平稳、市场上对下半年金九银十还存在分歧。所以铁矿只能在较窄的区间里波动。
再者，目前虽然大部分人对铁矿价格不看好，但对一零合约能否再往下跌仍存在分歧，因为目前贴水已经很多。以往每次都是有远期悲观预期，然后发现跌不下去再开始修复贴水，不知道今年是否会延续。
目前来看6、7月份比5月份需求会减弱，但目前贸易商手里没库存，钢厂库存虽在积累但是不多，所以即使要做空也不会很顺畅。不像三月份贸易商和钢厂手里都有很多库存，大家都很容易去砸。目前主要看6月中旬钢厂库存会不会累积起来然后砸一波，这样后面就有做多的机会。但如果积累不起来，可能就价格就跌不下去，会直接修复贴水。
现在的核心矛盾确实在向材料方面转移，包括最近限产政策。如以热点徐州地区的政策严格程度为标准事件，肯定钢材各个方面都要受限，会全线上涨。同时，钢材为主的价格波动也导致原材料的价格波动幅度略微扩大。另外近期焦炭和铁矿等也有相关性特征。剔除青岛会议的影响，企业为了去减缓风险，将大量库存向港口积压，但港口本身库存也比较高故拿货相对容易，所以价格方面如果光看港口存量，预期肯定会不好。
Q:目前市场感觉与一直在上涨的价格相悖，价格还受到了哪些方面的影响？
A:一方面，今年下雨较多，一季度巴西发货量很低，包括淡水河谷、卡本等发货都很少。另一方面，低粒的货一直抢手，因为很多钢厂用高粒的货会对品质产生影响。这些货非洲的矿不是主流，因为出不来，只有巴西与国内矿较好。巴西今年发货量少所以今年低粒货特别紧缺。
Q:巴西粉价格上升的原因及影响？
A:首先，巴西因为雨水原因，发货量很低；另外，最近csn要出现罢工、汽车司机罢工的新闻；最后，虽然山东港口巴西的货少了，有一部分却是贸易商屯的，价格可能有炒作的因素，影响应该不长。目前因为港口有库存不会有太大影响，但如果再持续两三周可能就会影响发货量了。
Q:铁矿价格有没有大型贸易商恶意挺价的情况？
A:有，但不明显。
Q:不用金布巴的原因？
A:虽然便宜，但缺点多。一方面，公司之前也试用过，觉得并不好用；另外，周边有钢厂试用一年金布巴把炉子用坏了，这可能也有缺乏使用试验与用量过大的原因，但也证明存在金布巴缺陷。
Q:金布巴刚到市场时没人使用，但后来很多钢厂用习惯后似乎也很抢手？
A:之前是有一段时间金布巴和pb粉价格差不多，但现在看还是比pb便宜不少，说明问题确实存在。
Q:如果金布巴便宜100以上公司是否会使用？
A:降100以上，我们可能会适度少配一点pb来降低成本。
Q:金布巴用量的地域分布？
A:在山东不是很受欢迎，唐山地区使用更多。看公司生产材料的情况。我们公司主产卷板等，后续产品对铁水的要求比较高，所以难以使用。而唐山地区主要生产螺纹，铁水品质差一点可以接受。
Q:铁矿整体价格与金布巴价格的关联性？
A:铁矿现在波动小，与金布巴价格波动小也有原因。一方面，金布巴目前库存太大了，且供应还会源源不断的增。另一方面，钢厂现在爱用金布巴的用量很多，儿不爱用却根本不用，需求已经没有什么波动。所以金布巴的价格根本波动不起来，排面一直相对平水，前端定价很理性的与金布巴一致。
4.其他（兼并重组、期货市场）
Q:钢厂的兼并重组，江苏已经有报道，这方面对后期有什么影响？
A: 最近有两个趋势：一是并购重组，一是退出。
在今年的7月左右大概率会出全国性文件，对于全国整体并购重组有一些新的这种动作。江苏和其他地区有点不太一样，其他地区，如福建、广东是以单个企业龙头为主，对下面的企业进行并购重组。江苏徐州停产也是代表政府意图，有两个原因：第一，把环保弄好；第二，在企业层面上通过这样一种方式，先大家都停下来，再去扶持一些企业，肯定要以国有企业为主。但是徐州基本上大的钢厂都是民营企业，目前没有很好的解决方案。
焦炭方面，可能在近期会有一些新的动作，国内现在的对环保的要求高。从调研情况来看，江苏整个黑色产业和化工这些高污染行业对GDP的增长作用其实没有特别强，GDP贡献比较低的产业有可能会面临清退。就像徐州文件一样，不用1500万吨焦炭，只要600万吨，保障稳定生产就可以了。
对于行业来说，短期来影响不大，是一个长周期的进程。影响比较大的方面，比如像徐州的事情，包括南京一些焦化厂退出，使得整体的情绪继续增加，特别是焦化，即使钢铁满产、焦化满产，本来就是弱平衡，现在钢铁供应价格接近尾声，但是焦化没有政府除出清，只有市场化出清，未来可能面临焦炭供给侧一定的改革，使得焦炭的价格和地位上升一些。钢铁方面，本身总供应已经已经接近尾声了，后面更多是企业级的故事，而焦炭还有一些产业级的故事。
目前来看不排除直接按指标购买，难点在于，虽然出了文件，但是没有具体的执行过程，也没有很明确的时间周期。比如收购小型钢厂，或者是有电炉指标的企业，通过指标单价收购可能比较便宜，像去年收购的情况，基本上就是好一点是每个月1000块1吨，相当于这个企业的盈利。现在利润都很高，收购还是有难度的，除非政府大规模出面。
正常的这种市场变化不会太剧烈，但政府强制性的东西，包括这个17年的环保，会对钢铁有大的影响。正常的供求关系只是波动的影响，而政策会有出现趋势性影响。
Q:山东周边的企业有并购重组的迹象吗？
A:没有详细的。听说大区域的快已经定了。沿海、内陆和我们这边，以我们这边为主，还有泰安。莱芜有莱钢、我们、九羊。合并也是形式上，具体还是自己分开。公司是民营企业，优势在于不锈钢特色产品，但量不占优势。武安地区有几个小钢厂，政府推动几家并成一家，已经达成了协议。这是一个不能改变的大趋势。
Q:从期货盘面上看，现在有没有合适的机会？6月份可能还有点迷茫，如果放到周期放长一点，做多还是做空？
A: 现在做的主要是10合约为主，大家比较倾向于先跌再涨。19、01普遍偏空。现在边际弱化，钢材期货贴水比较高，可能期货现货同跌，也可能现货跌的更快，补一部分基差，带动第一波向下的趋势。再等基本面好转，可能在6月底。6月中旬可能是库存从降到涨的点，库存重新下降大概在7月中旬，如果今年的旺季继续进一步出现，比如前期赶工又往后面移、或者需求超预期，那7-9月份是一个明显的大涨，这些都体现在10合约。到9月份之后看01，主要是供暖季政策情况，受到影响较大，普遍认为今年限产还比较严。
成材从基差角度方面不适合做空。现在预期10月份偏弱，一旦预期改变期货会涨得非常快。除非等到现货稍微先跌一些，开始有松动迹象，这个时候做空相对更安全。
现在还是在现货本身的变化，毕竟这么大的基差要去修复，不修复说明预期持续偏低。如果现货对基本面确认了，比如6月份淡季不淡，那很多人就看错了，期货向现货修复；反之就是现货向期货修复。
Q:我们现在以投机盘为主，还是以期限套保为主？
A:结合现货库存做。现货卖的有点多，期货盘再买回来。
10天20家黑色企业实地走访调研，
中信证券首席钢铁分析师 唐川林带你
剖析产业现状与未来趋势。
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