二級市場流動性枯竭，股價暴跌的股票比比皆是，諸多公司融資的道路也就此被堵死。
今年前5個月，新三板定增市場急劇降溫。已完成的融資總額為401.74億元，去年同期為543.76億元，同比減少26%；而新增的定增預案僅275.85億元，去年同期為727.48億元，同比減少62%。說斷崖式下滑也不為過。
之前40%的新三板公司都能融到資，現在只有不到20%的企業能融到資，二八分化越來越明顯。這是定增市場的A面。
B面是先前的投機資金已經銷聲匿跡，"自己人"正在積極參與定增。
今年有近半資金來自新三板公司的"自己人"，他們不僅在定增市場越來越活躍，出價也越來越接近市場價。
而因為市場連續的無量下跌，估值中樞下移，看起來"自己人"越來越願意溢價參與定增。
有人說，等到新三板的定增沒外部投資者認購了，等到認購的都是公司創始股東和管理層，底部就自然到了。
那你覺得，現在的新三板快見底了嗎？
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新三板定增市場涼了？前5月融資總額、新增預案斷崖式下滑
某種程度上，這成為一個輪迴。2015年定增一票難求，三年之後，新三板公司也不得不放棄了融資的念頭。
因為失真的股價，2017年始便有不少公司放棄融資了。最典型的是某知名的新三板公司，公司董秘告訴讀懂君，去年有超過50家投資機構來調研，但都沒有談攏，原因是"我們根本不可能按照現在的二級市場價格發起定增"。
那是大公司的煩惱，眾多小公司的煩惱則是找不到錢。因為新三板是非公開發行股票，絕大部份公司都是先確定好投資對象之後再發布定增預案。
而Choice數據顯示，今年前5個月（截至5月25日，下同），新增定增預案僅275.85億元，去年同期為727.48億元，同比減少62%。
2018年1月至5月，發佈定增預案的公司分別為164家、104家、97家、78家、92家，逐月下滑，單月平均107家；
而2015年，2691家公司發佈過定增預案，單月平均224家；
2016年，3221家發佈過定增預案，單月平均268家；
2017年市場趨冷，發佈定增預案的公司依然有2529家，單月平均210家。
不僅發佈定增預案的公司越來越少，融資總額也在下滑。
今年前5個月，融資總額為401.74億元，去年同期為543.76億元，同比減少26%。
洞見資本創始人杜明堂認為，優質公司融資意願下滑是融資總額減少的重要原因之一，"優質項目一直是定增市場上的大戶，這類公司的融資意願降低，加上好多優質企業去IPO，它們就不會再融資了。"
他舉例說，一家因為政策原因撤回IPO申請的公司，4000多萬的利潤，現金流也還行，賬上有四五千萬在買銀行理財。公司不僅不打算融資，大股東還想回購股份。
"還有一些利潤規模較大、現金流好的優質公司，對投資人比較挑，市場估值下移，公司也不願意融資了。"
之前40%的新三板公司都能融到資，現在只有不到20%的企業能融到資，這就是二八原則。最後你會發現在頂層的那10%或5%的公司拿走了大部分錢。
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機構全線撤退，前5個月一半的定增資金來自自己人
優質項目減少的同時，市場上的資金也在減少。今年以來，FA人士一致的感受是：沒有投資人了。
"機構今年都沒錢了。2015年的牛市帶動很多資金投新三板，2016年下半年，又有一堆基金在投 PRre-IPO項目。"杜明堂說，"但去年底審核一嚴，很多項目被斃，Pre-IPO投資沒有賺到大錢的。我知道有部分投Pre-IPO的機構，已經轉FA，賣自己投的份額"。
起初，很多投資機構都是按交易市場的思路來佈局，現在全落空了，通過定增、老股轉讓等渠道進入的數千億資金悉數被埋。導致現在的逐利資金只出不進，機構在定增市場上全線撤退。
現階段誰挑起定增市場大梁呢？說起來很心酸，是"自己人"。
"自己人"統一指，原股東、關聯方、控股股東與實控人。
讀懂新三板研究中心數據顯示，今年前5個月，790家完成融資的公司中，有"自己人"參與的就達507家，佔比64%。
他們不僅頻繁出沒在定增市場，出資額佔比也在提升。
根據Choice數據，前5個月403.3億的融資總額中，"自己人"認購的達196.83億元，佔比49%。如果只看控股股東與實控人的數據，也60.61億元。
我們來看下"自己人"出資的變化軌跡。
2015年，新三板的融資總額為1313.31億元，"自己人"出資291.65億元，佔比22%；
2016年，融資總額為1502.73億元，"自己人"出資417.22億元，佔比28%；
2017年，融資總額為1437.85億元，"自己人"出資476.24億元，佔比33%。
近幾年"自己人"的出資比例一直在提升。
牛市裡，股價高高在上，定增一票難求，投資機構恨不得踏破公司的門檻；
熊市裡，股價跌得稀里嘩啦，公司磨破嘴皮也融不到錢；此時，對基本面最清楚的"自己人"才勇於抄底。公司實控人和控股股東正拿真金白銀參與定增，幫助公司渡過資本寒冬。
2015年到2017年，實控人和控股股東的出資額分別為73.76億元、108.23億元、166.32億元，佔到當年融資總額的5.6%、7.2%、12%。而今年前五個月已有60.61億元，佔比15%。
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股價跌跌不休，"自己人"越來越願意溢價參與公司定增
二級市場的市值，遠低於一級市場給出的估值，這應該是2017年以來90%新三板公司面對的共同壓力。
最常見的例子是這樣的，眼睜睜看著一隻股票價格已經跌了90%，個人投資者很眼饞，可就是買不到；機構拿這個價格和公司談定增，公司根本不會答應，覺得被嚴重低估。
那麼，挑起定增市場大梁的"自己人"，願意給公司多少估值呢？
按照2017年淨利潤估算，"自己人"給出的估值中位數為16.55倍PE（剔除負值）。去年這一數值為17.55倍。
"現在融資估值在15-20倍間，利潤超過2000萬，成長性不是特別迅猛的，估值在2億-2.5億間。"洞見資本主管合夥人馬駿告訴讀懂君。
即，"自己人"在定增市場不僅越來越活躍，而且出價越來越接近市場價。
要知道，此前公司因低價定增給"自己人"，與中小股東撕逼的事情屢有發生。
這可能要"歸功"於跌跌不休的市場和失真的股價。從目前的定增數據來看，"自己人"似乎越來越願意溢價參與定增。
2017年，新三板做市公司發起的溢價定增只有20次，今年已有24次；溢價率中位數也從15%提高到了21%。
注：讀懂君剔除了定增預案發布時二級市場沒有過交易的數據
但嚴格來講，今年溢價參與公司定增的"自己人"，也並非真正的溢價。
比如，溢價率最高的公司山川秀美（831588.OC）。1月12日發佈定增預案當天股價為2.43元，而定增預案價為5元，溢價率達106%。
4月3日公司成功融資1000萬元，認購對象是"自己人"，同屬公司董事長杜永林實際控制；但2016年3月，公司以5元/股的價格融資2000萬元，當時公司的股價在4元左右。
有人說，等到新三板的定增沒外部投資者認購了，等到認購的都是公司創始股東和管理層，底部就自然到了。
你覺得呢？
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