证券研究报告
李超执业证书编号：S0570516060002
核心观点
1、近期油价上行不断与大国博弈呈现交汇点。高油价很可能是美国用以限制中国的“手段”，但也将助推俄罗斯在大国博弈中“崛起”，因此中俄油价具有跷跷板效应，美国目前较为犹豫。
2、美国薪资增速上行，叠加油价超预期上涨，抬升通胀预期，进而推升10年期美债收益率上行。10年期美债收益率上涨，带动美元指数进一步走高。油价、美债利率、美元三者同步上涨将会在短期延续。
3、原油和美元的负相关性未明显体现，短期或将延续同步走强。
4、WTO诉讼,投资限制是美国下一步制衡的手段,以达到美国认为合适的程度。
内容摘要
预计油价上涨，美债收益率上行，美元走高的趋势短期将会延续
我们认为地缘政治将成为影响油价短期波动的最重要因素。近期油价上行不断与大国博弈呈现交汇点。高油价很可能是美国用以限制中国的“手段”，但也将助推俄罗斯在大国博弈中“崛起”，因此中俄油价具有跷跷板效应，美国目前较为犹豫。油价上涨，推升通胀预期，助推美债长端利率上行，进而带动美元指数进一步上涨。我们认为，油价、美债利率、美元三者同步上涨将会在短期延续。
油价超预期上行，点燃通胀预期，助推10年期美债收益率上行
美国薪资增速上行，叠加油价超预期上涨，抬升通胀预期，进而推升10年期美债收益率上行。 5月15日十年期TIPS隐含的通胀预期升至2.18%，创4年以来的新高。我们认为今年油价上行的风险点在于美国政治军事力量参与中东地缘政治、激化区域局势，目前这一判断在逐步验证。5月8日特朗普宣布退出伊朗核协议。5月10日以色列空袭叙利亚境内的伊朗目标。5月14日，美国驻以色列大使馆从特拉维夫迁往耶路撒冷。中东地缘局势紧张推升油价走高，本周盘中布伦特原油曾破80美元/桶关口。我们认为，油价上行推动长端美债利率上行的趋势短期将会延续。
10年期美债收益率上涨，带动美元指数进一步走高
10年期美债收益率在通胀预期的推升下持续上行，本周盘中最高触及3.126%。较高的美债收益率吸引资金回流美债资产，从而推动美元指数走强。根据利率平价理论，利差很大程度上会影响汇率的走势。5月18日10年期美债与德债利差扩大到249bp, 10年期美债与日债利差扩大至299bp, 创阶段性新高，这将短期支撑美元反弹。我们认为，当前美元指数是处于长周期趋弱的一波反弹升浪当中。从经济增长与货币政策的维度，“美强欧弱”的局面在短期将会延续，美元指数或将阶段性反弹至三季度，高点可能在94至97之间，但是中长期已接近大周期向下拐点。
原油和美元的负相关性未明显体现，短期或将延续同步走强
原油和美元的同步上涨并不多见，由于原油是以美元计价，所以原油和美元通常是呈现负相关，美元走强将会使原油价格承压。但由于此轮油价上涨的态势较为强劲，因此美元和原油的负相关性体现得并不明显。首先，通胀套利交易导致当前原油和美元同步上涨。这一套利行为先推高油价，使通胀预期升温，再押注美联储加快加息节奏，看多美元。其次，中东地缘事件频发，区域局势不稳定，不断助推油价上涨，这背后均有美国政治力量参与。我们认为中东局势高度复杂，沙特和伊朗矛盾、以色列和沙特矛盾均有可能造成地缘政治紧张，推升油价上行风险。
风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。
本周市场扫描
5月17日，日本考虑对美征收报复性关税，规模达450亿日元。周四，NHK报道称，日本正考虑对美国征收报复性关税，规模高达450亿日元，该数额基本等同于美国对进口钢铝产品征收的高关税额。NHK称，日本政府计划近期向世贸组织（WTO）告知这一计划，这是身处全球贸易规则之下的必要一步。日本内阁官房长官菅义伟随后回应称，日本政府确实考虑在WTO现行框架下采取必要措施，但目前还没有作出最终决定。另有一名匿名日本政府官员对路透社表示，尽管尚未决定具体的应对措施，日本政府正在审查美国关税对日本企业带来的影响，并呼吁美国将日本列入关税豁免国范围。
5月17日，十年期美债收益率最高触及3.122%，创近7年新高。周四，因美国4月零售销售数据表现良好，市场对美国经济的信心增强，本周美元指数、美债收益率走高。十年期美债收益率16日突破3.100关口后，5月17日最高触及3.122%，为2011年以来新高，现报3.115%。此外，两年期美债收益率也再创新高，创2008年以来新高。近日美债价格持续重挫，收益率显著走高。美元指数本周最高93.84，收于93.69。
5月17日，布伦特原油突破80美元。受地缘政治和OPEC组织减产等因素影响，国际油价近期高歌猛进。周四，美油升破72美元，创三年半新高至72.23美元/桶；布油突破80美元关口，刷新三年半新高。今年以来，布油涨幅已超21%，美油涨近19%。OPEC代表称，最近油价涨势主要是由于市场担忧美国对伊朗制裁从而导致伊朗供应减少，委内瑞拉政治、经济危机以及中东局势紧张，而不是因为石油市场供求趋紧。
5月18日，欧盟、印度开列征税清单，拟报复美国钢铝关税。美国时间5月18日本周五，世贸组织公布的文件显示，印度和欧盟都向WTO递交了可能征高关税的美国产品清单，作为对特朗普政府对美国进口钢铝关税的报复。印度表示，钢铝关税导致印度出口美国的钢铝产品分别增加了1.34亿美元和3100万美元的关税，其列出的拟对美征税商品包括大豆油、棕榈油、腰果等。欧盟称，其出口美国的钢铝产品分别增加关税15亿美元和1亿美元，其列出的可能对美征税产品包括大米、玉米、花生油、蔓越莓、波旁威士忌、钢铁产品等。华尔街见闻上月文章援引媒体消息称，如果美国不能豁免加征钢铝关税，印度将在WTO提起贸易争端诉讼，还可能考虑暂时上调部分美国商品的关税。
5月19日，欧美矛盾升级，欧盟出台措施对抗美国对伊朗制裁。据金融时报报道，周五欧盟委员会提出一项新的计划，以对抗美国对伊朗实施的新制裁。此项计划包括鼓励欧盟成员国向伊朗中央银行直接转账，并重启90年代“封锁法令”，即允许公司忽略美国的制裁，而不用担心在欧洲受到惩罚。欧盟委员会表示，它正鼓励欧盟28个成员国“寻求向伊朗中央银行提供一次性银行转账的可能性”。此举或将使伊朗在美国针对与伊朗石油交易有关的欧洲公司时，继续得到与石油出口有关的收入。“封锁法令”旨在使欧盟公司不受到美国制裁的域外效应影响。它将阻止欧盟法院执行美国的制裁判决，并允许欧盟公司恢复同类制裁所造成的损失。
风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。
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