去年一整年铜价都维持在上行通道内，从6,000美元/吨一路上涨超过7,000美元/吨。近期的成交价甚至超过我们最终预测的激励价格，或者投建新铜矿或改扩建现有铜矿的长期边际成本（LRMC），即3.00美元/磅（6,614美元/吨）。
电动汽车业的蓬勃发展引发本世纪20年代中后期铜市场将出现严重供不应求的预测，铜的长期价格也将远高于目前水平才有可能吸引更多的投资。
电动汽车预期消费的迷雾正逐渐消散
虽然未来电动汽车产量还存在很多不确定因素，但去年我们亲眼所见全球各国政府纷纷出台新政旨在逐步淘汰内燃发动机（ICE）的应用。其中尤为引人注意的是去年11月中国政府公布了一个包括混合动力车生产配额、燃油效率目标和信贷交易计划的新框架政策（详情请参见CRU深度观察：近期中国颁布的新能源汽车政策能否为澳大利亚带来一个新兴产业？）。
因此，不仅仅是电动汽车预测高于一年前水平，每辆纯电动汽车电池中大约消耗80公斤铜，混合动力车则需要30-55公斤铜，目前纯电动汽车的比例也从之前的30%提高到50%。此外，配套基础设施建设的铜消费也不容小觑，这可能比电动汽车的铜消费高出30-50%。配套基础设施不仅仅是充电桩，虽然充电桩很重要尤其是对那些耐心欠佳、坚持急速快充的电动车主而言（详情请参见CRU深度聚焦：“里程焦虑”对铜消费有影响吗？）。可再生能源行业的发展同样拉动着铜消费，因为每兆瓦通常需要更多的电机绕组，外加线缆以及诸如变压器、逆变器和接电装置之类的中央基础设施。此外，围绕电动车行业的充电问题势必会拉动在输电网络、变电站和储能解决方案的额外投资。
铜供应可能会出现意想不到的结果
如下图所示，与电动汽车相关的长期铜消费增速惊人，从去年的10万吨左右增加到2030年的300万吨，再到2035年的接近600万吨，这一数字几乎占2017年全球铜消费总量的20%。有几点需要注意：第一，这些数字指的全部铜消费量而非精铜消费量。然而全球95%电线电缆中消耗的是电解铜而非废铜，因此影响并不大。第二，我们需要考虑如果汽车制造业一直采用传统传动系统对铜消费的影响，这将使2035年电动汽车铜消费预期减少120万吨左右。
更为重要的是钴市场的变化。目前电动汽车中电池的钴消费量占钴消费总量的10%以下，根据科技发展和对原材料的选择，这一比例将提高到50%以上，到未来十年的中期钴消费量将出现翻番。其中绝大部分增加的钴将产自刚果民主共和国，该国的钴储量占全球总储量的一半之多。还有一些来自尾矿，但是绝大多数将来自全新的铜钴矿或现有矿扩产。
这就提出了一个问题，即是否有足够的额外铜产量能够抵消甚至超过上述与电动汽车相关的铜消费需求增长。根据我们汇总的数字显示二者接近：平均而言，在刚果每生产8吨铜伴生1吨钴，电动汽车行业的铜钴消费比不到10:1。电动汽车制造业不太可能依赖单一金属（钴）和单一市场（刚果），实际上目前刚果现有和已知铜矿的年产量最多为200万吨。然而，该分析有效地证明了电动汽车行业的发展可能会对铜市场供应和消费产生影响。
打破铜消费的长期趋势
我们对电动汽车行业的远景描述意味着未来20年的投资规模将出现大幅提升。到本世纪30年代初期预计全球可再生能源发电和基建投资额将超过3,000亿美元/年，这需要公众和私人投资来实现，但届时许多国家的可支配财政支出却相对有限。
从宏观经济角度来看，作为发达国家GDP职责的考量标准，转向绿色能源可能会逆转过去几十年铜消费的下降趋势。如上图所示，以美国为例，这一改变将扭转近70年来美国市场铜消费的下滑趋势。
关注铜铝价差
就算理论上能算出到本世纪20年代后期铜供需缺口高达数百万吨，但在我们将5.00美元/磅的远景铜价用于估值此前不可经济开采的铜矿项目前，还有一点是不容忽视的，那就是替代。如上图所示，过去十年铜和铝的价格比一直保持在3倍以上，这在历史上是个反常现象，但是，这恰恰是为什么市场上普遍出现铝（例如：电缆）和其它材料（例如：塑料管道）代替铜应用的原因。这也就不难理解，为什么电动汽车制造商和可再生能源企业都成立专业团队来研究、设计是否可以在制造过程中不用高成本原材料。
在不存在超高电价成本和原材料（铝土矿）短缺的前提下，电解铝的长期价格不太可能与现价产生显著背离。因此，如果LME铜价能站上8000美元/吨并在这个水平上一直保持，就肯定会对某些用铜的下游行业带来负面的影响。
总之，毫无疑问我们在即将出版的铜市场长期展望（2018版）中公布的铜长期边际成本将高于去年的预测值。不过，正如上述分析的，铜供应和消费都存在着很多不确定性和各种可能的假设，且并不是每种假设都是乐观的。
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