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在過去很長一段時間，銀聯都是中國金融業獨一無二的存在。
作為維繫商業銀行間聯繫的紐帶，銀聯由工商銀行、農業銀行、建設銀行、中國銀行、交通銀行、中國印鈔造幣總公司等國內80多家金融機構及相關企業共同發起設立。
在這樣的股東背景與先天業務優勢下，說銀聯是含著金湯匙出生的“太子”大概沒有什麼人會反對（傳送門：《生而為太子，翻盤路且長》）。
哪怕是在移動支付迅速崛起、銀聯地位收到衝擊的情況下，其推出新產品和新服務時，各大銀行也都毫不猶豫地為其站臺。這一點，從2017年銀聯大力推廣”雲閃付“時，各銀行的態度就可見一斑。
近期，有媒體披露了銀聯的業績情況。數據顯示，2017年全年銀聯實現利潤超百億，如果參考國外同類機構的市盈率，其估值可能達到5000億人民幣。
不過，隨著新金融行業的發展、監管機構和監管政策發生變化，銀聯在業務、定位等方面受到衝擊也是事實。移動支付市場雙寡頭格局逐漸形成、支付清算市場不斷開放，銀聯未來的業務發展能否保持如此高昂的勢頭，可能也要畫上一個問號，這或許也是其真實估值與理論估值存在落差的一個重要原因。
今天分享的這篇文章，仔細推演了銀聯的理論估值與實際估值，並對其估值落差產生的原因進行了分析，推薦給大家。這些也可以幫助我們更好地理解這家特殊的公司。
Enjoy~
銀聯去年盈利破百億，
衝擊5000億估值？
文 | 董雲峰
來源 | 新金融琅琊榜
多年來，中國銀聯對於自身的經營業績，一直諱莫如深。不過，最近經濟觀察報的一份報道披露了銀聯2017年的業績情況。
去年全年，銀聯集團實現淨利潤101億元，同比增長75%，這樣的盈利水平基本與螞蟻金服相當。如果參照Visa、萬事達等國際銀行卡組織的市盈率，中國銀聯的理論估值可以達到5000億元。
不過，從近年來的一系列銀聯股權交易案例可以看到，銀聯的實際估值遠遠達不到這個水平。
為什麼？這是今天新金融琅琊榜試圖探討的問題。
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總資產1564億，淨利潤101億
據經濟觀察報，銀聯2017年的主要經營數據如下：
截止2017年12月31日，銀聯集團合併報表資產總額1564.14億，較年初增加620.88億元，同比增長66%，實現淨利潤101.08億，較上年增加43.31億，同比增長75%，遠高於2016年同期資產總額42%和淨利潤43%的增速。
從財務收入來看，銀聯全年實現增長38%，達到226.99億。主要分為五個組成部分：POS轉接業務收入、ATM轉接業務收入、應收銀聯國際許可和服務費收入、創新業務收入和其他收入。
其中最重要的組成部分依然是POS轉接業務收入，2017年該部分收入實現增長58%，去年這一數據為34%。與此同時，該項收入在整體收入中佔比達到76.77%，去年為67.32%，而前年則為64.49%。可以看出，這部分收入佔比的增幅隨著監管“斷直連”工作的推進亦出現了大幅上揚。
下文，新金融琅琊榜圍繞銀聯的業務模式與估值方法展開討論。
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參照Visa、萬事達，銀聯估值幾何？
作為銀行卡組織，與銀聯在業務模式上最為接近的是Visa和萬事達。
截止5月8日收盤：Visa總市值為2676.64億美元，靜態市盈率為39.96倍；萬事達總市值為2008.19億美元，靜態市盈率為51.29倍。
另外，作為全球第三方支付行業的鼻祖，PayPal目前總市值為910.09億美元，靜態市盈率為50.70倍。
在40-50倍的市盈率之下，基於銀聯去年全年的盈利水平，則其估值可以達到4000-5000億元，相對接近PayPal，但與Visa和萬事達的差距還不小。
Visa與萬事達盈利能力極強，又享有遠超一般金融機構的市盈率（10-15倍），因此市值放在整個金融領域都是佼佼者。
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在市場上，銀聯實際估值又是多少？
由於歷史原因，銀聯股權極其分散，過去多年裡，時不時會有小股東在市場上出售股權，由此我們可以看到銀聯估值的演變軌跡。
2011年12月，中信信託將其持有的中國銀聯2300萬股股權掛牌出讓，最終以人民幣3.11億元的價格協議轉讓給上海金融發展投資基金(有限合夥)。成交的中國銀聯每股價格約為13.5元，對應的銀聯估值為396億元。
2013年9月，巴菲特投資有限公司上海聯合產權交易所掛牌轉讓中國銀聯500萬股股份，佔總股本0.17%，掛牌價格為9500萬元，轉讓價每股19元，對應的銀聯估值為557億元。
2017年11月，滄州市農村信用合作社聯合社擬轉讓中國銀聯全部0.102376%股權(300萬股)，掛牌價格7503萬元，對應的銀聯估值為733億元。
2018年1月，銀建國際全資附屬公司北京東環置業有限公司擬1.95億元人民幣轉讓0.256%的中國銀聯股權予第三方買方，共750萬股，對應的銀聯估值為762億元。
從2011年到2018年，銀聯的實際估值，從396億元上漲到762億元，這個速度並不算快，並且最新的估值遠低於國際同行。
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為什麼實際估值遠不及理論水平？
可以看出，如果將銀聯視作與Visa、萬事達相似的銀行卡組織，它有理由享受40倍、50倍的市盈率，但在實際交易中，還遠遠達不到這一水平。
以最近的2018年初公開的股權交易為例，銀聯的估值為762億元。按照2016年全年的淨利潤，則市盈率為13倍左右；按照2017年全年的淨利潤計算，則不到8倍。這樣的市盈率水平，更接近一般的商業銀行。
新金融琅琊榜的判斷是，這或許與以下幾個因素有關：
2）與Visa、萬事達相比，銀聯尚未實現徹底的市場化，透明度一般，依然在很大程度上受到了政策保護，因此目前的盈利能力或許存在扭曲。
3）網聯的出現與支付清算市場的開放，意味著銀聯面臨的挑戰將更為複雜和艱鉅，它能否維持目前的發展勢頭和盈利能力，需要打上問號。
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