文 | 聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員 李奇霖
聯訊證券研究院宏觀組 張德禮
來源 | 聯訊麒麟堂，ID：macro_liqilin
轉自 | 撲克投資家
今年年初以來，市場各方對中國經濟的研判出現了較大分歧。超預期的一季度經濟數據，並沒有讓這場關於經濟的“多空之爭”達成共識。那麼，官方怎麼看呢？這將影響後續的政策調整以及市場關心的金融去槓桿力度。
4月25日召開的政治局會議，毫無疑問是觀測宏觀經濟政策的最佳窗口。中央對一季度經濟形勢表示“充分肯定”，穩增長不會是短期的政策重點，促改革和防風險工作將繼續推進。對於市場而言，嚴監管仍是最重要的影響因素。
但需要注意的是，金融去槓桿會給實體經濟帶來一些負面衝擊，比如隨著成本的上升，近期大量信用債取消發行。此次政治局會議提出各地區各部門要提高執行黨中央方針政策的能力和水平，一定程度上也是為了避免政策過度執行，給實體經濟留出應對的時間和空間。
中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《關於巡視中央政法單位情況的專題報告》，中共中央總書記習近平主持會議。
新華社北京4月25日電 中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《關於巡視中央政法單位情況的專題報告》。中共中央總書記習近平主持會議。（2014年開始，每年4月末召開一次研討經濟形勢的政治局會議，分析一季度的經濟情況併為後續政策定調，這為市場提供了觀測窗口。）
會議認為，今年以來，在錯綜複雜的國內外形勢下，各地區各部門按照黨中央決策部署，主動適應經濟發展新常態，堅持新發展理念，堅持以推進供給側結構性改革為主線，積極推進結構調整和新舊動能轉換，有效防控風險，推動經濟社會發展取得了來之不易的成績。（按照慣例，總結一季度做了什麼。與2016年四次研討經濟的政治局會議相比，這次會議的總結有幾個不同。第一，沒有提“適度擴大總需求”。2016年的四次會議，除7月那次外，都提到了“適度擴大總需求”，這次也沒有提，穩增長並不是一季度的政策重點。第二，首次指出“積極推進結構調整和新舊動能轉換”，供給側結構性改革大力推進一年多，中央認為增長方式和增長動能開始發生變化。第三，一季度以來監管機構出臺了多項措施，“有效防控風險”表明中央對這些措施總體是滿意的。）
一季度經濟運行穩中向好（2016年年底的政治局會議和中央經濟工作會議都是“保持在合理區間”。一季度6.9%的GDP增速，應該是略好於年初的預期）、實現良好開局，增長和效益回升，市場預期改善（庫存在增加，製造業投資和民間固定資產投資增速也都有了明顯提升），內需對經濟增長的貢獻加大，新技術新產品新服務不斷湧現並快速成長，產業優化升級不斷推進（內需、“三新”和產業優化升級，是上面“結構調整和新舊動能”的進一步細化），就業繼續增加，城鄉居民收入增長有所加快。
各方面對新發展理念和供給側結構性改革的認識逐步加深、行動更為自覺，這對轉變經濟發展方式、保持經濟平穩健康發展具有重要意義。（新發展理念指的是創新、協調、綠色、開放、共享五大發展理念，在2015年10月十八屆五中全會提出。供給側結構性改革在2015年11月中央財經領導小組上提出。經過一年多的推進後，目前這兩項改革開始被各方所認識和接受，進入加速執行階段。）
會議指出，在充分肯定成績的同時也要看到（“充分肯定”這樣的詞彙，在政治局會議中並不多見，中央對一季度經濟成績給予了高度評價，短期內穩增長不會是政策重心。），當前經濟向好有周期性等因素，經濟結構調整任重道遠（對一季度經濟形勢進行了權威定調，地產、基建等週期性因素貢獻了較多動能，未來還需要經濟結構調整貢獻新的動能），面臨不少挑戰，必須堅持用新常態的大邏輯研判經濟形勢，堅定不移推進經濟結構戰略性調整（2016年末的中央經濟工作會議上，指出十八大以來初步確定了適應經濟發展新常態的經濟政策框架。這次政治局會議明確了要使用這個框架來研判經濟形勢，即貫徹貫徹穩中求進工作總基調、以新發展理念為指導和以供給側結構性改革為主線）。
會議強調，要按照黨中央關於經濟工作的決策部署，堅持穩中求進工作總基調，貫徹落實新發展理念（落實前面提出的使用新常態大邏輯研判經濟新形勢），堅持以提高發展質量和效益為中心
（供給側結構性改革的主攻方向），積極推進供給側結構性改革，全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，及時解決經濟運行中的突出矛盾和問題，確保經濟平穩健康發展，確保供給側結構性改革得到深化，確保不發生系統性金融風險。（三個“確保”，穩定依然是前提。與2016年中央經濟工作會議相比，刪掉了“下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫”，可能是因為在多個城市限購政策逐步傳導至銷售端，資產泡沫壓力有所緩解。）會議要求，各地區各部門要提高執行黨中央方針政策的能力和水平（我們認為黨管經濟的思路此前已經明確了，現在這麼要求，一方面是為了避免各項政策被執行過度，要給各主體留出時間和空間來應對政策調整帶來的影響，二是出臺細化的政策並執行）。
要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策（這種政策組合基本不會變，但現在來看，如何落實還有不確定性。前3個月就出現了1551億的財政赤字，大大早於往年的12月。今年財政赤字口子開得不大，一般預算赤字只增加了2000億，地方政府專項債增加了4000億，兩者之和要小於2016年8600億的增量。表外的PPP由於替代性和資金成本的上升，其作用也不宜高估。金融去槓桿中，央行的態度相對溫和，但在美聯儲加息、國內資產泡沫等壓力下，貨幣政策從緊也是趨勢。）， 深化供給側結構性改革，堅定不移推進“三去一降一補”，改造提升傳統動能，大力培育發展新動能，振興實體經濟，實現轉型升級（“三去一降一補”和振興實體，都是2016年中央經濟工作會議確定的供給側改革重點任務。另外兩個重點任務是農業供給側結構性改革和促進房地產市場平穩健康發展，此次會議並沒有提到農業供給側改革，但實際已經在開展了，比如首張土地流轉的證書已經在黑龍江頒佈出來。）。
要創造性開展工作，加強調查研究，充分發揮和調動基層幹部群眾積極性、主動性、創造性，擴大改革受益面，紮實做好重點民生工作，讓人民群眾有更多獲得感。要營造良好市場環境，加強制度建設，擴大開放領域，改善投資者預期。要加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制（2016年政治局會議中還是“研究”，現在已經變成了“加快形成”，可能的措施包括人地掛鉤、動態調整土地供應、棚改貨幣化安置等）。
要高度重視防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作力度
（今年以來，監管部門不斷出臺政策推進金融去槓桿，金融市場尤其是債券市場受影響明顯。中央對經濟基本面保持滿意，短期內去槓桿措施還將繼續推進，監管仍是影響市場的最重要因素。加強監管協調，我們認為可能的措施是先做大央行金融穩定局的職能，然後將三會的監管職能逐步併入，減少各方不協調所造成的監管真空。但需要注意的是，金融去槓桿也會帶來一些負面影響，比如隨著發行利率的上升，近期有大量信用債取消發行，對實體經濟形成了負反饋。前面提到要提高執行能力和水平，一定程度上也是為了避免金融去槓桿過快推進從而影響實體經濟。）會議指出，黨的十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央把巡視作為推進全面從嚴治黨的重大舉措，不斷深化創新，堅持黨內監督和群眾監督相結合，賦予巡視制度新的活力。對中央政法單位黨組織開展巡視促進了政法系統堅持黨的領導、加強黨的建設、全面從嚴治黨，發揮了政治導向作用。
會議強調，政法工作是黨和國家工作的重要組成部分，政法機關是人民民主專政的重要國家政權機關，政法隊伍是法治中國、平安中國建設的重要力量。政法機關和政法隊伍要牢固樹立“四個意識”，堅決維護以習近平同志為核心的黨中央權威和集中統一領導，旗幟鮮明講政治，永葆忠於黨、忠於國家、忠於人民、忠於法律的政治本色。要深入貫徹黨中央關於全面依法治國的戰略部署，堅定不移走中國特色社會主義法治道路，把堅持黨的領導貫徹到依法治國全過程。
要加強政法機關黨的建設，把思想政治建設擺在首位，嚴肅黨內政治生活，選好配強領導班子，嚴格隊伍管理，打造一支政治過硬、業務過硬、責任過硬、紀律過硬、作風過硬的政法幹部隊伍。要嚴明政治紀律和政治規矩，強化管黨治黨政治擔當，落實全面從嚴治黨各項要求，深入開展黨風廉政建設和反腐敗鬥爭，防範廉潔風險，提高司法公信力，維護社會公平正義。要全面深化司法體制改革，強化思想自覺和行動自覺，堅持問題導向，勇於自我革新。
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