利安隆(23.58 -3.95%,诊股):内生高成长的抗老化剂行业龙头
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：孙琦祥，王席鑫，罗雅婷 日期：2018-06-19
高分子材料助剂市场空间广阔:高分子抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料领域，能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予其抗热氧化、抗光氧化的功能。目前全球市场规模达到120亿美元，行业增速约4~6%，具有市场容量大、客户分布广泛的特点。在行业维持快速成长的同时，高分子抗老化剂的全球供给目前主要还是由国际跨国企业占据主导地位。国内企业起步较晚，行业集中度较低，目前不具备竞争优势的小产能正在逐渐退出，同时规模企业快速扩张。
公司是全球抗老化剂行业龙头:公司作为全球领先的高分子材料抗老化助剂企业，拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列化产品线，同时可提供个性化、整体解决方案服务的U-PACK系列产品。公司深耕高分子助剂领域多年，客户涵盖了全球化工50强的约2/3，一旦通过下游客户的认证就会形成长期稳定的合作关系。公司凭借产品性价比高、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势，未来市场份额有望进一步扩大，充分享受行业快速发展的红利。
产能快速扩张推动内生持续成长:为了进一步提高市场供应能力，公司积极进行了产能扩张，除了正在推进中的募投项目之一的6000吨/年紫外线吸收剂项目（二期）和公司其他一些自有资金建设项目，还先后在浙江常山投资5.05亿元新建抗老化产品生产装置，在珠海基地投资12.66亿元新建12.5万吨抗老化产品和中间体生产装置，预计从2018年底陆续有产能释放，投产后公司营收和净利润规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18-20年的营业收入为15.58、21.43、33.77亿元，归母净利润为1.81、2.51、4.15亿元，18-20年EPS分别为1.00、1.40、2.31元/股，对应三年PE为23.8、17.1、10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失等风险。
鹏鹞环保(18.46 -10.00%,诊股):蓄势待发的老牌水务企业
类别：公司研究 机构：国海证券(3.46 -8.22%,诊股)股份有限公司 研究员：谭倩，任春阳 日期：2018-06-19
水处理行业开拓者，产业链完整打造核心竞争力
公司是中国水处理行业的开拓者，成立30多年以来一直专注于环保水务行业，目前具备产品研发、咨询设计、工程承包、投资及运营管理、环保设备产销等完整全产业链。公司重点发展大中型水务投资运营类项目，目前在全国拥有21个投资运营项目（含5个在建），其中污水处理规模达105万吨/日，供水规模55.5万吨/日。由于公司产业链完整及投资运营单个项目规模大（普遍在5万吨/日以上）的优势，再加上多年丰富的从业经验和良好的管理，公司的成本控制能力较为突出，平均水处理成本不足0.6元/吨，低于全国平均水平，彰显出公司的核心竞争力，品牌优势明显。
不断巩固传统水务业务，积极开拓新兴业务奠定未来增长
2017年公司中标了祁阳、沅江、周口沙南三期、沙尔沁、长春东南厂、丹北后巷等污水处理项目，订单金额10.88亿元，较去年有所增长。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，十三五期间城镇污水处理及再生利用设施建设市场空间约5644亿元，公司上市后有望借助品牌优势和融资优势充分受益行业增长，传统水务业务不断巩固。与此同时，公司也在积极开拓固废、生态等新兴业务，把秸秆、畜禽粪便等农业有机固废治理与资源化利用生产有机肥作为主要发展方向，联手南京农业大学（技术支持）与控股联业科技（设备与运营经验）大举进军有机固废资源化应用领域，目前已经签署新疆（10万吨）、农安（30万吨）、亳州（10万吨）总计年产50万吨有机肥项目，在目前环保督查趋严，农村面源污染治理刚起步的阶段，有机固废资源化利用市场大有作为，公司提前布局，奠定未来增长。
运营业务占比高，现金流充裕+资产负债率低，扩张蓄势待发
污水处理和供水业务是很好的运营资产，公司2015-2017年的营收中，投资运营业务占比分别为51.51%/51.32%/51.53%，毛利占比分别为71.05%/68.65%/66.00%，是为数不多的的水务运营上市公司之一。不含BOT/BT项目投资支付的现金，公司2015-2017年经营活动现金流量净额分别为6.53/7.81/3.82亿元，现金流创造能力强。2018Q1公司在手货币资金6.08亿元，资产负债率只有35.67%，处于行业较低水平，融资有较大提升空间。公司现金流创造能力强+资金充裕+资产负债率低，助力公司扩张。
盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2018-2020 EPS 分别为 0.49、0.58、0.65 元，对应当前股价 PE 为 42、35、32 倍，公司为刚上市的次新股，估值有点偏高，但我们看好有机固废行业的发展前景，因此给予公司“增持”评级。
风险提示:项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、有机肥价格及销售不及预期的风险、宏观经济下行风险。
新城控股(30.80 -8.33%,诊股):销售增速扩大，拿地力度保持高位
类别：公司研究 机构：广发证券(13.75 -1.15%,诊股)股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇，李飞 日期：2018-06-19
销售持续高增长，销售节奏处于历史同期高位
2018年5月份公司实现销售金额166.4亿元，同比上升86.4%，销售面积135.6万方，同比增长95.9%，销售均价12271元/方，同比下滑4.9%。5月累计公司实现销售金额672.1亿元，同比上升63.2%，合同销售面积538.9万方，同比上升81.7%，累计销售均价12473元/平米，同比下滑10.1%。5月份公司加大推盘力度，且去年同期基数偏低，公司销售增速较上月进一步扩大，但销售均价有所下滑，主要是受货值结构调整影响。
拿地强度保持高位，补充长三角库存
5月份新增项目13个，总建面223.5万方，总地价92.0亿元，楼面价4118元/方。5月累计新增项目54个，总建面952.2万方，总地价290.7亿元，楼面均价3053元/方。5月份公司拿地力度保持高位，单月土地成本较高主要是由于杭州项目成本较高拉动，累计数据来看公司拿地成本依然具有较强优势。
增加发行海外债，融资渠道顺畅
18年以来，公司通过境外融资拓展融资渠道，子公司新城环球于4月24日在新加坡交易所发行3亿美元债券，6月4日在4月份的基础上增加发行2亿美元债券，票面利率为6.5%，融资成本具备一定竞争力。
预计公司18、19年EPS分别为3.79、4.99元，维持“买入”评级。
过去几年公司通过高效周转完成了从区域龙头走向全国龙头的跨越。我们继续看好公司的中长期发展潜力。根据最新股价计算，18、19年PE估值水平为8.60,6.53x。
风险提示
行业景气度持续下行影响公司销售。新进入城市去化速度下降。
完美世界(31.07 -4.31%,诊股):游戏业务产品线优势明显，看好未来成长的确定性
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟，王中骁 日期：2018-06-19
多层次打造一体化游戏研发架构，一超一强外，其他主流游戏厂商短期内难以对公司造成实质威胁。公司在技术自主研发方面处于行业领先地位，拥有完全独立自主的游戏引擎开发能力及强大的服务器程序研发实力，研发资金及人员投入持续领跑A 股市场。公司的三层梯队式研发架构（项目中心、事业部、孵化中心）一方面实现了业绩保障与创新研发并举，形成现金流的良性循环；一方面增加了公司的抗风险能力，弱化对单一团队的依赖。
同时，我们将目前市场上的主流游戏厂商（TOP3外）分为三类:其中流量驱动型厂商主要通过精细化营销延长产品周期，缺乏精品化能力，长期生存空间有限；单一产品线型公司虽然在研发方面有着悠久传统，但创新意识薄弱，在快速迭代的游戏产业易被新进入者迅速降维打击；
而由发行代理转型研运一体公司目前转型效果尚不明确，核心团队仍处于磨合阶段且主要产品仍待市场检验。
同时公司积极布局下一代VR 游戏，2016年推出《深海迷航》VR 版获得市场高度认可（受限于市场认知度及设备普及度较低，目前VR 游戏变现能力较弱）。我们认为基于公司在PC 端、主机端、移动手机端等不同屏幕间产品转换的丰富经验，加之公司为下一代VR 游戏充分的技术储备，公司有望在游戏行业变革中持续占据有利地位。
流量红利消退背景下，阿里、京东、硬核联盟等传统流量巨头直接切入游戏发行业务，公司有望受益于优质CP 的议价能力提升。2018年游戏买量成本持续走高，5月平均CPA 成本为87.5元，在买量成本不断推高且获取用户难度增加的双重趋势下，我们认为流量红利时代已近尾声。公司采用营销为主+买量为辅策略，营销手段主要包括口碑营销、效果营销、内容营销，以及泛娱乐（电竞+影视+动漫）联动效应，可最大限度实现收益最大化。随着阿里、万达、360、爱奇艺等流量巨头纷纷切入游戏发行领域，公司作为拥有批量精品CP 的TOP3厂商，将是新晋发行商的优先选择项，因而存在较大的溢价空间。
与Valve 再度携手，在中国大陆地区建立、运营及推广Steam 中国。
未来2-3年公司产品线在品质、品类、用户期待度以及与发行等方面占较大优势。公司主要产品亮点有2018年已经得到市场验证的《烈火如歌》、《武林外传》，市场期待度爆棚的二次元女性向游戏《梦间集天鹅座》，由腾讯独代的《云梦四时歌》及《完美世界手游》，大IP 系列手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等，国内首款自由沙盒游戏《我的起源》（即《ReEvolve》，已在2018年E3展会发布），以及多款优质主机游戏，预计都将为公司财报带来较大贡献。通过对公司近2-3年的50余部新游及影视作品的全面梳理，结合与A 股市场上其他主流厂商的产品线对比，我们认为目前公司产品线质量处于行业顶尖位置。
投资建议:游戏板块，公司作为国内TOP3游戏CP 厂商，研发运营及创新能力被持续验证，本次公司与Valve 合作的Steam 中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与作品数量同步提升，持续为公司贡献稳定收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司2018-2020年净利润分别为19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元（暂不考虑steam 中国对公司业绩影响），对应EPS 分别为1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A 股游戏龙头标的，给予30X 估值，对应6个月目标价44.2元，维持“买入-A”评级。
风险提示:新游上线表现低于预期；传统游戏流水低于预期；影视项目进度低于预期；政策监管趋严。
蓝焰控股(9.24 -9.85%,诊股):量变到质变，煤层气龙头驶入快轨
类别：公司研究 机构：东北证券(6.21 -8.68%,诊股)股份有限公司 研究员：刘军 日期：2018-06-19
煤层气战略地位提升，大力发展势在必行。我国天然气在宏观经济与煤改气大力推动下消费量持续提升，2017年表观消费量达到2352亿立方，政策规划2020年燃气消费占一次能源比重为10%，消费量将达到3600亿立方。受制于国产燃气产量增速较慢，我国天然气对外依存度达到37%并将持续增长，国产燃气战略地位提升。我国煤层气资源丰富热值与天然气相近，并可与天然气混输混用，同时相对于页岩气等其他非常规天然气开发成本更低，另外煤层气开发能有效减少温室气体排放，减少瓦斯事故发生。
天然气需求与定价机制改革有望带动煤层气量价齐升。天然气消费量持续增长，国内储气调峰设施滞后使得天然气短期处于供应紧张的状态。同时天然气价格改革最后一环中居民用气价格与非居民用气门站价格并轨，天然气平均价格提高，而目前煤层气价格平均比天然气低2-3毛，受益于天然气需求提升和价格逐步市场化，煤层气有望实现量价齐升。
山西煤层气龙头，短期看煤层气销售量提升，长期看资源量增长。公司是山西省煤层气行业龙头，具备自主知识产权地面抽采技术体系，煤层气抽采量15-17年稳定在14.33亿方左右。公司煤层气销售量短期将受益于管网及配套完善和下游需求的增加（对外管输供气能力有望从5.7亿立方增长至7.9亿立方）；长期来看将受益于煤层气矿权的增加，公司目前年地面抽采能力15亿立方，2017年中标山西省公开投放的10个煤层气矿权中的4个，区块面积增长6倍，目前柳林区块进展快速略超预期。2018年剩余的15个探矿权将投放，公司有望继续中标，中长期煤层气产销量将高速增长。
投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为7.11亿元、9.14亿元和11.07亿元，EPS为0.73元、0.95元和1.14元，市盈率分别为14倍、11倍、9倍，给予“买入”评级。
风险提示:补贴政策变化风险；煤层气价格下滑风险
双象股份(13.35 -9.98%,诊股):超纤革稳健发展，PMMA放量在即进口替代加速
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王席鑫，罗雅婷 日期：2018-06-19
超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。
高端需求持续增长，PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下，国内高端光学级PMMA需求量持续增长，每年进口量达到20万吨左右。2017年以来在原料MMA支撑下，PMMA价格持续走高，在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA新增产能有限，在需求持续高增长的情况下，MMA和PMMA的高景气有望延续。
公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA的内资企业:公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA规划产能合计8万吨，其中第一条线4万吨已于2015年中正式投产，并于16年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，第二条线4万吨的产能预计将于今年三季度投产（公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权，收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司）。同时公司积极向产业链下游延伸，全资子公司无锡双象光电规划的PMMA光学级板材项目预计也将于三季度投产，成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级:考虑现金收购苏州双象剩余40%股权，我们预计公司18~20年的营业收入分别为18.46、28.85及34.45亿元，归母净利润为1.48、2.58和3.51亿元，对应EPS分别为0.83、1.44和1.97元/股，对应三年PE为19.7、11.3和8.3。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。
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