6月21日，新三板公司五新隧裝將上發審會，這是今年以來第23家上會的新三板公司。
五新隧裝沒有三類股東困擾，且業績增長良好，它能成功過會嗎？
今年過會率僅60%
五新隧裝主要從事隧道施工智能裝備的研發、生產和銷售，主要產品是混凝土噴漿車，2015年12月底在新三板掛牌。
據論壇君統計，包括五新隧裝在內，今年以來湖南省共有4家企業上會，其中湖南鹽業、長沙銀行成功過會，和順石油目前為暫緩表決狀態。
在五新隧裝之後，湖南的上市儲備力量已經嚴重不足。
今年以來，五方教育等4家湘企先後終止IPO，目前除了暫緩表決的和順石油，湖南尚在IPO排隊的企業僅剩華聯瓷業，以及已從新三板摘牌的宇晶機器2家。
相比之下，同樣位於中部地區的湖北IPO排隊的企業有8家，安徽則有11家。
另外，五新隧裝是今年第23家上會的公司，此前22家上會的公司中，13家獲通過，9家被否，今年新三板公司IPO的整體過會率約60%。
【今年成功過會的新三板公司】
【今年IPO被否的新三板公司】
五個問題受關注
從財務狀況來看，近年來，五新隧裝業績增長明顯。
2014年，成立4年的五新隧裝首次扭虧為盈，當年扣非後淨利潤接近千萬關口，此後公司業績就步入了“快車道”。
2015年五新隧裝扣非後淨利潤接近3000萬元大關，到2017年則接近5000萬元，達4994萬元。
另外，2014年-2017年，五新隧裝毛利率從27.52%迅速提升至48.21%。五新隧裝解釋稱，主要系混凝土噴漿車毛利較高，且銷售佔比大幅提升所致。
不過，即便業績穩步增長，五新隧裝也並非“高枕無憂”。證監會在去年12月出具的反饋意見中，重點關注了五新隧裝的客戶集中、營收增長快、毛利率顯著提升等問題。
1.主要客戶：公司客戶集中，且均為大型工程類施工企業，要求公司說明這是否是行業共同特點，是否存在替代風險等。
2.營業收入：公司營業收入逐年增加，其中隧道智能裝備銷售大幅增長，要求公司披露業務收入變動原因。
3.毛利率：公司2014年-2016年毛利率大幅提升，要求公司結合同行業上市公司類似產品，說明毛利率變動原因。
4.供應商：公司前五大供應商採購比例較為集中，且主要供應商變動較大，要求說明供應商變動原因。
5.銷售費用：2014年至2016年，公司銷售費用佔比逐年增加，銷售費用中的維修費存在波動，要求說明波動原因，相關會計處理是否符合規定。
調減募資規模加快上市？
五新隧裝於2016年12月15日開始接受天風證券上市輔導，2017年5月17日公告通過上市輔導驗收。
2017年6月12日公司上市申請被證監會受理，距離上會差不多一年時間。
由於五新隧裝不存在三類股東等問題，其上市進程一直比較順利。
據論壇君統計，到目前為止，IPO申報時間早於五新隧裝，但尚未上會的新三板公司還有22家。
或許是為了更快上會，五新隧裝也做出了一番努力。今年2月2日，五新隧裝曾發佈公告調減公司IPO募資規模。
公司稱因2017年度銷售回款較好，結合財務部門統計的經營活動產生的現金流量淨額情況，擬對“補充流動資金項目”投資額進行調減。
五新隧裝1月19日報送的招股說明書顯示，其募集資金中，有1.5億元擬用於補充流動資金。
近年來，五新隧裝經營活動產生的現金流量淨額呈現明顯波動狀態。2015年其現金流量淨額為-1405萬元，2016年也只有245萬元。而到2017年年底，現金流淨額攀升至4092萬元，為近年來新高。
此前部分公司上會時，募集資金用於補充流動資金的比例過高，被重點關注。
在去年現金流淨額提升的情況下，相應地調減用於補充流動資金的募資規模，既可以顯示公司財務狀況好轉，同時又可能減小過會的阻力，可謂一舉兩得。
集郵黨高價買入
五新隧裝在掛牌後於2016年3月21日起採用做市轉讓方式，其首批做市商多達9家。
為了引入做市商，五新隧裝進行了掛牌後的唯一一次定增——以每股6元的價格，發行430萬股，募資總額2580萬元，9家做市商以及五新隧裝原股東陳安裕全部認購。
做市的效果十分明顯，2016年3月21日之前，五新隧裝沒有任何成交；做市之後成交明顯，且股價在大多數時候超過了增發價格6元/股。
也就是在這時，集郵黨開始逐步“入場”。
【五新隧裝股東變化】
2016年6月30日，五新隧裝股東僅有21戶，其中包括7名原始股東以及10名做市商股東。
2016年12月22日，五新隧裝公告開始接受上市輔導。或許是為了避免三類股東，五新隧裝自當日起停牌，直到2017年3月6日才恢復轉讓，同時變更為協議轉讓。
不過，變更為協議轉讓後，公司股東增長依然十分明顯。2016年12月31日，其股東總數為31戶，到2017年6月30日驟增至99戶，並保持至今。
在這期間，五新隧裝沒有進行過增發，這意味著，期間買入的集郵黨超過60名。伴隨著集郵黨的進入，五新隧裝的股價也連創新高。
【五新隧裝股價走勢】
從2016年6月底到2016年12月，五新隧裝的股價本身就已經上漲約34%。而此後其股價又從2016年12月20日的9.85元，漲到2017年5月15日的16.4元，漲幅達66%。
按照五新隧裝2017年年報的數據，公司當前的市盈率已經超過22倍，而目前A股上市公司隧道股份，最新市盈率僅略超10倍。
因此，高價入場的投資者即便“集郵”成功，有多少獲利空間還很難說。
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