刘慧峰 | 东海期货黑色金属研究员
刘慧峰，8年黑色金属研究经验，曾在Mysteel研究中心进行4年钢铁行业研究，期间曾服务宝钢、复星、三一重工、中船等国内知名企业。2015年大商所十大投研团队比赛领队（获得第四名）,2017年被评为期货日报&证券时报优秀工业品分析师。（投资分析证号：Z0013026）
核 心 观 点
1.进入二季度之后，铁矿石处于下有成本支撑，上有高库存压制的格局，故波动性明显收窄，现货价格基本在60-70美元的区间波动，期货主力合约基本在420-480元/吨之间波动，主力合约对现货的贴水幅度基本在10%附近。
2.下半年环保政策进一步趋严，但在高利润的刺激下，钢厂仍有较强的生产意愿，根据去年采暖季限产经验，钢厂更加倾向使用高品位矿，这将会导致主流PB矿需求增加，进而抬升盘面价格。
3.目前矿山扩产周期基本接近尾声，西澳三大矿山致力于提升生产的稳定性和继续矿山开发。另外，今年上半年，迫于资金压力，海外非主流矿山，如Atlas、英美资源等均出现不同程度的减产，下半年供应继续增长空间不大。
4. 中美货币政策分化叠加贸易站影响，人民币汇率走弱，这将会抬升进口依存度较高的铁矿石的进口成本，进而成为下半年铁矿石价格的一个支撑因素（参照2015年8月汇改之后，铁矿石价格走势）。
5. 下半年预计铁矿石价格总体将呈现区间震荡格局，下方支撑力度较强，上方的上涨空间则更多的取决于钢材价格走势。
详 细 内 容
1.行情回顾
2018年上半年， 受到高品位矿供应回升，供需结构性矛盾有所缓解影响，国内铁矿石市场总体偏弱，基本呈现跟随钢材价格走势变动的特点。特别是进入二季度之后，铁矿石处于下有成本支撑，上有高库存压制的格局，故波动性明显收窄，现货价格基本在60-70美元的区间波动，期货主力合约基本在420-480元/吨之间波动，主力合约对现货的贴水幅度基本在10%附近。
2.需求：环保限产压制需求总量，但高品矿需求将增加
2018年是环保去产能的大年，对于黑色系来讲，围绕环保所带来的供需错配、成本抬升以及工地停工导致需求减弱所带来的影响必将会贯穿整个下半年的行情始终，我们认为5月份粗钢日均产量261万吨基本处于顶部区域，后续供给继续增长的空间有限，这将会继续对矿石的需求总量形成压制。
但在高利润的刺激下，钢厂仍有较强的生产意愿，根据去年采暖季限产经验，钢厂为规避环保限产所带来的影响一般采用在高炉环节尽可能使用高品位矿和转炉环节添加废钢两种方式增加产量。从图表4中可以看出，相较铁水成本，目前废钢价格并不具备成本优势。另外根据我们的了解，部分民营企业转炉环节废钢添加比例已经超过35%，继续增长空间极为有限，故废钢对铁矿石消耗量的进一步替代作用有限。
同时，今年以来，受到国产矿产量减少以及巴西发货量不及预期影响，导致市场上低铝矿种出现结构性短缺。而盘面定价的主要标的澳洲PB粉和金布巴粉等矿种的供应则持续增加。从库存结构上看，澳矿从年初的7931万吨增加到9906万吨，而巴西矿则从年初的3578万吨将至2640万吨。从价差方面看，5月中旬以来，PB矿和混矿价差持续收窄，最低降至-15。若下半年在环保的影响下国内矿继续减产，且巴西矿发货不及预期，则会导致PB粉和金布巴粉的性价比提升，进而提升其需求并抬升期货盘面价格。
3.成本：关注FMG成本支撑
目前全球铁矿石成本总共分为三个层级，一是海外主流的4大矿山成本，其成本线在30-50美元之间，FMG在4大矿山中成本最高。二是海外的非主流矿山成本，基本在60美元附近。三是国内矿成本，基本处于80-100美元之间。从目前情况看，FMG在4大矿山中经营压力最大，可以看作是四大矿山中的边际供应，因此其成本线在下半年格外值得关注。根据其一季度财报，C1成本为13.14美元/吨，考虑运费、水分及品位等因素，到岸成本为52.56美元/吨，折合盘面为428元/吨。下半年除非钢铁行业基本面出现重大变化，否则这一价位预计很难跌破。
4.供给：下半年供给继续增长空间有限
今年一季度，四大矿山产量为2.53亿吨，同比微增0.79%，增量主要来自于两拓，淡水河谷受雨季影响较大，产量同比减少400万吨。根据主要矿山财报显示，目前矿山扩产周期基本接近尾声，西澳三大矿山致力于提升生产的稳定性和继续矿山开发。另外，今年上半年，迫于资金压力，海外非主流矿山，如Atlas、英美资源等均出现不同程度的减产。今年前5个月，在国内主流矿进口明显增加的情况下，进口总量仅增加294万吨，表明了非主流矿进口明显减少，进而从侧面验证了海外非主流矿减产这一事实。
国内矿方面，上半年在环保政策的影响下，部分不达标的矿山相继关停，国内矿山开工率从5月初的45.2%降至44.6%，下降0.6个百分点，而今年1-5月份，国内铁矿石原矿产量也下降了0.1%，降幅较1-4月扩大1.5个百分点，较去年底扩大7.2个百分点。下半年在利润及环保政策的压制下，国内矿产量将继续受到压制。
5.宏观：人民币汇率贬值因素进一步支撑矿价
4月份以来，受到中美贸易战持续发酵以及美联储加息因素影响，人民币汇率持续走弱，以中间价为例，自4月中旬以来已经累计贬值3.38%。从目前情况看，中美两国货币政策出现分化，且下半年中美贸易战不确定因素依然较大，因此下半年人民币贬值压力仍存。人民币汇率的走弱，将会抬升进口依存度较高的铁矿石的进口成本，进而成为下半年铁矿石价格的一个支撑因素（参照2015年8月汇改之后，铁矿石价格走势）。
6. 结论与投资建议
综合以上分析， 下半年钢铁行业环保限产政策继续趋严，铁矿石总量需求将受到抑制，不过高利润刺激以及主流矿性价比提升的情况下，预计高品位矿需求将增加。供给方面，下半年主流矿山产量将保持稳定，非主流矿及国产矿产量将继续减少，总供给增加空间有限。加之成本支撑以及人民币汇率贬值因素影响，铁矿石价格总体将呈现区间震荡格局，下方支撑力度较强，上方的上涨空间则更多的取决于钢材价格走势。
我们认为，下半年铁矿石现货价格总体运行区间在55-70美元之间，铁矿石期货主力合约运行区间在430-520元/吨之间。操作策略上看，由于短周期钢材需求走弱，多矿空螺仍存在一定空间，目前7.5附近。中周期看，铁矿石1901合约对应采暖季限产，届时高品矿需求或回升，可考虑在430-440附近逢低介入多单，上方压力位在500-520之间。
上半年国内钢材市场经历了大幅波动
在环保、贸易战、宏观调控下，
下半年钢材供需、市场走势将如何？
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