汇率的担忧回来了。
6月29日的官方给出的美元兑人民币中间价为6.6166，这是8连贬之后的数据，在这种时候，大家都知道想了解真实情况是要看外盘，也就是美元兑人民币的离岸价，截止6月28日，已经是11连贬，从6.3890贬到6.6359，贬值了3.86%。
在贸易战如火如荼的时候，人民币突然贬值，最容易产生的直觉是，是不是天朝要动用汇率这个大杀器了（人民币贬值有利于出口）。这可以是一个假设，但弘叔需要看数据说话。
为了让大家对汇率问题有个完整的了解，弘叔把时间往前追溯到2015年汇改，至今经历了4个阶段。
“811汇改”后：人民币独立贬值
2015年，天朝经济领域发生两件大事惊天动地的大事，一件是当年6月的股灾（股灾是韭菜的说法，监管部门不说这叫股灾，叫股市异常波动），第二件就是当年8月11日的汇改（业内叫“811汇改”）。第一件引发了股市的踩踏；第二件引发了汇市的踩踏，只要有点资产的人家，都觉得要备点美刀，有神通的大鳄则直接是出海去了。
“811汇改”背景是什么？理由很简单：
第一、经济不好，人民币一直管控着，实际积累了贬值压力，央行觉得可以一次过释放（94年汇改和2005年汇改，都是用这一招），所以“811/812”两天贬值了超过4%，央行以为这贬值压力这已经释放完了，没想到恐慌瞬间蔓延开了，一切才刚开始；
第二、人民币花了好大力气要争取加入国际货币基金组织(IMF)的SDR篮子（进入这个篮子，名义上就是跟美/欧/英/日一样牛逼的国际储备货币，但象征意义大于实际），已经到了关键时候，但IMF觉得人民币自由使用方面有问题。
汇改引发的问题还引来了国际大鳄的阻击，全球震动，连美联储加息进程都要看这个事情的脸色（认为是全球重要的不确定风险）。在央妈率领各大银行在各种招数都用上之后，“811汇改”引发的问题在2016年底终于平息了（SDR篮子也进了），美元兑人民币官方的中间价在7之前止住。
人民币的价格我们用官方的美元兑人民币中间价走势（蓝色）表示，美元的价格我们用美元指数（反映美元兑一篮子货币汇率走势的指数）表示。
在这段汇率保卫战的历史里，人民币和美元强弱对比如下图：
看图可以知道15年8月13日-16年12月底（2015年811/812两天人民币突然大幅贬值，为了有可比性，剔除了这两天），人民币跟美元的走势相关性不强，初期官方严管，美元走强，人民币也走强，但是后面压不住，2015年底美元走弱，人民币也走弱。到2016年三季度，人民币的走势和美元的走势差距最大，到了2016年底，人民币和美元基本一致。
这次事件，我们为了扭转居民预期，以及对抗大鳄阻击，花了多少代价？弘叔的估算大概是1.2万亿美金，计算方法是：在这段时间内，外汇储备大概减少了5000亿美元，期间还有大概7000亿美元的贸易顺差。加起来大概少了1.2万亿美元。对比一下，我们外汇家底最厚的时候，也不到4万美元。
2017年1-4月：随机阶段
2017年1-4月，人民币的涨跌变得随机。下面的图是这个阶段人民币和美元的价格变化。
从这个图里，人民币和美元看不出有什么关联。
为什么弘叔要用人民币汇率和美元比，交代一下背景：人民币实行的是“以市场供需为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度”，这是官方的说法，但实际上，参考一篮子的说法是2005年汇改的时候提出来的，但是到现在都没人知道篮子构成和权重。实际上，关键词是“参考”，“参考”不是“盯紧”，所以没有任何约束力。
所以，在上面的表述里，“市场供需”和“有管理的浮动”才是关键，从结果来观察，人民币确定汇率的方法是：以美元为锚，结合市场供需上下浮动。
2017年1-4月，这种没规律本身，可以理解为，危机虽然消除了，但是央妈也在思考。
2017年后：逆周期因子出场
2017年5月，央妈发明了一个新名词，逆周期因子。用央妈的表述，人民币汇率，是三个因素的共同决定的：美元兑人民币收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子。
逆周期因子字面理解就是觉得多了就少一点，觉得少了就多一点，至于怎么多怎么少，央妈不屑于解释，弘叔也不知道。
但加入了逆周期因子，一切又清晰了。
这是从2017年5月到现在，人民币和美元的走势，是不是贴得非常紧。其实说来说去，就是人民币和美元盯得更紧了。特别是逆周期因子实施一段时间后，到了2017年9月后，两条线紧密结合了。
今年4月到现在：脱钩，被拉着跑
但是这种甜蜜关系到今年4月改变了。
今年4月开始，美元指数一路上涨，但是人民币却只是跟随贬值，远远没有跟上美元指数的走势。
上面这个图看得更清楚，人民币和美元在4月份开始脱钩，弘叔算了一下，如果跟上美元指数，那么现在美元兑人民币现在的汇率应该要到6.78的水平，人民币汇率要比现在水平低超过2%。
4月发生了什么？美联储3月今年首次加息，6月二度加息，预期年内还会有两次加息（超预期），而央妈是4月降息，6月二度降息，中国的经济学家估计，年内还会有两次加息。
美国在加息，增加了美元吸引力，但人家美国经济好要加息，我们经济下滑只能放水，人民币贬值是必然的。
有了“811”汇改的教训，这一次美元加息周期，我们不能不小心应对。
6月28日消息，发改委出来的消息，限制房地产企业外债资金投资境内外房地产项目，“房地产企业境外发债主要用于偿还到期债务”，5月的时候，发改委会同财政部才刚刚下发了《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》。其实关键词都是防范外债的风险。
最后说一下弘叔观点：
1、人民币没有主动贬值，是被动跟随，包括外媒/帮倒忙的国内媒体和高盛等一些研究机构，都在鼓猜测天朝为了贸易战主动让人民币贬值，这是瞎说，看热闹的不怕事大；
2、人民币贬值是个大问题，“811汇改”引发的震荡只是被压制了，但是经济下滑担心并没有消除，海外资产吸引力也依然在，如果放任人民币贬值，非常危险，我们还能拿出几个1.2万亿美元？所以我们跟随的时候只是亦步亦趋。
3、在组建联合阵线的时候，汇率不可能是贸易战的手段。特朗普的贸易战对全世界开战，中国现在跟欧日俄等等正在组建联合阵线（欧日有多少真心不一定，毕竟他们跟美国之间的关系是不可替代的，欧盟对天朝的贸易也很有意见，但现在共同的目标首先是特朗普）。
汇率这种手段，杀伤力是无差别的，因为美元才是世界的本位货币，人民币不可能对美元贬值，而不对其他国家货币贬值，如果人民币单方面贬值，那么就是汇率大战了。
最后说一下这段时间的观察：
1、伊朗问题再次成为原油的涨价因素。
OPEC的减少减产协议生效，靴子落地，美国开始动手针对伊朗的制裁，要求欧盟甚至中国停止进口伊朗原油，伊朗有全球排名第四的原油储藏和全球第二的天然气储量，是主要的原油出口国，如果被制裁，对油价影响很大。弘叔之前的文章《原油会飞出什么样的黑天鹅（下篇）：各国对油价的诉求》已经探讨过。油价可能会成为引发中国输入性通胀的一个黑天鹅事件。
2、中美贸易战留意美国对中国投资的限制是否会实施
怎么理解这个消息：第一、没有放弃对中国的投资限制的意思；第二、特朗普把矛头指向更多的国家，至于是哪些国家，弘叔的理解，不听话的都有可能是目标；第三、用我们的话来说，就是特朗普在寻求设立一个长效机制，去对付那些看不顺眼的国家；第四、加强CFIUS就是特朗普希望国会通过《外国投资风险评估现代化法案》，这个法案通过概率很高，在国会基本没阻力；第五、贸易战会不会缓解一点，那就要观察今晚，美国贸易代表办公室会不会宣布限制中国对美国的投资，如果没有宣布，会怎么表态。
3、棚改政策转向跟光伏新政都是一个背景
这其实是两个事情，第一国开行总行上收棚改项目审批权，因为国开行是主要的棚改资金来源，收紧项目审批意味着对棚改的支持要降低；核心问题还是上面担心地方违规举债问题，这背后其实是强调财政纪律。弘叔在6月10日的《光伏补贴神转折的大背景》里面就提醒过，“光伏只是一个先兆，只要是严重依赖财政的行业，都有可能面临同样的问题，大家做投资别等黑天鹅找上门。”
第二是控制货币化安置比例。货币化安置成了炒高3、4线城市房价的帮凶，这早已经是共识了。其实对房地产上市公司来说，这一条切断了需求，这是引发下跌的主要原因。
4、上周日晚上的降准其实对银行是大利空
上周日的文章发早了，文章出来时候降准消息没有宣布，所以没有点评。补充一下点评。对于降准，市场最早预期是置换MLF（跟4月一样），如果这样，这是利好银行的，因为降低了银行的资金成本；按照国常会的说法，大家重点只是留意了支持小微企业（跟去年9月降准一样），没想到最后出来的结果会是大头支持债转股。
债转股对银行是利空，简单来说，一块资产，如果以债的形式在银行的账上，需要的资本是1000块钱的话，变成股权，按照监管要求，需要的资本就会变成4000块，如果2年内处置不完，需要的资金本就变成了12500块。银行是拿资本做高杠杆的钱生钱生意的，把资本都锁死了，就意味着银行的利润减少了。
明白银行为什么大跌了吧。
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