新冠影响下“人民币”或成为避险货币？

每当全球市场波动加剧，市场对于中国资产是否可以成为避险资产的声音就会大起来。尤其是近期，随着新冠病毒在全球快速蔓延，人民币兑美元和一篮子货币的反弹，使得关于人民币能否成为避险货币的问题再次浮出水面。

严格意义上，人民币离避险货币尚有距离。中国资本账尚未完全开放，以及人民币中间价定价模型的复杂性，是人民币成为避险货币的主要障碍。短期内，这些情况很难改变。虽然人民币还不能成为严格意义上的避险货币，但是这并不妨碍近期人民币的稳定。事实上我们看到近期支持人民币的因素正在变多，这里最少有4个角度。

4方面因素利好人币

第一，从疫情角度来看，人民币在1月下旬为中国新冠病毒的爆发付出了代价。当时人民币兑美元从6.85快速贬值至7以上。不过随着中国重症病人人数在2月18日见顶之后，中国疫情发展进入转捩点，而人民币也在2月20日后趋稳。近期湖北以外连续多日没有出现社区传播，显示中国控制疫情已经取得了阶段性胜利。相对中国疫情的好转，全球疫情2月底开始快速恶化，而大家也开始意识到，中国在抗疫上的成功或许不能被复制。人民币也独享了中国强力抗疫的成果。

中美息差进一步扩大

第二，从息差角度来看。虽然新春假期过后，中国收益率在中国人民银行宽松预期驱动下普遍下滑。10年期国债孳息率回落至2.5厘至2.6厘区间，但是中国孳息率下滑速度远滞后于美元利率的下滑幅度。这也导致目前中美10年息差进一步扩大，至接近历史高点的200个基点。从而对人民币带来一定支持。

第三，从国际收支角度来看。刚刚出炉的中国1至2月贸易数据显示，疫情带来的供给侧影响短期内对出口的冲击超过进口。这也导致中国1至2月出现货物贸易逆差。但是从另外一个角度来看。中国经常账下服务贸易逆差可能在第一季大幅收窄。每个季度中国服务贸易逆差大约在600亿至700亿美元，而旅游对服务贸易逆差贡献占80%至90%。受疫情影响，中国第一季境外旅游处于停滞状态，这足以弥补货物贸易逆差对国际收支带来的影响。

全球套息交易逆转

第四，从欧元的角度来看。近期欧元的大幅反弹对人民币也起到了一定的支持。由于欧元是人民币指数中最重要的组成之一，欧元与人民币走势有较高的相关性。展望未来，鉴于不确定因素较高，全球套息交易逆转，资金可能持续流出过去十年表现最好的美国市场，回流欧洲，从而对欧元带来支持。套息交易逆转程度将取决于新冠病毒全球的发展情况。尽管欧洲的基本面不如美国，疫情也比美国严重。但是在避险情绪驱动下，不排除套息交易逆转超预期，导致欧罗有大幅上涨的可能。

总体来看，笔者认为人民币虽然不是严格意义上的避险货币。但是在全球波动率急剧上升的背景下，人民币的相对稳定性以及人民银行的信用度，将为投资者带来对冲风险的功能。笔者认为第一季人民币有望试探6.90。