导读：上周国家医疗保障局正式挂牌，整合了之前人社部、发改委、卫计委和民政部关于医保的若干职责，加速进入三保合一的新时代，在医疗水平越发受重视的今天，与我们的日常生活密切相关的医药流通行业或许更值得我们去一探究竟，看一看医药流通行业在医保改革、两票制、药占比的影响下对我们的生活有什么改变。
一、大市值集中营
1.1 医药商业的定义
医药商业是医药行业的子行业，主要负责药品在市场上的流通，是专门从事医药商品经营活动的独立的经济部门，它将工厂生产出来的医药商品，包括药品、医疗器械、化学试剂、玻璃仪器等，通过购进、销售、调拨、储运等经营活动，供应给医疗单位、消费者，完成医药商品从生产领域向消费领域的转移。
医药商业部门在组织商品流通过程中，一般分为批发和零售两大流转环节。批发是商品从生产领域进入到零售企业和医疗单位，或批发企业之间的买卖活动。零售是商品从生产领域进入到消费者领域的买卖活动，我们熟悉的零售药房就包括上海医药的华氏大药房和国药集团的国大药房等。
1.2 医药商业行业特点
医药商业企业作为连接医药生产企业和医药消费终端的纽带，盈利水平普遍不高，行业增长主要依靠终端销售规模的增长，行业的商业模式和盈利特点决定了其是规模效应非常明显的一个行业，相比美国，我国医药流通行业具备低毛利率、低运营效率、低行业集中度等特点，经过长期的竞争和淘汰，规模成本递减的行业属性最终也将促使其形成高度集中和规范的产业格局。
1.3 医药商业的历史变化
我国医药商业在历史的浪潮中历经了多次变革，从计划经济时期的医药局和二级三级站架构，到改革开放后的中国医药总公司和各地医药公司的架构，再到目前全国性几大龙头和地方龙头的整体格局，中间也经历了2001年左右零售药店如火如荼的爆发式发展（2000年药品分类管理办法是主要的驱动因素），2005年大范围的零售药店关门潮结束（GSP认证等因素），2008年医药商业公司开始了纯销和分销业务的并购潮（政策面推动），目前已形成国药、上药、华润和一些区域性龙头的格局。
医药商业行业的发展主要经历了五个阶段，在不同的历史时期有不同的表现形态：
第二阶段是从1983年-2000年区域竞争阶段，各省市的二级批发站不断发展壮大成为区域性流通企业，上海医药、南京医药等上市向资本市场募集资金。这一阶段医药商业运行状况可简单地归纳为“一小、二多、三低”：即企业规模小；数量多、产品重复多；企业集约度低、利润率低、管理效率低。
第三阶段即2000年之后的多元化竞争阶段，也是我国医药商业当前正处于的阶段。2000年以后，随着医药商业流通领域的开放，民营资本和外商资本开始进入，新的商业模式也开始出现，产业内兼并重组风起云涌，行业内兼并收购形成3家全国性的公司以及10多家区域性的公司。这一阶段初期行业亏损严重，2006年，中国3152家医药商业企业中，年销售额5000万元以上的重点企业仅500余家，而亏损企业数高达1482家。
在经历了第三阶段而生存下来的企业，将步入医药商业发展的第四阶段，即龙头企业主导的市场，行业集中度大为提高。最后将经历第五阶段也即国外医药商业巨头现在所处阶段，依靠服务推动商业销售业务。
我国医药流通行业发展的五个阶段
二、两票制推动行业变革
2.1 两票制的定义与目的
过去的多票制医药工业企业为了通过低开发票规避营业税，部分代理批发企业则通过“走票”“过票”获取利润。药品在流通环节中通常药开七票至八票，从药品生产、过票、经销、零售层层盘剥大大增加了药品的成本、提升了用药负担。
两票制执行前
两票制之行后
2.2 两票制推动行业集中度提升
与欧美等国家相比，尽管我国医药商业企业集中度近年来不断提升，但是总体水平依然较低，2016年全国七大类药品销售总额18393亿，前3家市场占有率仅为37%。2015年，美国医药流通行业CR3是90%，英国是75%，法国是68%，德国是47%，均高于我国的33.5%。若对标欧美，我国医药流通行业市场集中度仍有较大提升空间。
商务部印发的《全国药品流通行业发展规划2016-2020年》指出，到2020年，我国医药批发百强企业占批发市场总额的比例要至少提高到90%。随着2018年两票制的全面推进，行业迎来整合浪潮，集中度将快速提升，“全国龙头+区域龙头”的竞争格局有望加速形成。
两票制意味着在过往流通领域中代理商、经销商、配送商的角色被压缩成一个，流通环节中的层层过票和加价会迅速减少，整个流通环节的销售、推广、配送功能或由既有上游也有终端的大型医药商业公司承接，或被上游的医药制造企业收编，或成为独立的第三方药品服务公司。在整个流通环节的压缩过程中，小店经销商和代理商将大量退出或者被收购，多票、过票、挂靠、避税行为将大大减少，行业集中度将大大提升，加速全国性的龙头企业并购整合。
2.3调拨业务影响减弱，纯销业务带来新动能
对于医药流通企业来说，受两票制冲击最大的就是调拨业务，虽然中长期来看，两票制利好医药流通企业龙头业绩增长，但短期来看，由于两票制会缩短流通行业链条，淘汰小型“过票”、“走票”分销企业，对行业的调拨业务产生消极影响，企业调拨业务的营业收入会出现下滑，从而影响企业总营收和业绩的增长。
但由于龙头企业会积极应对两票制带来的消极影响，大力发展纯销业务，由于纯销业务毛利率高于调拨业务，故纯销业务占比的提高将抵消药品招标降价、药品零加成等政策对公司毛利率带来的负面影响，使得医药流通企业有望维持稳定的盈利能力。纯销业务比例的上升将抵消调拨业务下降的负面影响，并推动公司整体业绩增速改善。预计到2018年下半年，调拨业务下滑将被纯销业务占比提升的积极作用所抵消，企业业绩增速将得到改善。
三：药品零加成推动处方药外流
3.1 药品零加成的定义
近几年药品加成这项政策诱发了医疗机构，特别是个别的医务人员在医疗活动中开大处方、开贵药的情况，给患者增加了经济负担。我国的药费占到整个医疗费用的一半以上，而其他国家药品费用占的比例一般是在20%上下。
3.2处方药外流
3.3 DTP药房与院边店承接处方药外流
抗肿瘤、丙肝、自身克疫系统疾病患者需求将主要流向DTP药房，该部分药品市场规模占处方药市场总量约54%，而其余46%的处方药则将流向院边店。
3.4 医疗改革后对日常生活的影响
三、医药改革受益标的
4.1上海医药——国内DTP药房No.1
公司深耕医药流通领域，零售板块业务位居国内零售药房销售规模前10，目前拥有门店1807家，覆盖全国16个省市地区。公司旗下的上海众协药房是国内DTP药房No.1，药店集中提供近200多种新特药、自费药产品。
借助上海医药在医药商业领域的领先地位，公司与上游制药企业拥有无人能及的合作粘性，在获得渠道把控上存在天然优势。同时利用“云商大健康”平台，尝试打包全国门店收集的患者数据，向制药企业提供有效用药信息，搭建专业冷链物流团队保证处方药配送安全性。
公司于去年收购康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体，于2018年2月并表。康德乐作为我国第八大流通商，约拥有250亿元以上收入体量、1.5亿元以上的利润体量，考虑到财务等费用支出的影响预计今年将为公司业绩提供少量弹性。目前，公司DTP业务尚处于提前布局期，在政策推迚与行业转型作用下，预期将在未来3-5年迎来快速增长期。
4.2 国药一致——开创店企联手模式先河
国药控股是中国医药集团总公司的核心企业，是我国医药商业领域经营规模最大的医药商业公司，当之无愧的医药商业龙头。2017年公司实现营收2777.2亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润52.8亿元，同比增长13.9%，经营规模与利润遥遥领先第二名医药分销企业，龙头地位稳固。商务部数据显示2016年全国药品零售总额为18398亿元，同口径按收入计算，国药控股市场占有率为14.9%。2017年是全国全面各省/市/区全面执行两票制的元年，中小型医药流通企业与代理商在日渐严苛的竞争环境中退出速度有望加速，行业集中度提升在即，公司作为全国性医药商业龙头，有望受益行业的整合，继续提升自身市场份额。
4.3 柳州医药——延伸区域流通龙头优势
柳州医药作为广西地区龙头商业企业，顺应医药流通格局变化，积极强化零售板块业务。公司通过旗下桂中大药房平台，大力布局DTP业务。公司充分利用自身在广西地区的医药商业根基，在南宁、柳州、桂林等地开设DTP药房，把握区域优势。
公司是唯一一家以“药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”的方式，全面布局广西超500亿大健康产业的上市公司，2017年整体营收仅94.47亿元，竞争格局十分良好，5年内尚无天花板限制。其中，药品批发业务受益于两票制执行，2017年实现销售71.15亿元，市占率超30%，广西仅柳药和国药两大巨头，看好公司未来3年市占率提升至50%，批发业务稳定20%以上增速;器械业务以“配送平台+柳润合作”两种方式布局，当前增速超50%，成长爆发力极强;医药工业仙茱中药投产顺利，2017年实现近5000万销售，未来翻番增长可期，品种保持20%以上毛利率，有利于提升公司整体毛利率。
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