作者 | 姜奇甲（诺亚二级市场 研究工作坊）
诺亚研究工作坊 核心观点
1. 本周A股大、小盘出现普跌，整体跌幅超4%，规模指数的市盈率全部处于历史3/4分位下方；商品市场同样大幅下跌，工业品种领跌；债市继续强势上涨，利率债依然是表现最好的债券品种。
2. 6月PMI总体维持在枯荣线上方，但新出口订单指数降至枯荣线下方，显示外需放缓。
3. 中欧瑞博认为，目前市场对于投资周期能超过一年的中长期价值投资者来说，又到了卖股票短期舒服长期错误，买股票短期难受长期正确的阶段了。
正文
A 股市场综述
与上周相似，A股市场在本周前四个交易日出现单边下跌。周五沪指一度击穿2700后迎来反弹，最终收于2750点附近。A股整体跌幅为4%。除上证50外，其他规模指数的换手率和成交量也较上周有所放大。目前市场整体市盈率逼近15倍，规模指数的市盈率全部处于2000年以来的四分之三分位数下方。
从行业上看，本周除了国防军工上涨外，其他行业都出现下跌。上周下跌较多的金融和前期跌幅较深的TMT本周跌幅相对较小。而前期较为抗跌的家用电器和休闲服务等消费行业则出现了筹码松动，本周整体跌幅均超5%，原因可能是部分机构资金出现了赎回的现象。
从陆股通和港股通的资金流向看，北上资金出现大幅净流入，而南下资金出现加速流出。这可能意味着外资对于目前A股市场估值水平的认可。本周国际对冲基金巨头桥水基金拿到中国国内市场的私募牌照，未来外资将在国内市场扮演越来越重要的角色。
债市行情
7月6日是中美两国贸易战正式开打的日子，由于存在对于具体征税金额以及未来发展路径的不确定性，市场避险情绪有增无减。截止本周四，债券市场继续大幅上涨。其中利率债涨幅高达0.35%，今年累计涨幅达到5.27%。
可转债下跌4.9%，今年以来累计跌幅接近20%。本周市场中位数转股溢价率和纯债溢价率有所上升，债性较上周有所减弱。考虑到转股溢价率依然不低，若未来正股市场出现进一步下跌，转债价格同步跟跌的可能性依然较大。
商品行情
本周商品市场还是受到了近在眼前的贸易战的冲击，整体下跌2.1%，今年以来累计下跌3.6%。除贵金属小幅反弹以外，其余各品种均出现下跌。分品种看，依然是受贸易战影响最大的工业品种跌幅居前，其中金属品种今年以来跌幅已达5.7%。
重要宏观事件和数据解读
国内方面，6 月份中国官方制造业 PMI为51.5%（前值 51.9%），虽然整体依然维持在枯荣线上方，但出现了背离季节走势，呈现回落趋势；其中新出口订单指数降至枯荣线下方的49.8，显示外需明显放缓。结合目前的贸易战实际走向，未来进出口回落会让PMI存在继续走弱的可能性。官方非制造业 PMI为55.0%（前值 54.9%），连续第 5个月上升。
从行业产业链看，下游消费行业中房价下跌，销量上涨；乘用车批发零售继续转弱；家电、纺织服装和电影票房的需求也有一定走弱趋势。
中游制造行业方面，钢铁、水泥的价格出现下跌，重卡销量和发电耗煤增速均出现回落；化工行业受油价上涨影响，PTA产业链产品价格普遍回升。
上游原材料行业，原油上涨，煤炭持平，铜、铝等基本金属价格承压。如果贸易战影响全球经济复苏，基本金属的价格会继续受到压制。
总体来看，6月整体经济继续维持上游偏强，下游偏弱的格局，持续形成对下游产业的利润挤压。
国际方面，美国公布的6月ADP新增就业人数为17.7万，略低于预期。前值上修至18.9万，显示美国就业市场依然强劲。美国6月Markit综合PMI终值为56.2，服务业PMI终值为56.5，美国经济稳健态势不改。
美联储公布的6月会议纪要显示，与会者总体认为美国经济已很强健，可能适合继续渐进加息。大部分人担心，贸易政策相关风险可能影响商业信心和投资支出。多人提到，新兴市场和欧洲部分地区政治经济动荡是经济的下行风险。
私募观点
景林：市场情绪极度悲观
市场情绪极度悲观的一个典型表现是对利好反应迟钝、对利空放大反应。尽管4月政治局会议的政策基调微调（转向内需）、大幅降准100bp，以及央行扩大MLF担保品范围和MSCI 6/1纳入，但是市场对于上述利好反应迟钝，反而对利空放大反应。
尽管中国经济仍具备韧性、估值水平处于历史低位, 但是市场普遍较为担心金融去杠杆及政策执行导致的共振、近期债务违约事件，以及担心6/15贸易摩擦走向和下半年CDR带来市场抽血。
在面临诸多担心下，投资者风险偏好发生变化，转向确定性高的避险品种，选择确定性高、内需相关的消费、医药等板块，规避净负债率高、盈利能力差且现金流不好、高股权质押比例的公司。
对于未来市场，我们认为可能资金面还是比较紧，市场会继续震荡，但市场在极度悲观情绪中也许会迎来阶段性底部的机会。我们高度关注美国国债收益率和美元指数不断走高对资金流向的影响。我们会坚持持有并兼顾价值低估的企业以及其未来成长，分享优质企业的价值重估和盈利持续成长的红利。
泓澄：对中期经济和市场从中性转为偏乐观
今年经济和市场的状态与2016年初熔断后市场状态是相反的： 过去的半年，金融去杠杆、税改、房地产控制等改革措施的高效推进系统性抬高了未来经济和市场的空间，而长期经济的乐观会在中短期资本市场有所积极反映。
短期而言，2016年熔断后，股市阶段性超跌，外加地产去库存和供给侧改革的动作也有利于短期资本市场恢复，能够确定性地获得短期收益；但现在很多有利于长期的操作带来了大家短期对资本市场的担忧，再加上贸易战等带来的避险情绪升温，使短期赚钱难度加大。
以往熔断和股灾的时候总会有政府或有关部门表态给大家信心，但这次市场的表现尚没有正面支持，外加经济阶段性人民币贬值和贸易冲突恶化，让大家觉得心里没底。但实际上我们应该越跌越乐观地看待市场。整体市场仍处于宽幅震荡，但伴随悲观情绪的逐步释放，很多股票回到相对更合理的估值区间，短期有超跌反弹的机会。但从中期角度而言仍需投资人对贸易战、信用风险、以及房地产等政策的担忧得以缓解。
中欧瑞博：眼下买股票是对还是错？
其实这问题本身就是一个伪命题，因为市场不同风格的投资者对于这个问题的答案是完全迥异的，对于买什么品种答案也是迥异的。
这里我们权且把整个A股市场全体简化成一家公司来单纯讨论一个择时问题会好些。我们的观点很明确，在眼下估值不贵，底部特征越来越明显的阶段，对于投资周期能超过一年的中长期价值投资者来说，又到了卖股票短期舒服长期错误，买股票短期难受长期正确的阶段了。
我们始终坚信，要想最终取得成功，过程中的一点小痛苦是必须承受的，这可能也是二级市场只有少数人能成功的原因，因为多数投资者对长期正确没有把握时，更大概率会做出短期舒服的选择，事后回顾往往是非常错误的选择。
(注：私募观点来自于管理人相关报告、微信公众号，由诺亚存续提供，诺亚研究工作坊整理 )
*本文首发诺亚财富研究工作坊，更多原创研究请关注诺亚研究工作坊微信公众号（微信公众号ID: Noah_Research），原文标题《市场动态 | 周末巡市：短期的舒服往往是长期的错误》，作者诺亚财富研究工作坊姜奇甲，转载请联系首发处获取授权。
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