文 | 春晓 2017年，量化基金日子不好过。根据Wind数据统计，存续期超过一年的公募量化基金2017年的平均收益为6.64%。最近一个季度公募量化基金的平均收益只有-0.39%。2017年，公募量化中只有22家最后的收益率比沪深300更高。
量化私募情况亦不乐观。交易门采访到的交易员纷纷感慨钱不好赚。资深博主“短线交易员”说自己从2008年开始在国内市场做交易，到现在快10年，“从来没有现在这么悲观过”。
不少量化基金从业人员无奈地说：“别做量化了，给剩下的人留口饭吃吧！”
到底为什么量化越来越难做？多位资深量化基金经理跟交易门分享了他们的意见。
交易门主角巍子说，宏观上来看，去杠杆的大环境下，流动性趋紧，水少了，波动率降低，自然量化就难做。同时，做量化的人越来越多，策略同质化越来越严重，平庸的策略很难赚钱。量化私募要脱颖而出，必须有自己独门绝技，走跟人家不一样的路。
针对各个门类，交易门采访整理了以下分析意见：
»债券
去杠杆环境下，利率飙升，债券熊市。
»CTA
2016年双十一之后，宽幅震荡，趋势跟踪类策略很难赚钱。能赚钱的都是些短周期的策略，但也表现一般。
»期权
没有“韭菜”，都是机构“对砍”。商品期权流动性也很差，基本很难赚钱。
»高频
竞争异常激烈，流动性以及波动率和2016年相比，不可同日而语。很多昔日高频选手改去撸币。
»股票T+0
波动率降低，能做的票很少，“死了很多工作室”。
»股票Alpha
01、小市值因子失效
2010-2016年全部A股按市值分组后的分组收益率
按照市值高低将2010年到2016年全部A股均分为5组（从左到右市值递减），市值越小的股票平均收益更为出色。
2017年全部A股按市值分组后F1-F5对冲收益走势
依照市值分组之后，在不考虑交易成本的情况下，2017年买入最高市值组、卖出最低市值组对冲方法的年化收益率高达29.72%。
2007-2017年全部A股按动量效应分组后F1-F5对冲收益走势
02、价值因子被长期忽略
价值因子被长期忽略。量化交易用历史数据做模型。历史上小市值因子太突出，导致基金经理会忽略一些持续有效的因子，包括价值因子。
放在过去，量化基金经理如果除了配市值因子，还配价值因子，业绩跑不赢别人，资方会问责，别人跑30%， 你为什么跑15%？资方当然不会想，别人亏15%的时候，这只产品能涨10%。
由于中国市场结构不成熟，哪怕成熟的投资者在操作中也会出现扭曲。非长效性的资金把这个问题放大。如果是一年期的资金，那基金经理一定要证明一年的业绩。假如某基金经理披着清华、北大、MIT、华尔街的光环，人家跑40%，他只跑20%，他可能会觉得脸上挂不住。但如果有长效基金，基金经理不担心短期业绩， 按他的流程走，就不一样。
03、动量因子开始有效
有一种解释是说，这是因为机构长效资金引入。如果是这个原因，动量可能会持续。但这并不是唯一因素。
历史上看，高动量股票和低动量的股票市值没有区别，但2017年高动量的股票全部是大市值股票。以前高动量和低动量股票市值差10个亿不算什么，2017年差达到400个亿。所以今年的动量效应可能不成立，只是因为蓝筹股一直在涨。
2007-2017年高动量与低动量股票的平均市值差异
2017年的动量属于历史上罕见的强（除了2010年和2013年，动量策略在A股都有超额收益）。效应这么好，目前没有一个明确的解释。我们要问，到底是因为动量在涨？还是动量和市值在反转？这尚不明确。
04、负基差
负基差出现在股灾之后，2015年负的程度还更深。因为Alpha策略多是带着市值因子做小票，然后对冲指数。当市值因子有效时，对冲时负基差带来的成本还可以承担。2017年这两部分对收益都是负的贡献，双重打击不堪其重了。
05、资金大量涌入大市值股票
由于小市值模型失效，同时使用IC对冲中证500指数的负基差和保证金成本太高，2017年不少基金经理被迫把模型转成大市值股池。一位量化基金基金经理说：“就像我们换去做沪深300的Alpha选股，能选出来的股票相对指数收益就会下降。中证500不算负基差的话，我们超额收益能做到10%左右。沪深300就只有6-7%。”
而一旦换到沪深300，量化策略研发思想可能发生改变。这时，原来小市值模型上无效的因子比如派息（dividend yield）、分析师预测等，可能就有效了。
为什么这些因子在大市值股票上会相比小市值股票有效？因为在中国，很多小股票不派息。第二是小股票分析师预测不齐，质量也不高。用小票做的量化模型不一定能很快发现这些问题。
06、A股进入MSCI新兴市场指数
A股进入MSCI新兴市场指数的前景，导致国际市场对中国A股的兴趣狂增。机构资金看不惯中国小股票的高估值。进了MSCI的钱一部分做主动，一部分做被动。主动看价值选蓝筹，被动指数，也是做蓝筹股。这个因素也是一直被低估的。
*本文数据由交易门合作品牌倍发科技投资研究系统提供。
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