經濟觀察報 記者 鄭一真淡馬錫在最新財年又一次取得不俗的投資業績。截至2018年3月31日的財年中，淡馬錫投資總回報率為12%，連續兩年投資回報率在10%以上。而其10年期與20年期的股東回報率分別為5%和7%，1974年至今複合年化股東總回報率為15%。
除了投資收益，市場對淡馬錫年報最為關注的莫過於新增投資與減持退出。2018財年裡，淡馬錫投資額為290億新元，減持額（注：年報中稱之為脫售額）為160億，其中，近一半的新增投資集中在科技、生命科學、綜合農業、非銀金融服務和消費行業。這些行業目前佔總體投資組合的26%，而這一數字在2011年僅為5%。
聚焦中國市場，淡馬錫去年減持工行、增持騰訊的背後，折射出其投資中國的邏輯發生了什麼樣的變化？淡馬錫全球投資組合戰略與風險組聯席總裁、中國區總裁吳亦兵在接受經濟觀察報記者專訪時表示，淡馬錫投資中國的兩大主題在於科技創新和消費升級。而對於減持工行，其表示“不代表任何特別意義，是投資組合不斷調整的結果”，事實上，淡馬錫仍然是建行和工行最大的外資股東，銀行業仍是其在中國投資最大的行業。
不過，在一系列投資與減持的操作中，淡馬錫投資中國的軌跡也逐漸明晰，追逐中國經濟轉型的步伐，淡馬錫投資比重亦從傳統行業向新經濟逐漸轉移，這個過程中，淡馬錫亦在尋找引爆中國經濟增長的下一個“互聯網行業”。
調整倉位
“具有顯著競爭優勢的科技企業繼續是我們投資的重點。”淡馬錫在年報中如此表述道。回顧過去一年其在中國的投資，正是沿著這樣的路徑。淡馬錫在2018財年的投資包括騰訊、螞蟻金服、美的集團、藥明康德、明碼生物科技等。
吳亦兵表示無法評價上述個股的投資邏輯，但是他強調，淡馬錫看好的中國投資主題有兩個，一是創新主導的行業，另一個則是消費升級帶來的機會，即新一輪的互聯網和人工智能會催生新的消費方式，騰訊只是其中的一個代表，淡馬錫在整個行業的投資非常多。再者，這兩個主題交融之下，比如非銀金融服務、保險、金融科技、電子商務等也是淡馬錫投資中國的方向。
過去十六年，淡馬錫遵循的四大投資主題是轉型中的經濟體、增長中的中產階級、顯著的比較優勢和新興的龍頭企業。在吳亦兵看來，中國BAT這類企業正是這四個趨勢的集中體現，它既代表了中產階級，從需求端看，能迅速擴展到十億的互聯網用戶，用戶的消費能力也在不斷增加；供給端而言，中國出現自己的新興龍頭企業，在行業裡有比較優勢，加上龐大的本土市場，這些新興龍頭科技企業未來的發展空間非常大。
對比之下，淡馬錫則對傳統銀行進行了減持。淡馬錫在2018財年出售的資產包括中國工商銀行。目前，淡馬錫持有的中國金融服務投資組合包括中國建設銀行、中國工商銀行、中國平安保險集團等。而在去年的年報中，淡馬錫同樣減持了中國建設銀行與阿里巴巴。
本財年的出售是否意味著淡馬錫不看好中國的銀行股與保險股？對此，吳亦兵回應：“這完全不是！淡馬錫不是一個資產管理機構，我們投的是自己的錢，所以沒有減持，就沒有資金投資。”
吳亦兵進一步解釋道，“淡馬錫能夠長期保持好的投資回報率，我們希望能夠做到逆週期的操作。以銀行為例，2014、2015年是全球對中國銀行最不看好的時候，我們那時候大舉增持了銀行股。再往前看，2008年，我們對工行持股是在全球金融危機外資行大舉撤退的時候。但作為長期投資者，淡馬錫不能只增持不減持，去年總體銀行市值大幅上升，出於平衡資產負債表的考量，淡馬錫在這個行業中的總投資減持了，我們的減持是正常的操作，在市場波動的時候我們也不時調整自己的倉位。”
同樣，對於保險股，淡馬錫表示一直看好，總體對於保險股仍在增持，對於個股的增減持操作不代表對總體行業的看法。
投資明天——生命科學
在淡馬錫年報的扉頁，赫然寫著這樣一段話——“往昔已去，無法改變；今朝時光，轉瞬即逝；唯有明天，可隨心塑造。”那麼，淡馬錫是如何投資明天呢？
“我們幾年前就在找下一個互聯網領域是什麼？我們比較確定的是三個，都是萬億級的市場。第一，人工智能，實際上它就是下一代的互聯網，會帶來B2B的大爆發。第二，電動汽車，這可能是爆發最快但也是產品最單一的。第三，跑道最長、潛在需求最大的是生命科技。醫療是剛需，延長壽命是每個人到最後花最多錢的事情，只不過是現在還沒有到這個時間點而已，總體人口還相對比較年輕，需要等到供給端和需求端相契合。”吳亦兵認為，這個爆發的時間點不會超過20年。
數據來看，淡馬錫在全球對生命科學和綜合農業的投資從兩年前的4%增長到今年的6%，“未來在整個行業投資肯定還是增長的。”淡馬錫中國區執行總經理沈曄表示。對比之下，金融服務業依舊是淡馬錫集中投資最大的行業領域，佔總投資組合的26%，略高於上一財年的25%。
吳亦兵則進一步補充道，“應該說我們既投平臺，也投新藥原研機構。換句話說，就是科研和開發。用大家最容易理解的電商舉例，賦能平臺就像淘寶、天貓，原研藥就像天貓上的有知識產權的品牌。大量同質化的商品類似於我們說的仿製藥，仿製藥的壁壘很低，不符合我們的投資主題。有比較優勢的龍頭企業有自己護城河的。護城河就是知識產權。知識產權怎麼來的呢？是團隊和研發能力。另外，醫療器械和醫療大數據，也是一個很大的熱點。”
事實上，生物藥的崛起也為中國生物醫藥企業在國際競爭中提供了一個“彎道超車”的新機遇。吳亦兵對記者表示，原來的化學藥最大的特點是需要有很大的分子庫，並且研發過程漫長。而生物藥更多是單個設計的，基於生物學就能夠很好地把它變成臨床的藥物，中間的橋樑就是類似藥明康德這樣的CRO企業。“如果沒有CRO，大家首先在實驗室研發新藥，然後自己成立一個公司，僱上幾十個人，這是一個漫長的過程。而CRO提供一個平臺，你只要設計這個東西，細胞庫是現成的，在實驗室就可以用工業化手段幫你完成，大大縮短了原研藥的流程。類似藥明康德這樣的企業，中國在報批中的有幾十個，並且已經在尋求新的靶點技術。也就是說，中國彎道超車的速度是極快的。”
儲存彈藥，謹慎投資
雖然淡馬錫對於投資中國的方向明晰，中長期依舊看好中國市場的表現，但是短期而言，淡馬錫會保持“謹慎的態度”。
的確，中美貿易戰、金融去槓桿、股市流動性危機、債券違約頻發，國際國內風險因素不斷增加，這也給投資者投資中國帶來新的風險與挑戰。面對中國A股這一輪的深度調整，吳亦兵將其歸因為“過度反應”。
“中國的A股市場一直很大程度上是流動性驅動，這也是A股的一個頑疾。這一輪的波動，主要是兩個方面的原因，一是流動性，二是貿易戰帶來的情緒波動。投資者並不確定這兩者會帶來多大影響，最為穩妥的做法就是避險。而從監管角度來看，去槓桿是改革的一個重點，也是一個正確的方向，去槓桿之下帶來的流動性風險，監管也有在出臺相應的政策應對，比如降準。長遠來看，它會使中國的資本市場更加健康。而貿易戰的短期影響被誇大了，所以造成了情緒波動，而事實上，從公司盈利增長，GDP增長來看，數據都是比較健康的，槓桿率也在降低。”
面對中國經濟下行的壓力，沈曄坦言：“我們可能會在短期內適度放緩投資的進度，長期而言，我們對中國還是非常樂觀，中長期來看的話，中國的經濟仍然是全世界增長最快的大經濟體之一。而這個中長期至少是未來三五年以上。”
不過，這樣的波動，背後實際上反映了大家對於宏觀經濟，尤其是全球宏觀經濟的前瞻偏悲觀。在美股高估值的狀態下，吳亦兵表示：“淡馬錫會‘更加謹慎投資，更加節省子彈’。連續11年，淡馬錫都是淨現金狀態，我們要保存更多的‘彈藥’。”
展望下一財年，在經濟增長逐漸放緩、短期市場風險增加的大背景下，淡馬錫在年報中直言，“將採取更加謹慎的投資策略，但會繼續尋求值得投資的機會。”
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