長江商報消息 □本報記者 魏度 實習生 萬少清
時隔兩年，臧氏家族再推四通新材（300428.SZ）重組，標的仍然是臧氏家族旗下的立中股份。
立中股份是註冊於新加坡的新加坡立中全資子公司，後者於2005年10月在新交所上市，10年後的2015年完成私有化退市後，就緊鑼密鼓地推進迴歸A股。
不過，作為中概股，立中股份迴歸A股之路頗為曲折。
2016年2月，四通新材登陸A股不到一年，公司就籌劃重組立中股份。9個月後，公司以條件不成熟宣佈終止。重組不成，立中股份轉而直接IPO，不過，在今年1月上會後被否決。
繞了一圈，立中股份再次擬借途四通新材曲線上市。長江商報記者對比兩次重組發現，此次對標的公司淨利預測值較前次大幅下降，但標的公司評估作價較前次增加了2.21億元。此外，立中股份境外銷售收入佔比接近一半，在國際貿易摩擦頻繁上演的情況下，能否實現承諾業績存在變數。
昨日下午，四通新材證券部人士回應長江商報記者稱，針對市場關注的焦點問題，昨日交易所下發了問詢函，公司正在組織專人集中回覆，目前不便接受媒體採訪。
時隔兩年標的淨利預測大幅下調
根據四通新材披露的重組預案，公司擬通過發行股份以25.5億元價格攬入立中股份100%股權，同時配套募資不超過8.80億元，用於相關項目建設。交易完成後，立中股份將成為公司全資子公司。
公開資料顯示，立中股份是資本市場上的“常客”。2015年公司完成私有化退市，緊急實施迴歸A股行動。不過，其回A之路頗為艱辛。立中股份系河北臧氏家族旗下資產，臧氏家族實際控制的資產遠不止立中股份。2015年3月，臧氏家族旗下的四通新材成功在創業板掛牌。次年2月，公司籌劃重組立中股份，交易作價25.50億元。籌劃9個月後，終止重組，原因是市場環境、政策等發生變化。
重組不成，立中股份轉而直接IPO。在今年1月16日的發審會上，命運多舛的立中股份出局。
無奈之下，立中股份再次尋求曲線回A，借道對象依然是關聯方四通新材。時隔兩年零5個月，交易價格仍為25.50億元。不過，對標的淨利潤預測值進行了大幅下調。前次重組對標的公司2018年至2020年淨利潤的預測值為3.26億元、3.87億元、4.20億元，本次交易相應年度淨利潤的預測值為2.40億元、2.60億元和 2.80億元，分別下調了0.86億元、1.27億元、1.40億元。
與之相反的是，評估價卻增加了。同樣採用收益法評估，前次對標的公司評估作價23.30億元，本次評估作價25.51億元，增加了2.21億元。
回A前夕5次突擊增減資
立中股份迴歸A股前曾密集進行增減資，其定價是否公允令人生疑。預案顯示，2015年12月，新加坡立中將所持立中股份100%股權全部轉讓給天津企管和香港臧氏，完成了私有化退市、紅籌架構拆除。為順利回A，一年間立中股份進行了4次減資、1次增資。
2015年12月30日，公司註冊資本由3.9億猛增至10.1億，新增部分由天津企管和香港臧氏認繳。對此，公司稱是為滿足境內重組過程中以及實際經營過程中的資金需求。
2016年4月，立中股份第二次增資，註冊資本增至10.78億元，新增0.68億元仍然由兩股東認繳。增資理由是優化產業結構。
然而，時隔8個月的當年12月，立中股份大舉減資，註冊資本由10.78億減資2.40億，公司整體變更為股份公司。對此，其說法是公司擬IPO，如果不減資首發申請時股本將超過11億股，參考類似規模上市公司股本情況，實施減資。然而，減資不到10天又實施增資，立中股份向香港臧氏發行426.95萬股增資至2.44億元。3天后，又引進了深圳紅馬、多恩新悅兩名外部投資者，以及天津明德等3家員工持股平臺，公司增資至2.56億元。
標的公司毛利率接連下滑
輾轉回A的立中股份盈利能力能否持續備受質疑。
立中股份是目前國內最大的鋁合金車輪生產企業之一，合併口徑產銷量位列全國同行業第三位，公司客戶涵蓋東北輕合金、遼寧忠旺集團、挪威海德魯鋁業等國內外多家著名鋁加工和壓延企業，產品出口地區覆蓋亞洲、歐洲、美洲、澳洲。
根據營收構成，立中股份境外銷售收入佔銷售收入的比例約為45%，接近一半依賴境外市場。
此次重組，交易對方承諾，2018年至2020年，立中股份實現扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於2.40億元、2.60億元、2.80億元。
數據顯示，2016年至今年5月，立中股份實現的營業收入為40.31億元、51.71億元、23.69億元，淨利潤為2.96億元、3.18億元、1.14億元。
雖然有著不錯的經營業績，但立中股份的毛利率在持續下滑。上述同期，其綜合毛利率為23.03%、20.42%、18.84%。
近年來，我國汽車鋁合金車輪出口遭到部分國家的反傾銷調查，歐盟、澳大利亞、印度和俄羅斯等國陸續出臺反傾銷稅政策，美國對我國的貿易政策存在較大不確定性。由此可見，立中股份盈利能力能否持續存在變數。
另一個讓人稱奇的現象是，2017年立中股份營業收入和淨利潤同比分別增長28.27%、7.29%，遠高於同業上市公司。然而，公司銷售費用、管理費用增速遠低於收入增速。立中股份實控人臧氏家族在公司上下游擁有眾多產業，是否存在關聯方為其分擔成本行為也備受質疑。
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