王玉红 | 中投元邦农产品研究员
中投元邦资产管理（北京）有限公司农产品研究员。2008年中国农业大学毕业以来，先后在博亚和讯、方正中期从事饲料原料市场研究，擅长从基本面出发把握中长期走势。
核心观点
?. 中美贸易战对棉花实际影响不大。美国2000亿美元贸易清单公布后，涉及纺织品品类低于预期，对需求影响不及预期，市场反弹呈现。但供应端出现问题前，市场总体仍处均衡状态，难有趋势表现。
?.仓单仍压制近期。仓单有效流出的时间可能就是盘面有效回升的起点。关键可能要看1-9价差的变化。如果1-9价差拉大，则仓单有效流出可能推后到新棉上市季的10月左右。如果1-9价差在9月之前仍维持，则仓单可能在9月合约上流出，市场则在8月份左右即见底。
?. 后续潜在推动题材来自内外价差偏低且国内产需缺口背景下、国际棉花市场生长季可能出现的天气炒作。其中包括美国的飓风预期及厄尔尼诺背景下印度的干旱预期。
详细内容
进入6月份以来，棉花市场展开调整格局。之前市场可以说是资金多头技术层面的一次突围与抢跑，另外贸易商通过参储增加需求端助力，抛储成交量价高企，推动市场出现了快速的拉升。但随着期价的拉升，增加贸易商仓单注册积极性，另外6月中旬，滑准税配额增发，供应预期在增加，但另一端国家取消了贸易商参拍堵住贸易商的助涨通道，此外6月下旬，贸易战担忧下美国对中国纺织服装的采购订单大幅下降，国内下游出口需求受到抑制，供应端压力逐步增加，需求端支撑下降，再加上交易所通过增加手续费、保证金等来抑制投机，所以期货市场得以降温，进入调整阶段。
目前，美国对华2000亿美元贸易清单已经公布，涉及棉纺织品的量级明显低于预期，需求预期有一定回暖，市场跌幅预计会有回吐，反弹呈现。能否持续还需关注供应端与需求端的变化趋向。供应端主要涉及国储、商业库存、进口及新作产量。进口变数不大，且有变数亦更可能朝有利方向变动（棉花增加进口关税）。
国储变数不大，成交量、价不会超过禁止贸易战参拍之前，总体仍会维持50-60%的成交率。供应变化主要在于贸易商商业库存端及新作产量这部分，但目前还看不到贸易商缴械投降的市场背景，对市场的冲击主要还是来自于仓单部分，目前期货已经贴水，仓单注册优势放缓，后续主要是这部分仓单如何流出的问题。流出后市场压力有效消除。问题是仓单什么时候流出，在哪个合约上流出。根据目前期现及月间价差来看，如果1-9月合约继续拉大，1月合约流出，时间上来讲可能要推后到10月中，否则8月中下旬在9月合约上可能会有部分流出。另外新作产量端亦不排除出现炒作的可能。所以市场再度有效启动的节点也基本是在这个时间点左右。该时间点也基本和国际市场多头资金撤离的终结点及天气炒作的可能炒作时点重合。1、贸易战影响。
贸易战角度来看，第一回合的500亿美元商品清单里，美国没有涉及服装进口加税，国内也没有涉及到棉花。实际影响不大。第二回合的美对中2000亿美元清单里，美国涉及部分纺织品，但未涉及服装，而这部分纺织品占国内纺织服装产量不过2%左右，影响相对有限。 但因为美国的这2000亿美元贸易清单出来之前的一段时间，美国贸易商因担忧而停止接单，导致6月中下旬开始国内下游出口受到一定抑制，传导效果的话就是，我们看到这段时间棉纱价格开始出现阴跌，对棉花消费多少构成一定拖累，但实际清单出来后，事实上涉及程度不及之前预期，反而利空出尽，推动市场反弹。
2、 棉花自身供需。
从棉花自身供需基本面来看，目前还是处于抛储期相对平衡的阶段。市场的涨跌节奏跟随抛储成交量、价表现。目前抛储成交量、价开始底部回升，但尚未回升到70%以上，一定程度说明需求端并未发力，市场支撑仍不足，目前反弹持续性可能仍不足，但中美贸易担忧在2000亿落定后缓解，棉纺仍存利润的背景下采购积极性应会回升，抛储成交量价应该出现一定回升，跌破前低的动能在缩减。前期抛储成交率异常低迷时09合约都未下破15700元/吨，目前阶段单看抛储层面的话也没有逻辑支撑市场跌破该位，除非持有商业库存的贸易商缴械投降，但现在还没有理由这么做，要这么做也得到新籽棉上市后开秤价不及预期7元/公斤的时候。
3、 仓单压力下的市场。
期现价差-342元/吨。期货贴水下仓单注册优势下滑，但目前仓单压力仍非常大，而其流出可能需要期货价格的相对下跌来实现。是通过9月合约还是通过1月合约的问题。目前1月-9月合约价差840元/吨，临近无风险套利区间上沿，在这个角度来讲，可能仓单压力会转向1月合约。而1月合约还有时间消化这个压力。时间上看，8、9月份青黄不接，再加上新棉天气炒作潜力，市场仍有支撑。新棉上市后可能会有流出机会。总体来看，年内棉花市场恢复趋势上行可能还是有些难度，但下行空间亦有限，应该是再次蓄势的一个阶段。中期投资者可以高抛低吸，而长线投资者注意逢低介入多单。
4、新作生长及天气。
国内面积小幅扩增，单产小幅下降，产量基本维持去年预估水平。但美棉方面还是存在一些炒作潜能，去年美国曾遭遇几十年来最强飓风，根据美国科罗拉多大学最新预测，2018年3季度飓风季可能迎来3个强飓风，袭击美国大陆的可能性有63%。另外
目前全球气候正朝厄尔尼诺转变，东南亚印度方面亦不排除存在潜在炒作的可能。目前内外价差偏低且国内有产需缺口的情况下，届时国际市场的炒作潜能会给内盘带来有效支撑。5、市场风险点：
（1）中美贸易战背景下，美棉需求动能放缓。我国国内进口美棉40-50万吨/年，占棉纺总进口量的一半左右，纺服类出口至美国占总出口量的40-50%左右。这样基本上相当于中国对美国的纺服类代加工而已。如果中美在纺服板块互怼的话，只会加速国内产业及产能向东南亚的转移。转移到东南亚后继续拉动美国的需求，对其出口影响可能也并不大。所以这个风险点可能并没有想象的大。
（2）美棉基金多头的撤离，从6月中旬开始，随着美棉出口装船的加快，美棉多头筹码下降开始撤离，按照往年表现，可能有3、4个月左右的撤离期。期间美棉以调整呈现概率大，初步核算的话在80美分附近仍有支撑，题材在于天气及产量端。
当然，以上只是可能的路径推演，具体还需要跟踪关注每个因素的演变以进一步修正思路。
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