軍工股突破趨勢凸顯：春節後開盤以來，軍工行情分化嚴重，航空及地裝等市場關注度比較高、資金追逐熱度比較高的板塊仍有絕對收益，船舶板塊受部分市值權重佔比較大的個股影響，板塊虧損嚴重，受船舶板塊拖累，當前申萬國防軍工指數表現接近2月曆史低點，剔除船舶板塊影響後，申萬國防軍工指數近三個月上漲2.91%，仍有絕對收益。軍工行業整體業績有望持續向好，業績分化帶來股價走勢分化會愈加明顯，同時，受益於軍民融合、科研院所改制加速落地實施，下半年軍工有望突破向上。
成長加速且已有表現：2018Q1整體業績情況好轉已有表現，預計下半年軍工業績成長將不斷兌現。1)需求方面，編制擴編+五年採購週期第三年+軍費增長+軍改壓制因素消失帶來訂單提升；2)供給方面，軍工企業實行均衡生產提升產能，多型號或步入量產階段。我們分析認為，行業需求擴大背景下，企業訂單不斷增長，且伴隨著企業產能的提升，預計軍工企業業績釋放在即。
改革深化且突破不斷：1)軍民融合：部分主體積極踐行軍民融合，近期配套文件或將落地且年內將有實質突破；2)科研院所轉制：多家院所改制或已獲批，預計年內首批生產經營類院所將完成轉制；3)武器裝備定價機制：不斷向市場化方向轉變，年內有望實現新突破；4)股權激勵：航空工業多家公司發佈長期股權激勵方案，核心利益綁定助力公司長期發展；5)資產整合：預期持續發酵，預計將不斷激發市場的軍工熱情。我們預計，隨著軍工多個重點領域的改革持續落地，或將持續催化軍工行情、提高軍工風險偏好，提升軍工行業的估值中樞。
估值及配置存安全線：軍工處於估值及配置底部，軍工配置有安全邊際。1)當前軍工估值仍處於歷史低位：截止2018年6月12日，我們通過對123個軍工標的的PE統計，可以得出軍工行業整體PE(TTM)為73倍，一年移動平均PE為77倍，軍工當前估值處於歷史估值中樞水平以下；同時，我們通過對30個軍工核心標的的PE統計，得出軍工核心個股整體PE(TTM)為57倍，一年移動平均PE為63倍，當前估值水平更低。2)軍工配置仍處於歷史低位：2018Q1軍工重倉股市值的權益類淨值佔比為0.99%，較2017Q4的1.05%有所下滑；2018Q1軍工重倉股佔總重倉股的比例為3.14%，較2017Q4的3.19%略有下滑。
建議下半年雙線作戰：一是成長邏輯下，需求旺盛且議價優勢明顯的龍頭股，如：中航沈飛、內蒙一機、中直股份、中航機電、中航電測；二是改革邏輯下，受益於技術外溢、軍民融合且科研院所改制的標的，如：四創電子、傑賽科技、國睿科技、中國衛星、中航電子。
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