在最近一波风暴中，避险天堂似乎丧失了应有的属性。
3月下旬以来，美元指数涨约5%，而被视为传统避险资产“三大件”的黄金、日元和瑞郎表现都让投资者感到困惑——黄金价格累计跌超6%，日元和瑞郎则分别下跌约7%和4%。
虽然避险天堂不再避险，分析师们也表示有点看不懂。不过，“洋韭菜”心有不甘，被割也要割得明白，有分析师把黄金价格下跌的“锅”甩给攀升的美元，将日元的疲软归咎于日美之间的利差和进出口情况，并表示瑞郎未能走强的主要原因在于国内因素。
（3月下旬以来美元、日元、黄金、瑞郎、标普500指数走势图，来自Investing.com）
黄金：都是美元惹的祸
鉴于黄金以美元计价，美元的强势上扬重压金价成为分析师的普遍观点。不过也有不同的声音，如通胀走高反而提升实际利率，对金价构成利空，此外，新兴市场在风暴中抛黄金保外储也成为一种解释。
- 美元才是黄金下跌的“罪魁祸首”
Baker Steel Capital Managers LLP在6月的报告中探讨了黄金和美元在过去几个月来的表现，该机构指出，美元指数期间飙升5%以上，以美元计价的黄金价格出现回落不足为奇，“值得注意的是，在以美元计价的黄金价格下跌的同时，以其他主要货币计价的金价维持稳定。排除美元效应后，今年金价处于正值区间。”
针对黄金价格未来走势，该机构持积极态度，认为金价和黄金相关的股票正处于复苏周期中，宏观经济和市场因素都将成为价格的支撑，“通胀上升，债务水平高起，实际利率仍然处于低位，市场对于实物黄金的需求仍然强劲。同时，随着全球局势的发展，金融市场风险可能攀升，市场波动加剧、经济增长前景的不确定性可能继续提振对黄金的需求。”
花旗集团分析师Ed Morse和Aakash Doshi同样对黄金表达了乐观看法，其在报告中预计，尽管美元上涨可能仍然在短期内令金价承压，但投资者终将回归黄金——尤其是在全球局势威胁到经济增长和美股牛市的情况下。
- 通胀压力并未提振金价
法国巴黎银行大宗商品策略主管Harry Tchilinguirian分析称，除了美元的因素，通胀数据支撑利率进一步攀升，从名义利率上升和通胀稳定的角度来看，实际利率将上升，这反而增加了持有黄金的成本。
- 新兴市场大手笔抛售？
投研帮王了了此前分析称，全球紧张局势持续升级之际，黄金之所以下跌，很可能是由于“被美元拉爆了”的新兴市场选择卖黄金补外储：
判断黄金的最精确指标——美10年期实际利率最近是跌的，理论上黄金应该大涨才对：
所以，如果美元继续涨，继续回流，全球美元荒持续发酵，黄金可能还会继续被抛售以换取美元。
日元：受美日利差、进出口状况拖累
在黄金、日元和瑞郎这三大传统避险资产之中，最令分析师感到一头雾水的，可能是持续疲软的日元。
道明证券外汇策略师Mazen Issa上周在报告中指出，全球局势的恶化以及风险情绪被削弱，都将拖累10年期美债收益率，但美元/日元一反常态，出现上涨。
瑞信对美元/日元的目标价格看向113，该投行认为，鉴于日美之间的进出口状况，即便在全球紧张局势升级的情况下，日元也未必走强，“尤其考虑到日本关键且高度敏感的汽车行业。”
此外，日美之间的利差对美元/日元的走势也不可忽视，而且尽管油价攀升能够提振日本通胀预期，但这似乎对日元上涨并无明显效果。
丹斯克银行则解释称，投资者对全球局势的担忧主要通过经济影响汇市，而非风险情绪，认为日央行和美联储的政策背离将支持汇价上行。
对于日元未来走势，Issa在技术层面上指出，日元进一步下跌的风险正在增强。彭博援引部分交易员称，期权持仓状况显示，日元跌势甚至有再度扩大的可能。
瑞郎：国内因素更为重要
丹斯克银行认为，由于瑞士属于小型的开放经济体，尽管其与亚洲部分国家的直接进出口敞口较低，但由于其对金属价格敏感，所以如果全球紧张局势持续升级，瑞郎很容易受到影响，丹麦和瑞典同理。
丹斯克银行还表示，从货币对金属价格的敏感性来看，美元和日元在全球紧张局势下受到的影响最小。
除了瑞士本身的经济情况，该国央行的态度也是影响瑞郎走势的因素之一。法国农业信贷分析称，即便风险规避的情绪再次袭来，瑞士国家银行强势的货币政策立场也已经减少了瑞郎作为避险资产的属性。
小部分纠结的分析师：这个市场我真的不懂……
还有一些分析师找不到避险天堂“折戟”原因，只能望报告兴叹了：
南非标准银行外汇策略主管Steve Barrow在报告中指出，今年市场出现的一大问题在于，汇市许多货币的趋势并不明显，而这一局面并未得到改善，该行还因为前景并不明朗而表示难以做出新的预测。
法兴和德商则分别因为日元走势和美元前景而感到“头疼”，不过前者还是选择“原谅”日元，该行策略师Kit Juckes在研报中表示，“我的确不清楚为何日元走软，我相信日元到时还会走强的。”
西太平洋银行全球市场策略主管Robert Rennie总结称，无论是黄金还是日元，表现得都不像避险资产，“市场似乎正在逐步适应这一‘新常态’。”
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