榮柏/文
中國國旅（601888）今日大漲5.52%，年內漲幅已達73.06%，7月漲幅也超過15%。但從估值的角度看，該股已達合理估值區甚至已產生泡沫。如果你不是泡沫裡游泳的高手，估計很難駕馭它。
從中國國旅近兩年的財務數據看，公司經營持續出現高增長。2017年公司營收和淨利潤增速分別達到26.32%和和39.99%，其股價也在當年取得了107.30%的年度漲幅。而2018年，市場一致預期更是調高公司營收和淨利潤的增速分別至49.98%和50.34%，EPS則給到了1.95元。
如果簡單按照2018年1.95元EPS進行計算，今日收盤價對應的PE為38.05倍，相較其2018年50.34%的淨利潤增速，估值似乎並不高。但我們注意到，市場一致預期將公司2019年的營收和淨利潤增速都做了下調處理，二者增速分別下調至22.40%和31.56%。如果對應2019年31.56%的淨利潤增速，中國國旅38倍的PE顯然是高估了。
目前市場一致預期給予中國國旅的PE就是38倍，其合理股價為74.10元。可以說，目前的股價已經反應了公司的真實價值。實際上，就在7月18日，該股盤中甚至還創出76.03元的年內最高價，已經超過合理估值，而短線的調整隨時都可能展開。根據我們的測算，該股調整目標位在59.68元左右，其7月3日調整至59元、7月6日調整至60.10元分別止跌似乎也證明了這一點。
從這份估值表中，我們不難發現，2018年1—4月，中國國旅的股價始終在50元上下波動，同時也處於低估狀態。自5月起，其股價吹響了向合理估值進攻的號角。5月、6月、7月的最高價分別達到67.33元、69.96元和76.03元，其股價不但實現了合理估值，而且長達三個月維持在高估值狀態。如果未來股價真的調整至60元一線，那麼短期跌幅也將接近15%。
更耐人尋味的是，該股在70元上方震盪的這幾天，卻有多達14家券商發佈了針對中國國旅的最新研報。而發佈研報的緣由在於中國國旅日前發佈公告：公司全資子公司中免集團下屬日上（上海）中標上海虹橋國際機場和浦東國際機場免稅店項目。這樣大的一份利好，券商研究員們自然要不惜筆墨，好好展望一下。在這14份券商研報中，僅有東莞證券和興業證券給予“審慎推薦”和“審慎增持”的評級。另有4家券商給予了“增持”評級，其他8家券商都給予了“買入”或“推薦”的評級。在股價已到達合理估值的時候，多家券商發佈研報為中國國旅的股價做背書，不知道這一次到底誰又會成為背鍋俠。
而與大部分國內券商一致看多不同，代表海外資金的滬股通席位則對70元以上的中國國旅採取了減持操作。WIND數據顯示：7月16日—7月24期間，滬股通席位對中國國旅淨賣出783.26萬股，賣出價在70.14元—73.46元之間，滬股通持股佔流通A股的比例也由7月16日的10.63%，下降至7月24日的10.26%。
一方面是國內券商的紛紛看好，另一方面卻是滬股通席位的默默減持。70元以上的中國國旅，似乎讓市場十分糾結。
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