今天海天味業重複了昨天順鑫農業的故事：平開低走，一路向南。海天味業、千禾味業、中炬高新三隻醬油股，在盤中均跌超4%，弱於其他消費股。
一樣的配方一樣的味道，海天味業放量下跌，疑似大資金搶先跑路。哪些因素可能拖累三季報？
最大的風險點可能是原料成本上升。大豆是醬油、黃豆醬等調味品的主要原材料，在成本中的佔比穩定在20%~25%左右，其中海天約為16~17%。中信建投證券分析，若僅考慮大豆成本的影響，若成本大豆價格每上漲5%，海天味業毛利率將下降0.8%。
2018年國內大豆消費總量的85%依靠進口，因此國內大豆價格基本隨進口大豆波動，今年從美國進口的份額減少，從巴西進口份額增長，國內大豆的平均價格勢必會相應提高。上半年海天毛利率為44.9%，同比降2.3個百分點。三季報可能延續這個趨勢。
CPI上行對醬油行業也不友好。CPI 上行期間，價格因素推動下調味品行業收入增速提升明顯。但由於成本壓力提升，調味品行業毛利率有所下滑，虧損企業數量佔比會出現明顯提升，行業內中小企業將加速退出行業。目前海天在醬油行業的市佔率約16%，超過 2-5 名之和，其中蠔油市佔率接近 50%。在短期內能否繼續提升市佔率是個未知數。
從公開數據來看，海天的第二個風險點是市佔率下降。上半年海天線上增長 44%，線下保持在 14%的穩定增長，但這兩個渠道在三季度都不樂觀。
線下商超渠道，8月份醬油行業銷售額增長6.7%，但均價升勢5月來連續走弱。海天增速繼續放緩，弱於行業，千禾味業則保持40%以上的高增長。
線上渠道， 9 月阿里係數據顯示，海底撈、海天、 好人家的銷售額分別為0.22、0.18、0.06 億元，市佔率分別為 5.6、4.5、1.5%，對應 8 月市佔率環比+1.4%、-8%、-0.6%。海天在與海底撈的競爭中，已處於下風。
半年報顯示，上半年海天味業的醬油、蠔油、醬類的收入分別同增13.6％、21.1％及7.5％，各業務增速較去年同期均有小幅下滑，其中醬油增速下滑最大。結合CPI和線上線下渠道信息來看，第三季度海天業績超預期的難度很大。
另一方面，海天的估值不低。年初至今，海天最低點為63元，9月份高點為115元，幾乎翻倍。目前海天的動態估值為51倍PE，遠高於貴州茅臺的35倍PE和五糧液的25倍PE。上半年海天營收、淨利潤分別增長10%、8%，同期茅臺分別增長16.8%、25.5%。
都說茅臺估值高，跟海天一比真是太便宜了。買單時刻
消費股享受高估值，在於業績增長的確定性較高，但這條經驗在今年被反覆打破。遠的不說就說近的，涪陵榨菜中報炸雷了，一週下跌22%；三全食品前三季度營收僅增長0.43%，雖然淨利潤大增30%，3個交易日從高點累計下跌10%。
高估值、高股價意味著市場對業績的有高預期，如今已成為白馬股的負擔。本週，大資金從高位白馬撤離的動作很明顯。週二，三全食品衝高回落，放量下跌3.2%；週三，順鑫農業放量下跌6.4%；週四，海天味業、中炬高新、千禾味業、中國國旅、上海機場等放量下跌……
中國國旅的下跌，更能說明問題。2018年1-5月，中國國旅累計上漲30%，6-12月，高位盤整；19年年初至今，累計最大漲幅65%。不是免稅店不行了，而是高估值之下，業績即使高增長，性價比也不高了。十大流通股東持有75%的流通股，業績一旦不如預期，機構資金將相互碾壓，不如先跑出來安全。這或許可以解釋中國國旅的破位下跌。
兩個避風港
那麼問題來了，機構資金去哪裡避險了呢？
第一大棲息地可能是銀行股。上週咱們在《2個月100億 北上資金悄然增持平安銀行 這波銀行股行情可能有多強》裡分析了銀行股的四大優勢：第一，銀行股資產質量向好，但市場預期很差，存在基本面預期；第二，高股息的銀行股存在絕對收益，國有大行的股息率已高達4.83%；第三，銀行股存在季節效應，自2005年以來，銀行板塊在10-12 月份上漲的平均概率依次為 85.7%、64.3%、64.3%；第四，《金融企業財務規則》釋放出銀行股的利潤。
8、9月份，北上資金流入平安銀行超百億元；本週工商銀行4連陽，股價創20月以來新高。
第二個方向可能是養豬股和禽鏈，在行業高景氣度的掩護下，本週前4個交易日對應的板塊指數分別上漲7.48%和9.64%。牧原股份的股價連創歷史，益生股份今日漲停。
文末思考：
趕在三季報之前，有人搶先跑路，很難說是為了規避業績雷，還是逃單。
如果業績沒暴雷，撤出去的機構資金還會再回來嗎？從這個角度講，對於高位股恐怕沒有“錯殺”一說。一旦趨勢走壞，不跌出翔來誰敢“接盤”呢。
寫在最後：
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