事件簡述：公司擬以非公開協議轉讓方式將下屬全資子公司中國國際旅行社總社有限公司 100%股權轉讓給中國旅遊集團，轉讓價格為人民幣 183,084.57 萬元。
為解決同業競爭問題轉讓旅行社業務，聚焦免稅主業，提升公司整體盈利能力：公司業務包含免稅和旅行社業務，其中免稅業務收入及利潤貢獻比例較大（公司免稅收入及利潤佔比約為 56%/98.5%）。公司將國旅總社100%轉讓給控股股東中國旅遊集團，完成後國旅總社將脫表，脫表對於公司整體的利潤表現影響較小，收入將還原公司免稅收入表現。剝離旅行社業務後公司的盈利能力將提升（2017 年整體利潤率為 8.9%，其中免稅業務淨利率為 15.6%），優化業務及財務結構，整體利好公司免稅業務發展。
以 18.3 億元的高價轉讓給控股股東中國旅遊集團，對於國旅總社的資產增值一定程度為公司輸送較高的現金流：2017 年國旅總社實現歸母淨利潤1607.12 萬元，2018 年前三季度實現利潤淨利潤 2320.56 萬元，按照 17 年淨利潤表現收購 PE 為 114X，高於市場平均的估值水平。在評估價值過程對國旅總社的長期股權投資、固定資產和無形資產進行一定的增值，增值額為 8.88 億元，預計剝離事項 19 年落地，投資收益貢獻 19 年公司業績。
投資邏輯——短期來看 19 年市內免稅店開放預期及政策調整預期、三亞免稅高增長，長期來看免稅場景及國際化持續擴張，規模效應和品類調整下毛利率提升帶動利潤空間，政策利好（扶持免稅打擊代購）和消費迴流的支持：公司剝離旅行社業務能夠聚焦免稅主業，提升公司整體的盈利能力，優化業務結構。19 年仍存在邊際改善空間，市內免稅店政策突破和國內市內店開設預期有望落地。整體來看公司的業績基本面較為穩定，預計公司全年業績增速達到 46%，18 年公司業績表現能夠匹配估值水平。
盈利預測及投資建議：不考慮海免影響和剝離旅行社業務產生的投資收益的情況下，18E-20E 業績為 37/49/64 億元，增速為 46%/32%/30%，EPS 分別為 1.9/2.5/3.3 元， PE分別為 31/24/18 倍，維持買入評級。
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