美團發佈招股書至今，唱衰和看好兩種論調就從未停止，前者認為強虧損的公司是存在巨大隱患，而後者則以互聯網企業的高成長性進行反駁，以為互聯網"以虧損換市場"已經是市場鐵律。
這一切真相究竟如何？我們認真研讀了美團招股書的各項數據，試圖解讀以下敏感問題。
問題一，美團的運營狀況究竟如何？
根據美團招股書，我們採樣了營收和營銷成本，並分析同比增長情況，見下圖
以上貨幣單位均為千元
根據上圖不難發現，整體來看，美團收入是保持快速增長勢頭，且營收增長是大於營銷投入成本，從財務呈現結果來看，美團絕非相當部分觀點的"營銷和補貼驅動型"公司，但百億元規模的營銷費用也是美團2017年有32%毛利率前提下，經調整EBITDA比率仍然虧損7.9%的重要原因。
從規模上，美團仍然處於快速增長勢頭，但市場增速將進入平穩的新常態基本已經是業內共識，美團招股書中也承認這個問題，如從2017-2023年生活服務電子商務市場複合增長率將由前五年的58%降為19.8%。
美團一方面確實收穫了前一階段市場初始階段的紅利，尤其在資本的催化之下迅速向生活服務各個領域進軍，搶佔市場，獲得增量，但另一方面，市場增量開始進入瓶頸期，生活服務市場也成為業內大佬緊盯的一塊肥肉，美團若要保持增長先進性就必須要滿足兩個條件：1.有足夠的現金流；2.有持續賺錢的潛力。
我們先看現金流，綜合來看，美團是一家不缺錢的公司。
在上圖現金流量表中，2017年末美團現金及現金等價物共194億，且還有258億的短期理財產品，2017年經調整EBITA（稅息折舊及攤銷前利潤）美團共虧損26.9億，現金規模應該是處於較為安全狀態。
但由於美團的現金流相當部分是依靠與商家之間的賬期獲得，我們也簡單測算了2017年貿易應付款和應付商家款項等賬期現金的流動負債流入量，共65億，對年末現金流貢獻超過30%。
除賬期現金流之外，美團的融資所獲現金流也是較大看點，2017年255億的融資規模對美團意義重大，不僅結束了2016年現金流快速流出的趨勢，也為業務的開拓提供必需的支持。
這對於當下的美團也並非都是好事：1，融資成本過高，美團融資已經到E輪，融資的難度也將越來越大；2.業務上若不能貢獻持續現金流，單靠融資和賬期是難以持續的。
這兩點也是美團選擇在今年IPO的重要原因。
綜上，對美團的現金流情況可以做以下總結：整體盤子足夠大，但危機不小，若行業對手壓制降低行業賬期，美團流動負債的現金流貢獻將會減少，各個戰線燒錢不止，現金流壓力還是很大的。
再看第二個問題，美團是否有持續賺錢的能力。
從招股書內容上看，美團的毛利率以及經調整EBITA後的數據都在向好的地方發展，尤其是在營銷成本撬動營收大盤能力的前提下更是如此。
我們也特意注意一個細節，即2017年現在美團外賣訂單由美團配送的比重大概在70%，美團配送團隊尚未將外賣訂單完全消化，在財務統計上，未配送訂單產生的營銷費用仍被統計為成本，但卻未產生收入，對於此時的美團而言，這既是機會又是挑戰。
外賣做為最重要的業務生態，2017年貢獻了62%的收入，一方面靠強大的業務能量貢獻著寶貴的可支配的流動負債，而另一方面，受成本等多方面因素限制，外賣配送運力短板仍然十分明顯。
最近，美團與海瀾之家合作進行門店配送，這對於深挖美團外賣運力潛力是十分有必要的，也可以為美團帶來持續的收入，但也說明兩個問題：1.在補充有峰值的餐飲配送運力和深挖現有運力方面，美團顯然更傾向後者，否則人員的過渡膨脹對美團接下來運營挑戰是極大的；2.這將有利於改善美團外賣運營狀況，為全面止損創造條件。
就以上分析，現階段美團業務上仍然是以光明面為主，問題主要來自外部對手，如前文所言，對手縮短行業賬期，對手對商家有更強的把控力等等，根據媒體報導，阿里旗下口碑將改造100萬個智慧餐廳，這顯然會稀釋美團在商家心目中的向心力，前一階段美團手握流量做為與商家的議價權，但這一階段對手要改變整個交易場景，美團成敗與此密切相關。
美團重蹈2016年驚魂概率多大？
2016年對於美團絕對是不平凡的一年，根據現金流量表我們很顯然看出，當年末期現金總額較上年流出幾乎過半，也就在當年，美團出售了售票平臺貓眼，換得43億現金，當年經營活動所用現金淨額衝抵到流出19.1億。
如今過去兩年，我們再看財務報表仍然能感受到彼時美團的艱辛：1.可支配的流動負債迅速減少，僅增加了9億，這也給美團現金流極大壓力，也就是在當年，美團不僅將外賣全面升級由餐飲擴充至全品類配送，人員擴張，成本劇增，同年對手開始有意識覺醒，美團不得不縮減了付款週期；2.當年融資僅拿到了38億，而2015年還拿到了185億，融資對現金流的貢獻率也降低，
美團低價出售貓眼也實屬無奈。那麼2018年的美團和2016年美團究竟有哪些共同之處呢？
我們歸納一下主要有：1.多條業務線仍然處於膠著和燒錢階段，如阿里對美團餐飲部分的牽制，滴滴對美團出行部分的影響，2017年至今，美團分別上線了生鮮、租車、以及網約車業務，又收購了摩拜單車，這些業務的上馬或許是為了擺脫現有生活服務市場瓶頸的問題，但這些業務的燒錢屬性也是極大的，為美團的全面盈利帶來極大的不確定性；2.列強之下，美團的被動式支出會增加，如網約車的補貼，餐飲的賬期等等。
但2018年與2016年又有一些不同：1.業務的擴張並未如此之前那麼激進，網約車也是雷聲大雨點下，收購摩拜之後也未見更多舉措，如果說2016年美團的快速擴張有激進的成分，2018年則淡定許多，這裡面當然有經營現狀的限制性因素，但這在結果上也稀釋了風險；2.對手的衝擊力也降低許多，如目前看口碑並未與美團有正面競爭的趨勢，前者更傾向於將重心放在購物體驗的重塑上，餓了麼雖然有一定壓力，但外賣市場的格局短時間內不會有顛覆性變化，相當長時期內雙方並未進行價格戰，滴滴和美團雖然在年初進行了一輪口水戰，但這只是局部戰，對大局影響不大。
2018年雖是美團業務迅速擴張的一年，但由於行業的變化以及自身運營態度的調整，不太會發生2016年那般風險，但對於美團而言，太多的限制性條件是否會限制其成長性這仍然是我們關心的。
我們對美團的態度是糾結的，其確實是具有互聯網公司的快速成長，燒錢等一系列屬性，但從財務管理以及運營模式來看，美團又是一家極其"傳統"的公司，或許正因為將傳統與互聯網結合如此之強，才有今日令人難以看懂的美團。
閱讀更多 老鐵 的文章
