作者：諾亞財富 首席投資顧問 熊靖宇
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人性是貪婪的……
今年以來，中國債券市場紛紛傳出違約，各類債券違約金額超過200億人民幣，大家會開始狐疑，難道中國真的會發生系統性金融危機麼？
先安撫一下大家緊張的心情，目前還看不到任何引發系統性金融危機的可能，但是未來會如何發展，這時候我們可以借鑑一下美國的經驗，2008年到底發生了什麼事情，為什麼最終演變成一個差點無法收拾的全球金融危機。
2008年引發全球金融危機，最核心的東西，是一個叫做MBS的債券，什麼是MBS債券呢？全名叫做“不動產抵押貸款證券”，這個東西為什麼最後釀成了一個大禍，我們要先了解什麼是“資產證券化”：
比方說一個金融機構做了一筆1000萬6%的房屋抵押貸款，正常來說，銀行賬面上將會少掉1000萬的資金，所以這限制住金融機構在資金上面的流動性。不過現代金融講求的就是什麼？叫做點石成金，如果把這筆房屋抵押貸款證券化後，會變成什麼樣子？這時候要了解什麼叫做“證券化”，比方說我把1000萬的房屋抵押貸款，切分成1000個單位，每1個單位用1萬元銷售給客戶。這種情況下就會出現MBS債券，客戶購買1單位MBS債券可以拿到5%的回報，然後金融機構可以出售這金融資產給投資人，這個時候金融機構就可以瞬間收回1000萬的資金，雖然金融機構可能只拿到其中1%的利潤，但是好處是風險轉移給MBS債券的持有者，當金融機構拿到1000萬左右現金後，金融機構就有能力重新發放貸款，接著繼續發行新的MBS債券，資金流就這麼滾出來了，當規模出現效應的時候，不要小看這1%的利潤，可以給金融機構帶來非常好的收入。
接下來會質疑為什麼會有投資人願意買入MBS債券呢？因為MBS債券擁有超過5%的回報，而當時美國國債的回報可能只有4%，MBS債券又有房屋作為抵押，看起來安全性頗高，所以當時變成市場熱捧的金融商品，不管是各國央行、養老金、退休金、捐贈基金、對沖基金……等等，當時都非常樂意買入MBS債券，現代金融點石成金術，創造了金融機構與投資人雙贏的局面，其實這也有點像中國銀行的理財產品，或者是信託產品的概念，通常理財產品或信託產品的收益率比銀行定存來的高，吸引大批民眾把手上存款轉成這類產品。
不動產證券化之後，幾乎讓所有的人皆大歡喜，華爾街的銀行家更是歡聲雷動，這彷彿是天上掉下來的禮物，於是金融機構瘋狂去做這些MBS債券，當MBS債券發行越多的同時，金融機構更鼓勵一般居民去貸款，所以出現了相當多次級房貸的東西。
“次級房貸”是什麼？就是信用很差的人，原來是借不到錢的，因為金融機構在積極發展MBS業務，金融機構認為風險可以轉嫁出去，在這種情況下，金融機構開始下降部份人風險測評，可以原來拿不到貸款的人可以拿到貸款，而這些高風險人群所發放出來的貸款就是所謂的次級房貸，巔峰時瘋狂到不需要工作證明，不需要收入證明，不需要拿出首付，仍然可以拿到金融機構發放的房屋貸款，這就可以知道當時金融機構的瘋狂舉動，將會造成了多大的風險了，也埋下了房地產資產泡沫的因子，金融機構瘋狂借貸後會創造出更多的貨幣，多的貨幣會推動房地產價格的持續上漲，當資產價格脫離了基本面的軌道，巨大無比的金融泡沫就這麼產生。
人性是貪婪的，金融機構發現了有時候次級房貸並不是這麼好銷售，於是華爾街精英們又進行一次金融創新，再次點石成金，金融機構把90%優質的MBS債券，跟10%次級劣質的MBS債券捆綁進行銷售，這些組合起來產品就變成了一個新的金融資產叫做CDO，CDO全名叫做“抵押債務債券”或稱為“擔保債券憑證”，金融機構告訴投資人，放心我這個證券裡面絕大多數都是優質的資產，整個資產包裡面只有很少部分是劣質的次貸資產。基本上是一個相當安全的一個產品，而且這個資產包分散到全美國，可以想想看，或許西雅圖出現問題了，但是不代表紐約會出現問題，這樣分散後，發生風險幾率更低了，負責信用評級機構的競爭非常激烈，也覺得好像挺有道理，而且如果今天我不給這些CDO資產高的評級，別家信用評級機構也會為了搶生意願易給高的評級，更何況美國的房地產價格當時持續數年的上漲，風險確實貌似很低，於是眾多信用評級機構紛紛大筆一揮，給這些CDO資產如同美國國債象徵全世界最安全評級的AAA信用評級，現代的點石成金術造就了成批AAA級別的CDO資產，而這些CDO資產的收益率也比美國國債更高，信用評級又如同美國國債，這讓全世界範圍內再次引發了新的搶購熱潮，本來的劣質MBS債券非常不好賣，經過這樣的打包變成CDO資產，金融機構就透過這種方式輕鬆的銷售出去了，這讓所有的金融機構紛紛參與，瘋狂進行更多的金融創新，接下來金融機構發現，如果可以把90%優質的CDO資產跟10%質量較差的CDO資產打包在一起，跟當時用優質的MBS債券跟劣質的MBS債券打包一樣，重新組合成為所謂的CDO2，而且這些CDO2比原來的更分散，也貌似更安全，所以信用評級機構一看，一般的CDO資產都可以通過成為AAA的優質資產，為什麼CDO2不行呢？於是大量的CDO2也順利拿到了AAA的信用評級，最後金融機構把它包裝成金融產品進行銷售，金融機構想說太好了，如果把優質的CDO2以及較差的CDO2繼續打包呢變成CDO3行不行，這樣不是更安全嗎？這些金融資產打著分散的名義，卻如同包著糖衣的毒藥，當金融資產打包成CDO3的時候，裡面或有數千種不同的證券，已經根本不可能搞清楚裡面到底有哪些金融資產，分不清哪些是優質的，哪些是劣質的，這就是現代金融鍊金術的偉大與恐怖之處。
糟糕的事情開始發生，在2006年美國房地產價格見頂之後，一切風雲變色，隨著2006年下半年，美國房地產見頂之後價格開始下跌，部份次級劣質的MBS債券違約率開始顯著提高，資產賬面價值也開始減少，投資人開始紛紛檢視，自己手上拿的MBS債券，還有手上拿的CDO資產，裡面到底是否安全？大型對沖基金、養老金、捐贈基金、各國央行開始降低風險資產的投資，所以劣質的MBS債券開始融不到新的資金，慢慢的也影響到CDO資產，風險逐漸擴散，這時候更多的投資人開始擔心自己是不是買到了不良資產，但是當投資人開始仔細研究這些資產的時候，幾乎全都看傻了，因為像CDO3這類資產，裡面到底持有些什麼東西，誰都看不懂，於是交易市場中CDO、CDO2、CDO3這種打包型的金融產品價值大幅下跌，隨著違約率越來越高的情況發生，快速的讓MBS與CDO的市場崩潰，最終也引發了的轟動世界的2008年金融危機。
大家會留下一個疑問，這些金融機構資產證券化後，不是把風險轉嫁出去了麼，為什麼最終出現金融機構倒閉？而且倒下來的都還是各個金融巨頭，請靜待我下期的文章。
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