武汉有家上市公司火了！

武汉中商（000875.SZ）发布业绩预告称，2018年上半年净利润预计将增长1.2-1.47倍。单看这个数字可能没什么大不了的，但要是顺便看一看前两年的数据，就会发现不寻常的地方。

2016年，武汉中商净利润大幅上涨，增长1.04倍。2017年，净利润再次暴涨，并创下了猛增174倍的纪录。如今，在2016年、2017年的基础上，该公司净利润再次上涨1倍多。

短短两年半时间，一家公司的净利润呈火箭般上涨态势，究竟发生了什么？

业绩暴涨，股价深跌

武汉中商成立于1990年，是武汉本土一家老牌零售公司，拥有百货、超市和购物中心等多种业态。武汉市民熟悉的中商广场、徐东平价购物广场、销品茂等，都是武汉中商旗下品牌。

自1997年成功在深交所上市后，武汉中商就命运多舛，业绩不稳，甚至如同过山车般大起大落。

从1997年至2003年，该公司净利润持续下滑，从7905万元一路下滑至803万元。经过几年调整后，从2006年开始，业绩稳步上涨，到2011年时，净利润已增长至8146万元。但从2012年开始，净利润再次走下坡路，直到2015年巨亏近5000万元。

但从2016年开始，武汉中商如有神助，净利润大幅增长104%。到2017年，增幅更是惊人，竟达17416%，净利润由204万元突然飙升至3.58亿元。2018年一季度，净利润再次同比增长238%。

不过，奇怪的是，尽管近两年业绩高速增长，武汉中商的股价在二级市场的表现却与业绩背道而驰。2015年底武汉中商收盘价16.10元，之后便一路下跌，至2018年6月底收盘价已跌至7.21元，跌幅高达55.2%。

利润不够，拆迁来凑？

业绩大幅飙升，股价却持续下跌，武汉中商是被市场“错杀”了吗 ？

事实上，市场“杀跌”武汉中商的股价，自有“杀跌”的道理。

正常情况下，一家公司净利润大幅增长，其营业收入也应同步增长，这表明利润增长是公司业务不断扩张的结果，未来值得期待。若净利润大幅增长但营业收入不断萎缩，则表明利润很可能来自偶发事件，未来难以持续。

武汉中商的情况属于后者。2015年，该公司实现营业收入44.08亿元，但2016年营业收入萎缩9%至40.11亿元，到2017年进一步萎缩至39.97亿元。

在营业收入持续下滑的基础上，武汉中商暴涨的净利润从哪里来？

2016年的情况比较特殊，当年武汉中商的净利润只有204万元，但因为2015年净利润为负数，基数低，扭亏为盈之后，同比增长104%。

2017年的情况更特殊。在当年4.66亿元利润总额中，有3.92亿元来自于“资产处置收益”，具体为“土地征收赔偿”。

2018年一季度的情况也有些类似。该季度，武汉中商实现营业收入11.2亿元，同比增长4.32%，而净利润同比增长237.59%，即主要净利润并非由营业收入所贡献。在当期的1.08亿元利润总额中，有5576万元来自“资产处置收益”——这笔利润也来自于“土地征收赔偿”——该公司位于汉口的一处面积近1500平方米的资产被政府征收。若扣除征收款项影响，当期武汉中商的扣非净利润为2346万元，同比只增长23.86%。

在2018年度上半年业绩预报中，武汉中商预计将实现净利润9800万元至1.12亿元，同比增长120%至147%。这其中，就包含了一季度因土地征收而获得的4300万元利润。若扣除这部分收益，上半年的业绩增幅应会大打折扣。

至此，近两年武汉中商利润暴涨的主要原因已基本探明，即并非是由业务扩张带来的利润增长，而是由土地征收等偶发事件导致。这也是该公司股价表现与净利润背道而驰的主要原因。

难以“开源”，只能“节流”？

尽管武汉中商近两年的业绩增长，主要受益于土地征收赔偿，但这并不代表该公司管理层没有作为。

一个直接的表现是，扣非净利润在持续增长。扣非净利润，指的是扣除包括资产处置收益、政府补贴等与主营业务无关的各项业务之后的净利润，比净利润更真实地反映一家公司的业绩好坏。

2016年，武汉中商实现扣非净利润382万元，同比增长108.35%；2017年，实现扣非净利润969万元，同比增长153.43%。

这表明，近两年武汉中商主营业务业绩也在大幅增长。

但值得注意的是，武汉中商主营业务业绩的增长，并非通过“开源”（即做大营业收入规模）获得，而是通过“节流”（即压缩成本开支）实现的。

2016年，武汉中商营业总收入同比下降9%，而营业总成本下降10.4%——这变相地实现了扣非净利润的增长。其中，销售费用和管理费用被大幅压缩，前者同比减少24.39%，主要压缩的是广告费和业务宣传费；后者同比减少8.92%，主要压缩的是水电费、业务招待费等。

2017年也是如此，在管理费用中，除了职工薪酬和差旅费保持增长外，其他的如水电费、保洁费、业务招待费等均不同程度地被压缩。

与此同时，武汉中商也在谋求转型，进行结构调整。比如，传统的百货业态向购物中心转型，不仅引进更多的高端品牌，还同步扩大餐饮区的面积，以让顾客能将更多的时间“留”在百货广场。再如，对于销品茂，则引进特色化的轻餐小食，进一步吸引年轻消费者。

通过在“节流”以及结构调整方面的努力，武汉中商的毛利率有所提升。2015年，该公司毛利率为19.61%，到2016年增长至21.01%，2017年进一步增长，达21.06%。

但是，一家公司的发展，仅靠“节流”是难以持续的，因为费用的压缩空间毕竟有限。武汉中商要想真正引爆业绩，必须要实现“开源”，即做大营业收入的规模，尽可能多地抢占市场份额。

武汉中商并非不想抢占市场份额，而是市场竞争过于激烈。光大证券一份研报指出，武汉中商公司所处湖北省的竞争状况十分激烈，外延扩张受到竞争对手的制约，未来在省内的扩张存在压力，主业短期难有较大幅度的改善。

END

记者丨何辉 编发丨吴玲 实习生丨付陈陈

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