最近，诺亚财富诚挚推出《监管“去”系列》，分别从去刚兑、去嵌套、去杠杆、去资金池、去非标债权、去监管套利等角度，与您深度剖析来龙去脉、前因后果，目的只有一个——在强监管的大环境下，用最通俗易懂的方式讲清楚金融监管名词。
今天和大家聊的是第六期“去监管套利”。互联网金融、宝万之争这些概念，大家都不陌生，但是这些概念背后还有一个大家忽视的共同特点：监管套利。今天我们就来聊一聊监管套利的逻辑和对我们带来的危害~
作者 | 诺亚财富品牌市场中心 缪欣欣
什么叫监管套利？
简单来说，就是通过寻找监管制度中的漏洞，为自己实现利益所得。
举个大家都很熟悉的例子，互联网金融。
近年来，一大批缺少资质的互联网理财平台，宣称自己不是网贷平台，不受《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》（以下称《暂行办法》）约束，在监管漏洞下大肆敛财。
在违规成本与巨大收益极不匹配的诱惑下，一些P2P平台甚至不惜铤而走险，异化为庞氏骗局，唐小僧、e租宝都是其中代表案例。
监管套利者的游戏
“套利”一词源于金融学概念，本无好坏之分。
在金融学的基本原理中，套利是市场经济达到均衡的核心驱动力，在交易活跃、流动性强的金融市场更是如此，所有的交易行为，无不围绕着套利开展。
股票的低买高卖就是一种最为常见的市场套利行为。
在金融市场中，套利可以分为两种，一种是监管套利，一种是市场套利。
一个健康的市场，一定是在合理、平等、有序的统一制度框架和宏观审慎框架内，由市场化套利而非监管套利驱动，来得更有保障。
而巨大的金融风险，就源自于市场参与者的收入，过多地来自监管套利，而非市场套利。
以互联网金融为例。长期游走在金融和科技之间灰色地带的平台公司们，披着普惠金融的外衣，宣传自己做的是撮合交易的信息中介，又常常做着非法集资的业务，让投资者看不清真相。
另一方面，凭借互联网等信息化技术，这些平台的跨区域活动更加便利，其规模可以迅速扩张。
一些平台注册地在上海，但是其业务和办公地点都不在上海，一些公司通过频繁地更换公司名称，科技公司、互联网理财公司、投资公司等各种“马甲”继续玩，...一系列的灰色空间，都使得互联网金融成了监管套利者最钟爱的游戏。
铁路警察，各管一段 分业式监管带来灰色空间
为什么会出现监管漏洞的情况呢？这还要从我国持续了20余年的分业监管体制说起。
在分业监管的框架内：
- 银行、信托、网贷归银监会管；
- 券商、基金、期货归证监会管；
- 保险归保监会管。
铁路警察，各管一段，制度标准各不相同，缺乏穿透性。
以公司信用债券发行为例，国际市场上一般要求公募发行由政府予以注册或审核，私募则可豁免注册。
而我国目前由多个部门对公司信用债券进行注册或审核，既未区分公募与私募发行的管理严格程度，又因多个部门的具体规则不统一且穿透式监管难以有效实施。
与之形成鲜明对比的是，市场机构人员已对分业监管重心和运作模式了如指掌，能够在不同行业之间套取资金，进行监管套利。
以2016年“宝万之争”为例。
宝能系借助各种金融渠道，通过对各类杠杆资金的组织，尤其是对资管计划的嵌套使用，耗资430亿元成功收购了万科25%的股权，从而成为该公司第一大股东。
从收购资金来源上，涉及银行、证券、保险等多个金融领域。
尽管穿透看，整个收购是用债务资金作股权投资，明显有违常理，风险明摆在那，但从分业监管角度看，所涉及的中小保险公司行为又均属合规。
事实上，除了前海人寿股权配置满足保监会“不突破 30%的红线并保证资本金充足”的要求之外，其背后的关联公司质押、融资等一系列高风险运作，并不在保监会监管范围，而证监会只管市场收购行为是否合规，其他问题不在其监管范围，最后就是事实上高风险但形式上又都合规的荒唐。
银保监合并，打消监管套利空间的第一步
正如清华大学金融与发展研究中心主任、央行研究局前首席经济学家马骏曾经发文所表示的那样：
监管标准不统一，导致监管套利；
监管缺乏穿透性,“铁路警察,各管一段”，对用债务资金作股权投资等高风险行为难以抑制；
一些金融业态处于监管盲区,没有人管,出了事才被迫补救；
监管部门之间信息沟通不畅，使重要决策缺乏依据；
部分监管职能重叠，导致冲突、扯皮和政策信号不一。
为了解决这个问题，2018年3月13日，国务院宣布，银监会、保监会正式合并，正式打响了穿透式监管的第一步。
本次合并将银保行业进行混业监管，打破了监管部门壁垒，银行、保险中的所有机构、业务和产品，由一个监管机构实现穿透式监管，以减少监管盲区、信息难以共享等问题，实现监管的全覆盖式管理。
而四月资管新规的发布，则标志资管业务在宏观审慎的角度向统一监管迈向了扎实的一步。
纵观整个资管新规内容，其核心思路是统一监管标准规则，最大限度减少套利空间，其中重点提出要解决“资产管理业务规避金融监管、套利严重等问题”。
可以预见的是，未来，无论是各类互联网金融，还是资管计划，可实施监管套利的空间将会越来越少，穿透式监管将会渗透到大资管行业的方方面面，而那些想要钻空子的监管套利者，最后都难逃一劫。
多学习，不傻白
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1、《当我们在谈论“去刚兑”时，我们在说什么？》
2、《史上最好懂的资管新规“去嵌套”解读，所有投资者都需要看一看》
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