「光大宏观张文朗团队」创新高，但不是终点——美国二季度GDP点评

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张文朗 刘政宁

摘要

美国二季度GDP年化环比增长4.1%，为2014年以来最高水平。分项中消费和出口贡献较大，部分因为贸易摩擦导致家庭提前消费、企业出口“抢跑”。固定资产投资稳步扩张，能源和信息技术类投资表现强劲。

往前看，三、四季度GDP环比增速可能小幅回落，但仍可达到3-3.5%，全年GDP增长有望接近3%。美国经济仍在复苏区间内，美联储将继续缓步加息。美元还有上涨空间，10年期美债收益率或在3-3.2%区间震荡（但如果油价再冲新高，美债收益可能相应冲高），美股波动中继续前行。

正文

2018年美国二季度GDP年化环比增长4.1%，略低于预期，但创出近四年以来最高水平（图1）。从分项看，消费和出口对GDP增长贡献较大，消费支出环比增长4%，较一季度大幅反弹；出口增长9.3%，为2013年以来最高增速。固定资产投资稳健扩张，能源和信息技术投资增速抢眼。

消费环比大幅反弹主要有两个原因：一是一季度基数低，二是家户可能担心关税带来价格上涨而选择提前消费。我们在之前的报告提到，年初油价上涨抑制了部分家庭消费（比如汽车、汽油），这一情况在二季度有所改善。另一方面，二季度中美贸易摩擦升级，一些家户可能担心关税会带来物价上涨进而提前消费。比如家具、家电、服装等多产自中国的产品，其消费支出环比上升较快（图2）。服务消费支出增长较为平稳。

固定资产投资连续9个季度环比扩张，能源和信息技术投资表现强劲，房地产投资下滑（图3）。

出口激增归功于“抢跑”效应，未来或将逐渐消退。

与此同时，美国经济统计局还对之前数年的GDP数据进行了修订，其中2017年2-4季度环比增速均被下调。这表明去年美国经济并没有非常强劲，美国经济仍在温和复苏的区间内。GDP数据公布后，美元、美债收益率回落。美股开盘后高开低走，受部分公司财报不及预期影响，纳斯达克指数跌幅较大。

美国经济表现支撑美联储继续加息。虽然此前特朗普表示不希望美联储加息，但我们认为联储仍将保持其政策独立性，继续缓步加息。往前看，推升二季度增长的一次性因素可能逐渐消退，三、四季度GDP环比增速或将小幅回落，但预计仍可达到3~3.5%，全年GDP增速仍有望接近3%。在此情况下，美联储9月再次加息的概率较大，12月是否加息还需看未来核心通胀走势和贸易摩擦如何演变。

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周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628

刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275

邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167

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