江露 | 中信建投期货研究员
擅长从品种本身以及产业链整体供需关系入手，对市场走势进行分析，并为铜铝相关企业提供综合服务方案。现为重庆经济广播电台特约嘉宾，曾获2016年及2017年上海期货交易所优秀分析师、2016年期货日报最佳工业品分析师称号、所在团队获大连商品交易所2015年、2016年优秀投研团队称号。
核心观点
?.宏观面利空情绪逐步释放，美国加息节奏可能放缓，美欧“和解”贸易协议靴子落地，国内政策面偏空预期得到修复。
?.全球铜库存呈现下滑态势，近期国内库存持续下滑，现货端持续小幅升水，下游端逢低买入迹象明显。
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下半年随着国家积极的财政政策，电网需求有望发力，这对铜价形成支撑。?.技术面，铜价在48000-49000元/吨附近受到较强支撑，预计铜价有望震荡回升。
近期，受中美贸易摩擦及国内宏观数据走弱等利空因素影响，全球宏观格局呈现偏空影响，铜市场也难以独善其身。但最近市场对宏观面悲观的预期得到一定修正，叠加基本面利好因素逐步凸显，技术面铜价在48000-49000元/吨附近受到较强支撑，预计铜价有望震荡回升。
宏观面利空情绪逐步释放
美国方面，加息节奏可能放缓。近期美联储主席鲍威尔在参众两院听证会上重申维持渐进式加息，表示虽然贸易战增加美国经济风险，但近2-3年美国经济将维持稳定增长。但值得注意的是，随后特朗普连续表态不支持加息频率过快，在欧日继续宽松的背景下，加息及强美元不利美国。我们可以看到，当前美国中短期债券收益率处于不断上行的过程，但长期债券的收益率上行幅度则小的多。而从美国历史上来看，当长短端债券收益率倒挂时，一般意味着经济衰退的到来。目前，长短端利率的收窄已经到了一个相对危险的区域，当前美国国内对加息政策存在较大分歧，美国今后对加息将采取更加谨慎的态度。
欧洲方面，欧美贸易摩擦进一步降温，美欧“和解”贸易协议靴子落地。美国总统特朗普称已与欧盟执委会主席容克就降低贸易壁垒达成了一致。与此同时，宏观数据亦呈现一定回暖，欧元区7月制造业PMI初值55.1，至两个月高点，高于预期54.7和前值54.9。
国内方面，政策面偏空预期得到修复，后期需求端不宜过分看空。在7月23日召开国务院常务会议内容显示，官方下半年政策基调已定，即保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。今年年初以来，伴随着中美贸易摩擦愈演愈烈，在外贸数据不断走低，同时国内债务违约数量不断增加，信用风险大幅上升，叠加房地产调控及去杠杆等诸多利空背景下。官方在财政、货币、产业及贸易等领域出台刺激政策，在一定程度上修正了市场对国内下半年悲观的预期。
铜库存下滑
随着前期铜价不断走低，全球铜库存呈现下滑态势，基本面利好因素逐步显现。截止7月21日，保税区库存维持在48万吨左右，较上月有所下滑。但LME及国内库存近期持续下降。自7月初以来，LME铜库存自29万吨持续下滑至目前的25万吨。国内方面，上期所库存下降至21.1万吨，较7月初的26.3万吨下降近5万吨。从升贴水数据来看，截止7月26日，LME铜贴水24.5美元/吨，现货端贴水维持在20-30美元/吨区间，
国内方面，伴随着近期国内库存持续下滑，现货端持续小幅升水，下游端逢低买入迹象明显。后期需求将有所改善
需求端保持稳定。截止2018年06月，统计局公布的数据显示铜材月度产量为157.2万吨，较上个月增加9.2万吨，同比增长12.8%。此外，据国家电网公布的数据显示，2018 年国家电网投资预计达4989亿元，高于2017年的计划4657亿元，1-6月电网基本建设投资完成额累计值为2036亿元，累计同比下降15.1%，下半年随着国家积极的财政政策，电网需求有望发力，这对铜价形成支撑。房地产方面，官方公布的1-6月房屋新开工面积为95816.6万平方米，累计同比增长11.8%，虽然2018年下半年房地产市场调控政策或将继续趋紧，房地产终端对铜消费提振作用不明显。整体来看，下半年需求面虽无较大亮点，但增速维稳概率较大，对铜需求支撑较强。
综上所述，短期宏观面悲观预期得到一定修正，大宗商品市场偏空情绪得到缓解，加之国内政策托底，后期需求整体维稳为铜价形成支撑，预计铜价有望震荡回升。
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