李元申 | 东吴期货能化组研究员
经济学硕士，现任东吴期货能化组研究员。在期货日报等权威媒体发表文章，擅长以国际宏观、外汇、股市、商品基本面等多视角进行分析，对甲醇及相关能化产业链有自己的见解。致力于用衍生品工具和投资策略发现市场合理价格，促进产业健康持续发展。
核心观点
❒. 后期甲醇行情主要取决于，汇率贬值下进口成本抬升与内地供应恢复下游MTO利润偏低之间的矛盾。
❒.美元有走强基础，人民币相对其他货币贬值幅度并不大。
❒.内地甲醇虽宽松，但大幅下跌概率也不大。
❒.结合期货走势，预计中期甲醇偏强震荡，投资者可以采取MTO价差做扩来取代甲醇摸顶策略。
自3月甲醇检修季到来开始，今年甲醇价格保持上涨。7月甲醇依旧保持强势，截止写稿，甲醇主力合约已来到3000点整数关口前，现货价格有所分化，目前江苏价格在3060元/吨，内蒙价格在2400元/吨。笔者认为，后期甲醇行情主要取决于汇率贬值下进口成本抬升与内地供应恢复下游MTO利润偏低之间的矛盾。
一、人民币持续走弱，甲醇价格受到进口支撑
近期人民币持续走弱，市场上有各种猜疑，包括主动贬值应对贸易战，美国进行金融战等。但客观来看，美元有走强基础，人民币相对其他货币贬值幅度并不大。
第一，美国就业形势向好已成趋势，最新公布的GDP数据比较乐观，二季度环比增长4.1%。而其他发达经济体经济形势一般，比如欧洲经济增长存疑，央行声明鸽派，日本仍旧在负利率刺激，暂无转向势头。美国经济可谓一家独强，所以美元相对走强有经济基本面支持。
第二，据笔者统计，年初至今欧元兑美元贬值2.9%左右，日元兑美元贬值1.5%左右，澳元兑美元贬值5.3%左右，人民币兑美元贬值5%左右。所以全球货币兑美元贬值的大环境来看，人民币贬值幅度并不像想象中的巨大。
人民币汇率走贬给甲醇带来的影响不容忽视，主要体现在进口成本方面。甲醇2017年进口量在800万吨左右，约占表观消费量的百分之15%。虽然占比不算很高，但是进口货源主要供给于沿海MTO，另外也是纸货标的，所以进口价格对港口影响价格很大，进而对全国甲醇价格造成影响。
今年5月开始，国外甲醇由于有生物燃料的需求，价格从跟随中国逐渐形成独立走势。目前甲醇进口成本高于江苏现货200元/吨左右，港口甲醇价格存在支撑。进口成本高企的另一个影响就是进口量的减少，5月、6月甲醇进口量在50万吨左右，远低于去年同期70-80万吨的水平。港口货源的紧缺从纸货的升水和back结构中也可见一斑。从最近的到港数据来看，我们预计7月进口量在60万吨左右，虽有增长但能以缓解港口缺货的情况，料现货价格能稳定在3000元/吨上方。
二、区域间价差拉开，内地货物流动加强
与港口货源紧张的情况不同，进入夏季内地甲醇需求淡季来临，甲醛、醋酸等装置迎来检修，下游对于高价本来就存在抵触，进入淡季企业刚需拿货，需求存在减量。内蒙、山东、河南价格在7月中下旬迎来约150元/吨的跌幅。
但是内地宽松的情况是否支持甲醇价格调整？可以看到的是内蒙新价一但调低，企业出货就会有好转。从区域间价差来看，内蒙、河南、山东等地为甲醇主要流出地，算上运费，内地货源流向内地利润在200-300元/吨左右，所以内地甲醇虽宽松，但大幅下跌概率也不大。
三、下游MTO利润低位，产业链结构待平衡
甲醇价格高位，原材料煤炭价格上涨，甲醇生产利润仍处于较好的位置。下游方面，传统下游产品包括醋酸、甲醛等，进入淡季降价周期，利润下滑明显。甲醇最大下游MTO利润处于低位，按照产业规律，MTO工厂或降负或产品转型，无论哪一种情况都会对甲醇价格造成压力，所以上下游利润分配还有待均衡。
目前按照产业链利润来看，内蒙煤制甲醇利润最低，若按照绝对利润大于0的情况核算，内蒙现货成本位在2150元/吨，若假设企业成本不断抬升的情况核算（人工等），内蒙现货下跌空间已不大，故绝对价格的支撑位在 2700-2800左右（加600贴水）。而从内蒙基差上来看，目前现货升水约70元/吨，若期货价格已经对基本面price in，则可以认为甲醇期货最低支撑在2600元/吨左右。
四、甲醇产能进入恢复期，预计期价高位震荡
甲醇今年检修较多，大多是由于去年高利润实际的连续大负荷运作。后期装置检修逐渐恢复，据笔者统计，至8月初，多数装置重启，恢复量在290万吨/年左右，而新增检修或降负的量在70万吨/年左右。另外，环保任务可能阶段性完成，苏北焦炉气限产装置可能恢复，
故甲醇内地供应方面将迎来增长。
综上所述，目前甲醇向上受到MTO等下游利润的压制，向下有进口成本的支撑，甲醇1809合约移仓过程中，逼仓可能性不大，基差较往年仍处于高位，但值得注意的是由于交割地不一定在华东，按照山东、河南等地计算，基差已基本收敛。所以结合期货走势，预计中期甲醇偏强震荡，投资者可以采取MTO价差做扩来取代甲醇摸顶策略。
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