在選取本週的價值股的時候，我挑選了幾個好公司進行數據比較，最後相中了伊利股份是被他近10年的優越數據所吸引。大家知道2008年的“三聚氰胺事件”幾乎讓中國乳製品行業全軍覆沒，國產乳製品一下子失去了消費者的信任，但是隨著監管的加強和企業自身的規範，畢竟10多億大國的需求不可能都靠進口來滿足，何況進口的也未必是安全的。確實中國乳製品這10年沒有讓消費者失望，產品質量越來越好，特別老牌的伊利越來越受到消費者的信任。也許一個行業就是靠這種毀滅性的災難才能讓從業者成熟，才能讓這個行業走向健康的發展方向。但是食品安全依然是投資這類公司的最大風險，按照目前的形勢，伊利股份的業績只會越來越好，兩方面原因：其一，隨著生活水平的提升，人均奶製品消費在進一步提升。其二，企業自身的產能擴展和市場拓展能力和品牌溢價越來越高。所以未來5年，一家新對手超越伊利股份的概率不大，也就是起碼可以長期投資5年伊利股份沒有大的問題。
全國居民人均可支配收入同比增速快於GDP增速，城鄉居民間收入差距繼續縮小，消費支出對經濟增長的貢獻逐年提高。隨著居民生活水平提高，食品消費升級加快，結合“健康中國”“鄉村振興”等國家戰略的實施，國內乳品消費規模繼續擴大，行業增速回升。近年來，受消費升級驅動，中高端乳品、健康功能型乳品及其它新包裝、新口味乳品，倍受消費者青睞；同時，隨著便利店、電商平臺、母嬰店等渠道的快速發展，線上線下融合的新零售模式也在改變消費者的購物習慣。消費者對創新產品和服務的需求，促進了乳品市場的增長，市場由單純的規模增長轉變為品質和結構的升級，國內乳品行業進入發展新階段。乳品屬於大眾日常消費品，行業週期性特徵不明顯，這些都是投資的利好。
伊利股份1996年上市到2017年，總計長達22年（見下圖22年的走勢圖），總回報高達近263倍，也就是26397%，年複合收益率29%，複合收益率相當高的公司，而且長達22年持續有這樣的高收益率，作為一個消費紅海市場裡面是非常厲害的。前22年那麼優秀，後22年大概率是不會差哪兒去，所以未來確定性還是比較高的一家優秀企業。而且也經歷了2008年的行業生死考驗，具有相當的競爭力。
（上圖為上市以來的日k線圖）
再看下圖片伊利股份的年k線，總計23個年k線裡面，即使股市行業非常差，股市監管也非常松的1996-2005年，伊利股份在慢慢牛熊交替的環境中，你如果長期投資了10年，假設1996年上市就買入，到2005年12月31日，累計收益也高達939%，也就是9倍的投資收益，應該是非常優越的業績了。2006年2007年大牛市更是超過200%的收益。到2008年整個行業因“三聚氰胺事件”影響，伊利股份也沒有獨善其身，股價大跌68%，一夜回到2005年底的收盤價，但是如果你依然堅持持有，後面的日子幾乎每年賺錢，最差的2011年年化收益也超過了6%，2017年漲幅更是超過了80%，但是今年修復去年的過高漲幅，出現了15%的跌幅，也許這也是低吸的機會，彆著急，喝口茶，聽我慢慢詳細分析完十大方面，你再考慮是否理解他是真好還是假好？再決定是否需要投資？
（上圖為上市以來的年k線圖）
我們從十方面來完整分析，用數據說話：
一、有競爭力的公司。
品牌：伊利股份品牌家喻戶曉，14年胡潤品牌排名29（蒙牛排名38）；伊利股份多個產品，如純年奶、金典、安慕希、舒化奶、QQ星、兵工廠、巧樂茲、金領冠等均很具有較高的產品競爭力。
質控：全球食品安全管理體系FSSC22000為主線，全過程質量控制。與SGS(瑞士通用公證行)、LRQA(英國勞氏質量認證有限公司)、Intertek(英國天祥集團)達成戰略合作,升級伊利全球質量安全管理保障體系,進一步提升伊利食品質量安全風險控制的能力。
研發：能不斷推出新產品。
原料：擁有全球化乳業資源保障（新西蘭、意大利基地）。
渠道：擁有良好的渠道滲透能力，積極通過整合電商業務平臺、拓展母嬰店、藥店等新型銷售渠道，同時藉助互聯網技術，全面推進營銷、供應鏈服務等領域的創新管理。
二、產品單一，主營業務佔比高。
伊利股份主營業務收入佔比高達98.89%，其中2017年液體乳佔了總收入的82.56%，將近200億元。所以產品單一，主營業務收入佔比高完全符合。
三、低投入，高產出的公司。
伊利的財務之穩健堪稱A股典範，基本上各項財務指標保持行業領先，ROE穩定地維持在高位，目前沒有看到財務隱患，成為名符其實的“現金奶牛”，相比之下，蒙牛有45億之巨的商譽，16年的計提減值讓其虧損7億。連續多年的經營財務積累，使得伊利有能力持續進行營銷、研發、新項目等方面的投入，年報顯示2018年計劃投資126億（含在建項目），有助於繼續保持其在行業的領先地位。2017年度研發投入2億元，佔比營業收入0.31%，絕對數大，比例小，可持續。基建投入為一次性擴大產能投入，所以低投入高產出也算符合。
四、利潤總額高，盈利確定性高。
伊利股份歷年的業績情況如下，年利潤12年來年年正收益。
伊利股份淨利潤12年來（除2007、2008年和2012年外）都一直保持高增長，尤其2009年、2011年、2013年實現了100%左右的超高增長率。利潤總額從2006年的3億增長到2017年的60億元，總量增長了20倍，公司成長性令人驚歎。
展望2018年，公司管理層給出了“計劃實現營業總收入770億元，利潤總額75億元”的目標，算下來營業總收入計劃增速13%，略高於2017年，而利潤總額計劃增速6%，與2017年基本持平，也驗證了潘剛所言“保持高利潤率有一定難度”。截至2018-08-01，6個月以內共有 34 家機構對伊利股份的2018年度業績作出預測；預測2018年每股收益 1.21 元，較去年同比增長22.22%， 預測2018年淨利潤 73.86 億元，較去年同比增長 23.07%。
五、淨資產收益率高的公司。
按照巴菲特三大財務指標ROE大於20%，、毛利率大於40%和淨利率大於10%的指標衡量。伊利ROE從2009年之後一直穩居23%以上，2017年更是高達25%，毛利率長期穩中有升，不足之處是淨利率不足10%。整體看三大財務指標，可以讀出這是一個行業龍頭且具有長期競爭優勢。長期超高的淨資產收益率更是保障。
六、高毛利率的公司。
銷售毛利率2006年來穩中有升，從2006年的27%提升到2017年的37%，說明企業經營水平越來越高，競爭力越來越強。一個完全紅海的消費市場，公司能夠做到如此高的毛利率，而且穩定10多年的經營超高毛利率，實屬不易。
不足之處是銷售淨利率比較低，不足10%，但是從2006年的2.27%上升到2017年的8.89%，說明公司過去12年的市場地位逐漸在提升，隨著企業規模的不斷擴大，很多成本受益於規模效應，所以淨利率越來越高。
七、應收款少、預收款多的公司。
伊利股份2017年營業總收入680億元，應收款才7.8億，佔比才1.1%，幾乎可以忽略不計，還是說明企業渠道掌控強勢，管理水平高。
從年報的壞賬準備也可以看出，壞賬率極低。2017年的年報顯示，報告期內壞賬準備增加了2000多萬，相對7.8億的應收款，說明大部分還是能夠收回，佔總的應收款比例也才2.5%，基本可以忽略不計，相對160億的營業額來說更是微乎其微。
超高的預收款，說明企業的產品競爭力非常強，渠道掌控力也很好，從2006年的3.9億預收款增加到2017年的41.26億，足足增加了10多倍，這一條完全符合。
八、選擇一個行業龍頭的公司。
2017年7月12日，在荷蘭合作銀行發佈的2017年度“全球乳業20強”中，伊利集團蟬聯亞洲乳業第一，位居全球乳業8強，連續第四次入圍全球乳業前十，體現了企業在亞洲乃至全球全方位的綜合領先優勢。凱度調研數據顯示，截至2017年12月，公司常溫液態類乳品的市場滲透率為80.1%，比上年提升了3個百分點，產品的市場滲透能力逐年增強。尼爾森零研數據顯示，公司常溫液態類乳品的零售額市佔份額比上年同期提升2.7個百分點，公司嬰幼兒配方奶粉在母嬰渠道的鋪貨水平提升4個百分點，該渠道下的業務零售額比上年同期增長38.9%。
國內乳業市場主要由伊利、蒙牛、光明三家公司所掌控，根據最新數據顯現，三家公司佔據國內乳業的47%，行業呈寡頭壟斷局勢，競爭格局穩固，其中伊利的營收和市佔率又居三者之首。特別是在如今大消費環境不佳的背景下，公司的整體市佔率仍在進一步提升，目前市佔率為20.4%（同比+1.1%）, 其中常溫液態奶銷售額份額為29.0%（+2.2%）；基礎液奶銷售額份額為35.9%（+2.1%）。巴菲特認為ROE在財務體系中居於核心地位，也有人將ROE稱為“估值之錨”，我認為這一描述再恰當不過。伊利股份ROE儘管較上年有所下降，但在行業內處於絕對領先的地位，第二名燕塘乳業與其有11.5%的巨大差距。分項來看，淨利潤率8.89%，位居第一梯隊，遠高於蒙牛、光明；資產負債率48.8%，低於蒙牛和光明，但高於規模較小的其它乳企；總資產週轉率遙遙領先，近三年分別為1.52、1.53、1.53，顯示出極為出色的運營管理能力，遠高於同業其它公司。
每股收益第一：
淨利潤第一，遠超第二名光明乳業。
營業收入第一，遠超第二名光明乳業。
九、每股收益高和借款金額少。
首先每股收益，伊利股份12年來除2007年和2008年行業毀滅性的“三聚氰胺事件”虧損外，其餘都是正收益，而且保持相當穩定。
伊利股份的短期借款12年來都有，而且不少，2017年高達78億，但是看下面的圖片，長期借款幾乎沒有，說明整體現金流沒有太大問題。具體原因，我查詢了一下，看下文的分析。
伊利股份年報顯示，2017年經營活動產生的現金流淨額為70億元，同比驟降45.34%，也就是說，由日常經營產生的淨流入額，並沒有因為銷售同比增長而增加，反而減少了近乎一半，財務數據背離值得投資者關注。
對此，公司給出了幾點解釋，其中存放央行款項增加和支付所得稅、增值稅兩條顯然不構成負面誘因，那麼第一條“原輔料價格上漲”則應該就是經營現金流出現大幅流出的真正原因。
伊利雖然現金流淨額降低近50%，但公司手裡仍不缺錢。主要原因如下：
一是由於液態奶乳製品上游主要是白糖、紙類包材等，這類常見的商品沒有技術門檻、價格受供需影響大，有類似週期品的屬性，漲價只會是短期現象，不具有長期可持續性。從伊利2018年一季報中，經營性現金流轉正、淨流入16.7 億元，也得到了印證。第二，在合併現金流量表明細中，我們看到“購買商品、接受勞務支付的現金”項，同比增幅達到約26%，超過公司業績的增速，顯示公司對原材料加速備貨，即使未來繼續漲價，成本對業績的影響也會逐漸邊際減少。
第三就是公司的貨幣資金從138億增加到218億，同時期末現金從132億增加到207億，雙雙同比大增，另外還大比例分紅，顯示公司手上並不缺錢。現金流驟降應該不足為慮。
十、空間巨大的行業前景
1、乳品消費市場潛力大，但面臨更加複雜的需求環境和需要長期的市場建設投入。當前，國內人均乳品消費量不足歐美髮達國家的 1/5，乳品市場發展空間大，隨著消費者飲食習慣的改變和人均消費支出能力的增加，行業未來發展空間良好。但同時也面臨：傳統乳品在大中城市市場滲透率較高，人均消費量變化不大，消費需求趨向高端化、多樣化；而三四線城市及農村市場，尚處於開拓階段，市場發展機會多，需持續培育和建設投入。
2、隨著居民生活水平不斷提升，食品消費升級加快，乳品市場將繼續保持平穩發展態勢。未來，消費者對創新產品和服務的需求將進一步激發市場增長潛力，並給行業發展帶來新的增長點。與此同時，乳企也將面臨創新發展的挑戰，企業需要在技術創新、產品研發以及新興渠道拓展等方面，進行持續、大量的投資。
3、在品質消費時代，大健康的食品概念已被更多消費者所接受，乳業健康營養的產品特性和國內良好的市場成長潛力，吸引著越來越多國內外企業或資本的進入，乳業的“全球一體化”趨勢顯著，市場競爭格局將發生變化。但從另一角度來看，乳業的“全球一體化”趨勢，也給國內乳企帶來了更多新的業務發展機會，有利於企業走出去，搭建世界級的技術交流、合作平臺，開拓新的市場。
2018年一季度高達21%的淨利潤增長率，按照這樣的利潤增長率和廣闊的市場空間，目前1600億的市值估值合理。
從十大方面來分析，伊利股份10條完全符合。這家從1996年上市開始算起，有23年上市經營歷史的企業，完整經歷了至少n個經濟週期的考驗，很好地活下來了，而且還發展得非常好。歷史虧損年份除2007年和2008年外沒有虧損過，這個有特殊的行業原因。我們從網上公開的可查的歷史業績數據看，1992年以來就虧損了這2年，而且淨利潤從1996年200萬增長到2017年的60億，整整增加了3000倍，股價才漲了263倍。所以總體是一家比較理想的高成長優質公司！
我們小結一下，乳業是不是一門好生意呢？她有哪些特徵，區別於別的不夠好的生意呢？第一、”很長的坡“。行業週期不明顯，乳業進入到新的發展階段，從過去乳業的規模迅速擴展，到喝好奶，喝新奶的結構化升級，這是消費升級時代對乳業提出的剛需。乳業算得上一個穩定的有長期剛需的和市場發展空間的好生意模式；第二、“很厚的雪”。由於快速消費品，存貨週期快，在這個行業需要品牌、渠道和規模的優勢形成壁壘，因此，乳業行業的行業龍頭通過規模成本優勢、品牌優勢和渠道供應鏈綜合優勢，容易形成較深而廣闊的護城河，由於技術進展緩慢，幾乎不會遇到太多的降維攻擊等形式。第三、對全面質量管理有極高的要求。如果和白酒等好生意模式相比，乳業由於供應鏈龐大，因此如果提供管理能力，樹立嚴格管控，把安全質量放在首位是乳業經營的重中之重，乳業行業一旦發生食品安全事故確實對經營有很大的衝擊負面影響。同時，乳業公司要推陳出新，不斷以新品佔領市場，此時，如何把握創新的速度和質量管控的力度就是一個考驗管理能力的藝術。所以根據以上的詳細分析，伊利股份還是值得長期價值投資的。當然買賣點由您自行決定，在決定買賣之前一定要充分了解這個行業和這個公司，才能不被二級市場的波動所困擾。（作者：十點價值股）
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