一、宏觀經濟
政策面的邊際修正是宏觀主線索
郭磊
1、政策的邊際修正是下半年宏觀面的主線索之一，廣義財政呈邊際擴張趨勢。今年二季度以來，政策變化經歷了“從去槓桿到穩內需”，“貨幣政策信號出現”與“金融政策和財政政策信號出現”三個階段，我們估計還有第四階段，即消費、農村、新產業投資等領域的一系列“擴內需”的措施。6月財政支出速度較前期加快；地方專項債開始逐漸放量，估計下半年廣義財政可能整體呈邊際上擴張趨勢。
2、二季度經濟增速微有回落，亮點在於地產與製造業。二季度實際GDP下降的主要原因在於6月工業增加值，這與基數分佈有一定關係，出口交貨值的回落可能包含貿易戰對企業預期的趨勢影響。數據亮點在於地產系（購地、新開工和銷售），以及繼續回升的製造業投資。消費出現反彈，整體表現中性。我們預計在出口放緩的趨勢和地產新開工的助推下，GDP在下半年和2019年會有兩輪內生放緩。
3、金融政策已經由去槓桿進入穩槓桿階段。政策出現邊際調整，但這一輪仍處於金融槓桿調整的大環境下，政策對槓桿警惕，資管新規仍在落地過程中，金融槓桿普遍上升的可能性不大。
風險提示：經濟上行或下行壓力超預期。
二、投資策略
財政臨門一腳，A股絕處逢生
戴康
財政臨門一腳，正式確認信用緩和信號。國務院總理李總理7月23日主持召開國務院常務會議：積極財政政策要更加積極。主要體現在保障在建基建項目融資需求：加快專項債發行使用進度，保障融資平臺公司合理融資需求。財政臨門一腳，正式確認信用緩和信號。先前貨幣金融政策已轉向寬鬆，包括央行定向降準、證監會化解股權質押風險改善資金供求關係，一行兩會發布節奏緩和的資管新規配套細則；積極財政政策是臨門最後一腳，在重要會議前財政與金融形成統一合力。
資管新規配套細則出臺邊際緩和信用緊縮。資管新規配套實施細則出臺，資產和負債端操作節奏靈活調整，但治理期限錯配、去化通道和嵌套、和打破剛兌的原則不變。最大的變化在於1）非標投資放寬，但核心矛盾“期限錯配、借短投長”仍嚴格限制。2）老產品去化節奏緩和，但並無增量，“續舊投新”存在期限要求，目的引導資金去向重點項目及中小微企業。3）擴大理財適用客戶群體，估值方式合理化。
貨幣&信用政策力度變化影響由債至股傳導經驗。回顧過去三輪“寬貨幣+緊信用”下信用邊際緩和的區間：1）貨幣大幅寬鬆+信用預期擴張—>可轉債和A股同步見底回升；2）貨幣大幅寬鬆+信用邊際緩和—>可轉債領先，A股震盪約四個月築底；3）貨幣有限寬鬆+信用邊際緩和—>可轉債領先A股見底約四個月。貨幣+信用政策力度的不同影響風險偏好修復由債至股的傳導節奏。本次寬貨幣的力度或介於12年和14年之間，而信用緊縮邊際緩和，預計可轉債較A股領先。
信用緩和的築底階段，增長性溢價逐步上行。 歷史上“寬貨幣+緊信用”組合在信用緊縮邊際緩和、風險偏好略有修復、市場構築中期底部的過程中，確定性溢價和成長性溢價兼顧但邊際變化不同，成長性溢價邊際上行，盈利高增速公司或可獲得較優收益。
二季度基金普遍降倉，板塊配置主要加倉消費。二季度基金普遍降倉，消費受偏愛，Q2加倉幅度最大的是醫藥、食品飲料、計算機、家電，減倉幅度最大的是銀行、電氣設備。對行業龍頭股配置與Q1持平。對大盤股配置連續兩個季度回落、對中證500連續兩個季度加倉、對創業板配置基本與Q1持平但增持小市值減持大市值。
A股絕處逢生，寬信用下看好週期反彈。週期方向明確：優先配置財政政策潛在發力方向的基建產業鏈（建材/鋼鐵/建築），從PB-ROE角度來看，性價比較高的銀行、煤炭、機械等行業也會迎來估值向上修復的機會；寬貨幣下，成長股會繼續有結構性和主題性機會，挖掘α（計算機/航天航空裝備/傳媒）；在市場消化倉位過程中逢低配置全球估值橫向比較依然合理低估的龍頭（旅遊/零售）；主題投資關注自主可控（軍工）、促開放（粵港澳大灣區）、擴內需（鄉村振興）。仍需注意中美貿易摩擦帶來的短期情緒衝擊。
風險提示：財政政策力度低於預期，中美貿易爭端繼續升級，企業中報低預期，信用持續收緊。
三、TMT
（一）傳媒互聯網：重視平臺級資產機會，短期關注中報高增長個股
礦實
1. 資產分化嚴重，重視龍頭公司
我們統計的85家公司樣本的18H1業績預告顯示：1）總體盈利業績增速繼續下滑。2）行業分化加劇，利潤向頭部企業進一步集中。我們認為總體來看，傳媒行業的增長動能仍在但處於增速處於下行通道，資產與資產之間的分化明顯，這或預示著整體上板塊越來越靠近存量市場，投資邏輯上我們更需要自上而下的關注競爭，而非僅僅自下而上的關注增長。從中長期的角度來看，我們認為仍看好平臺型公司在產業鏈中取得更高的份額，18H1中報預告也驗證了平臺型公司的高景氣度。
2.子行業：微信生態高景氣度、電影行業仍待整合、遊戲行業18H2或邊際改善
1）微信生態：微信目前已經成為移動互聯網的中心樞紐，其生態紅利體現在更低廉的獲客成本和更流暢的變現場景。包括拼多多、薄荷閱讀、趣頭條、有贊、平治信息等均為紅利的受益者。他們均以非常低的獲客成本獲取了微信的流量，並搭建了較好的變現場景。
2）電影行業：18年預計10-20%增長，暑期檔增速預期5%-20%之間。今年電影質量改善帶動觀影人次增長是主要邏輯，未來我們會看到國內的電影行業持續向工業化方向進步。但院線行業18H1集中度略降，仍需等待一段時間完成整合。
3）遊戲行業：18Q1以後遊戲行業深度回調，最重要的原因系行業增長失速，而壓制行業基本面的三大因素：監管、買量成本和競爭格局。我們認為隨著審批版號恢復正常，監管壓制因素在邊際改善，而另外部分中小廠商開始推出買量市場，也有望改善遊戲公司的利潤空間。
風險提示： 內容方面優質內容供應不足風險；平臺方面用戶增長不達預期，用戶變現不達預期的風險。
（二）計算機：先抑後揚，看好中報後細分龍頭表現與自主可控相關機會
劉雪峰
中報即將在8月完成披露，從現有預告情況來看，行業整體不差，細分龍頭業績穩定成長。但另一方面，行業近期受外部因素影響較多：
1）國內流動性變化的影響偏正面，行業對流動性變化比較敏感，彈性較大。
行業近期的一波下跌主要為外部因素所致，主要為資金層面的擔憂，包括槓桿產品無法續約、股權質押風險等，也有獨角獸可能上市導致的資金和資源分流，貿易問題等的擔憂。實際從結果看幅度有些超出預期。
計算機行業有行情需要具備幾大要素：風險偏好（政策為主）、主題（有基本面更好）、流動性。
2）根據華爾街日報等媒體報道，美國國會兩院與白宮就修訂草案的文本達成一致：收緊美國企業對外貿易和國外公司投資美國，尤其是針對中美雙邊和可能有損美國最有競爭力的科技行業。此舉對中國科技公司的影響有以下幾方面，
a) 短期看，由於過去美方對中國公司在美投資收購科技公司已經設限較多，所以邊際變化並不會很大。
b)中期看，結合中興通訊的事件，應該會促使中方比以往更加加大自主可控的決心和力度
因此，未來相當長一段時間，自主可控的板塊可能正面利好比較多。但是有兩個因素要考慮：1）中短期在盈利和收入上有突變的可能較小。2）板塊標的的實力差異較大。 所以，自主可控板塊整體屬於主題投資。但與以往區別在於：1）這一趨勢持續的時間或許比從前要長，2）受技術生態現實的約束，比較難做可行性強的量化預測。
風險提示：行業整體業績下滑風險；收購標的無法完成業績承諾風險；再融資審批趨嚴的政策風險；估值中樞下降風險。
四、大消費
（一）零售：板塊有相對機會，看好成長性龍頭
洪濤
7月SW商業貿易指數下跌2.20%，滬深300指數上漲0.83%，行業指數跑輸大盤。分板塊來看，超市下跌2.65%，百貨下跌2.75%，珠寶首飾下跌2.76%。6月社零總額為3.08萬億元，同比增長9.0%，增速略有回升；剔除石油、汽車等項目之後的廣發零售指數同比增長0.2%（環比增長4.2%）。二季度的社零數據較一季度有有所下滑，但結構性的亮點仍然存在，電商的增速繼續提升至30.5%，創今年以來新高，滲透率提升至17.4%；化妝品和珠寶分別同比提升11.5%和7.9%。
今天這個時點上看國內零售，平臺型企業和內容型企業的差距不斷拉大，線上各個維度入口的寡頭壟斷，疊加電商消費習慣的不可逆，使得更多品牌和業態應該思考的是如何藉助巨頭的資源，提供更好的商品和服務，實現對同類型企業的份額搶奪。
總體來看，零售板塊的具有相對機會，重資產傳統零售隨著股價的下跌，安全邊際更加夯實；而成長屬性的零售龍頭公司估值沒有泡沫化，並且隨著市場的調整已經進入合理價值區間。我們建議投資者關注零售板塊的機會，本月關注標的：蘇寧易購、南極電商、天虹股份、王府井、利群股份。
風險提示：宏觀經濟下行風險，電商增速放緩，消費繼續疲軟。
（二）造紙輕工：週期情緒修復利好文化紙龍頭，包裝行業邊際持續改善
趙中平
7月23日國務院常務會議繼續寬信用，市場週期情緒改善，文化紙行業首推太陽紙業。短期看旺季紙價上漲。7月23日太陽、APP、亞太森博、晨鳴等文化紙龍頭企業集中發佈提價函，下游需求旺季來臨，9月份傳統教材教輔招標以及圖書市場快速發展帶動雙膠紙需求，人民幣貶值背景下進口紙利差收窄，國內供需維持緊平衡。中長期看行業獨有的老撾低成本原料佈局打開長期利潤增長空間。老撾基地持續推進“林漿紙一體化”，一期化學漿項目於6月進入試產狀態，配套設施完成後總產能將達到50萬噸，二期計劃新增建設40萬噸再生纖維漿板和80萬噸高檔包裝紙產能，擴大紙品產能的同時提升原材料自給率規避廢紙政策風險。海外基地產能佔比擴大充分享受林地資源、人工、稅收優惠，打開長期利潤增長空間。
國家政策引導“促消費”更多向大眾消費傾斜。消費品行業存政策利好刺激，2017-2018年大眾消費品行業盈利持續改善，並體現出收入增長、產能擴張的“供需兩旺”態勢，其後續盈利持續性仍可期待，在當前市場盈利下行週期中具備明顯比較優勢。優選受宏觀擾動較少的必選消費品或成長強勁的可選消費品龍頭，龍頭憑藉多項核心競爭力實現市佔率加速擴張：（1）技術優勢產生消費者可辨識的產品差異；（2）規模優勢與優質管理產生消費者可辨識的性價比優勢；（3）宏觀資金緊張背景下的低成本融資優勢。
包裝行業邊際改善。成本上行壓力大幅減弱，企業探索原材料進口途徑。客戶結構分散化，價格傳導機制愈發流暢。供給側改革之下小廠商退出市場，中型廠商承壓之下催生報團取暖需求，龍頭公司嘗試平臺化商業模式進行橫向整合。消費升級背景下，精緻高檔的包裝即是消費者對消費品檔次的需求使然，無疑也是企業品牌提升產品定位的重要手段。
2018年環保督查加強將進一步規範造紙行業排汙，年初以來全國各地方政府及環保部門加大查處力度關停不合格造紙企業。本次環保大會再定調，有望加速改變中小企業依靠偷工減料生產壓低價格超標排放的局面，供給側週期屬性或進一步弱化，行業盈利穩定性增強。
風險提示：經濟增速超預期下滑導致行業下游需求再度陷入萎縮；原材料價格上漲的風險。環保政策放鬆導致小產能重新復產。行業供給端新增產能超預期釋放。紙價超預期下跌導致噸紙盈利下降，紙企新增產能投放進度受阻。
（三）醫藥：創新依舊為主旋律，高端消費快速崛起
羅佳榮
創新成為競爭勝出的核心策略
新藥審評制度改革穩步進行，新藥審評效率大幅提高，創新產品上市週期大為縮短，未來專利延長制度和數據保護制度的出臺、知識產權保護的進一步完善，將提高創新產品未來的預期回報。仿製藥一致性評價政策獲得政府堅定推進，相關技術指南也已完善，大部分省份允許通過一致性評價產品直接掛網，市場準入問題得到有效解決，一致性評價品種有望獲得更多份額。上市藥企加大創新研發投入，已有多個藥企年研發投入超過15億，創新藥融資環境大大改善，估值節節攀升，港交所創新創業板接納沒有收入和利潤創新藥企上市，新藥融資產業鏈條進一步完善。
騰籠換鳥，打開創新產品空間
第一點，中國正處於醫藥重磅產品陸續上市的階段，小分子靶向藥、單抗、疫苗等重磅產品都處於快速成長階段，從海外的經驗來看，2000-2010年左右正是靶向藥和單抗開始快速成長，經過10年的研發和沉澱，中國目前也到了這個階段。第二點，全球醫藥產業開始走向大分子時代的時候，小分子時代的專利限制難以得到突破，但進入生物藥時代，大分子很難有專利的限制，我們認為這是中國的機會，這也是中國單抗成長較快的原因。第三點，從國內的需求來看，民眾對高質量的醫療需求快速提升，醫療行業的消費升級迫在眉睫。我國的用藥結構和醫療質量與海外有很大的差距，在國內需求的推動下，醫藥行業會加速成長。
創新藥的價值持續提升，高景氣度子行業市場值得關注
醫保在2013年支出率已經見頂，未來支出增速大致與收入增速匹配，收入增速與政府財政投入、國民平均收入增速高度相關，未來保持穩定增長可期。過去幾年，原研藥、輔助用藥、新藥等一同競爭醫保費用，隨著醫保經辦機構的整合，超級單一買單人出現，推進合理用藥，2018年一季度輔助用藥處方量普遍下降20%~30%，隨著一致性評價品種對於原研藥的替代，以及創新藥對於輔助用藥和原研藥的替代，創新藥後續放量可以樂觀。2017年國家創新藥醫保談判落地，進入醫保品種快速放量，絕大部分產品實現了以價換量，未來創新藥醫保談判趨於常態化，創新藥納入醫保週期大幅縮短。
消費升級，高端消費快速崛起
隨著中國三四線房價的大幅上漲，居民財富快速膨脹，高端消費快速崛起。1、新型疫苗的放量超過產業鏈各參與方的預期：2017年EV71全年實現超過30億的銷售，4價HPV上市後供不應求，我們預期13價肺炎疫苗、三代人二倍體狂犬疫苗、9價HPV疫苗、四價流感疫苗有望實現旺銷；2、TC端醫療服務需求快速釋放，代表新型消費趨勢的牙科、眼科、健康體檢等專科領域快速增長。
風險提示：醫藥競爭加劇；創新研發風險加大；疫苗產品推廣可能不達預期。
（四）汽車：守正待時
張樂
年初以來汽車股普遍下跌，與估值普遍溢價有關。在內部刺激政策退出、外部衝擊加大的背景下，汽車板塊整體下跌，估值水平明顯回落，符合去年底我們的預期。年初SW汽車PE TTM估值約為19-20倍，7月底下降至16倍左右，對比國際主流整車8-9倍、主流零部件企業14-15倍PE估值水平，A股汽車股估值普遍溢價，僅少數龍頭公司相較國際龍頭估值有折價，3月以來外部衝擊的顯性化形成了汽車板塊估值下行的催化劑。
我們研究了美國和日本汽車股的估值水平，汽車行業進入成熟穩定期後增速中樞下移，汽車股估值水平逐漸趨於穩定。從我國刺激政策從推出到退出的09-12年行業估值演變情況來看，政策退出後行業基本面數據承壓，不利於汽車股高估值的維持。站在追求風險收益比的角度，一些低估值龍頭公司的估值有望向上修復，而一些高估值汽車股則面臨估值向下迴歸。
乘用車：增速放緩，關注盈利能力持續穩定的龍頭企業
我們維持18年乘用車批發數全年-3%到+3%增速的判斷，考慮基數擾動影響，各季度同比增速或呈現前高後低特徵，前5月批發數、終端實銷數經過基數調整後基本符合之前預期。中長期來看，行業競爭加劇有望使得乘用車產業進一步整合，借鑑美日經驗來看集中度提高符合產業發展規律，同時產業政策鼓勵資源向優質企業傾斜、淘汰落後產能，推動汽車產業高質量發展。乘用車行業依賴長期大規模研發投入和資本支出，龍頭車企更具研發實力、產品力和資本實力，盈利能力穩定性更具有保證而估值反而便宜。
重卡：預期差最大的子領域，下半年進攻的品種
根據中汽協，前6月重卡累計銷售67.2萬輛，同比增長15.1%，在去年高基數下仍實現兩位數增長，重卡行業景氣度持續超市場預期。3季度考慮因為基數擾動重卡銷量增速或下行，但我們認為並非趨勢性下降，覆盤10、17年重卡股，市場對於盈利一致預期不斷上修帶動下半年重卡股大漲，我們認為市場接下來會上修全年銷量和公司盈利預期，重卡股有望迎年內的戴維斯雙擊行情。長期來看，重卡行業未來5-10年銷量增長空間不會太高，但行業產值和利潤水平仍有很大的上升空間，重卡行業資本性支出和研發投入高點已過，排量升級高端化提速將帶來單價增長和利潤率的提高。
新能源：政策引導重心由量至質，關注補貼退出後行業格局如何演變
對於新能源汽車，我們認為在補貼持續退坡和雙積分政策的雙重作用下發展需要更加依靠市場化，競爭的核心將轉向公司產品力和市場驅動力，傳統汽車和新能源乘用車都有良好佈局的企業更容易勝出。從投資角度上看，銷量變動和補貼下滑對公司盈利的影響均值得關注，投資應更加重視公司的核心競爭力和市場化驅動力。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期；行業景氣度下降；政策推進力度不及預期。
（五）食品飲料：看好白酒景氣週期
王永鋒
2016年初以來我們一直判斷：2016-2020年是第三輪白酒景氣週期。此輪白酒景氣週期是典型的結構型景氣週期，2017-2018年白酒最穩健的是高端，彈性最大的是次高端。2015年五糧液一批價下降到600元左右，導致300-600元價位段次高端白酒崩盤。目前隨著茅臺、五糧液一批價1600元+、800元+，以水井坊、山西汾酒為代表的次高端空間被打開。
風險提示：投資風格轉換，食品安全事故，行業需求萎靡。
（六）家電：中報季，推薦業績確定性高的白電龍頭
曾嬋
競爭優勢明顯的白電龍頭依然是良好的配置選擇。
長期來看，多因素共同驅動行業成長：1）消費升級趨勢持續，空調行業未來保有量、白電的均價提升空間依然較大；2）未來龍頭公司的多元化、國際化的發展空間大。
中短期來看，白電行業保持穩健增長，消費升級趨勢持續，中報業績去定性較高，具體來看：1）空調：出貨端持續超預期，零售端銷售額向好，均價提升；2）洗衣機：更新需求帶動出貨端表現穩健，均價上行；3）冰箱：出貨端小幅下滑，零售均價提升顯著。
龍頭議價能力強，有望克服外部原材料、匯率的波動，實現盈利能力穩定增長。競爭力強、護城河高的白電龍頭依然是良好的配置選擇。
風險提示：原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動。
（七）紡織服裝：6月服裝零售快速回升，持續景氣，上游製造受益人民幣匯率波動
糜韓傑
2018年1-6月份規模以上紡織行業工業增加值同比增長1.10%，較去年同期放緩3.4個百分點，低於全國規模以上工業增加值增速5.6個百分點。出口方面，根據海關總署發佈的數據：6月我國紡織品紗線、織物及製品出口額為106.84億美元，同比增長10.58%；服裝及衣著附件出口額為147.94億美元，同比增長0.69%。1-6月紡織品紗線、織物及製品累計出口額為583.32億美元，同比增長10.28%，服裝及衣著附件累計出口691.92億美元，同比下降2.03%。國內消費方面，2018年1-6月份社會消費品零售總額服裝鞋帽、針紡織品零售額6650.90億元，同比增長9.20%，較上年同期增加1.90個百分點。1-6月份實物商品網上零售額增長29.8%，其中穿類商品增長24.1%，分別較上年同期加快1.2個百分點和加快3.3個百分點。
8月份投資建議：首先，從7月16日發佈的社零數據看，鞋服家紡的零售額增長符合預期，6月增速快速回升，限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品零售額同比增長10%（去年同期7.3%），年初至今各月同比分別為7.7%（1-2月）、14.8%、9.2%、6.6%，2016年、2017年、2018年1-6月累計增長分別為7%、7.8%、9.2%，保持持續向上復甦態勢，我們對品牌服裝的景氣度非常樂觀，建議對整個板塊重點關注。
2018年1-5月份規模以上紡織行業工業增加值同比增長1.40%，較去年同期放緩3個百分點，低於全國規模以上工業增加值增速5.5個百分點。出口方面，根據海關總署發佈的數據：5月我國紡織品紗線、織物及製品出口額為112.4億美元，同比增長9.14%；服裝及衣著附件出口額為122億美元，同比下滑5.38%。1-5月紡織品紗線、織物及製品累計出口額為475.77億美元，同比增長10.75%，服裝及衣著附件累計出口546.54億美元，同比下降2.34%。國內消費方面，2018年1-5月份社會消費品零售總額服裝鞋帽、針紡織品5564.10億元，同比增長9.10%，較上年同期增加1.90個百分點。1-5月份實物商品網上零售額增長30%，其中穿類商品增長24.9%，分別較上年同期放緩2.5個百分點和加快4.3個百分點。2018年5月份，全國重點大型零售企業零售額同比下降2.5%，增速低於上年同期7.8個百分點，其中服裝類零售額同比下降3.0%，增速大幅低於上年同期11.4個百分點。
7月份投資建議：首先，我們預計5月零售數據表現欠佳主要是618分流所致，今年有相當多的線下渠道加入618，使得整體消費後移，從近期我們對於部分服裝品牌門店，包括一些知名百貨的草根調研情況看，基本印證了我們的判斷，6月預計情況良好，我們對7月初即將披露的零售數據充滿信心，行業短期調整促使我們更加看好。
其次，童裝、高端男女裝、家紡等子行業景氣度高，二季度保持穩定增長，未有較大波動，其中的龍頭公司有望較一季度加速，尤其值得推薦！
最後，近期人民幣匯率持續走低，對上游紡織製造類企業構成利好，考慮到基數原因，對業績的正面效應預計在三季度有望逐步顯現，另外雖然紡織品被列入2000億美元徵稅清單，但對A股紡織製造公司影響有限，因為直接出口美國不多。
風險提示：經濟持續低迷，終端需求不振；人力成本持續上升。
（八）農業： 市場波動不改白馬價值，畜禽養殖旺季行情值得期待
張斌梅
畜禽價格反彈持續。1）生豬：據搜豬網，7月23日，全國瘦肉型生豬出欄均價12.58元/公斤，較6月份同期上漲10.74%，預計三季度豬價反彈有望延續。2）肉禽：據博亞和訊，7月23日煙臺地區毛雞價格4.28元/斤，較6月份同期上漲7.81%；7月20日雞苗價格2.82元/羽，較6月份同期上漲3.68%。
中長期角度，生豬養殖規模化進程標杆企業的投資回報率高於其他企業的平均水平，成本優勢帶來超額收益。
毛雞價格淡季不淡，凸顯供需偏緊：受引種量低、種公雞數量不足等因素影響，換羽難度加大，行業景氣有持續性。伴隨3季度旺季到來，禽鏈價格有望迎來主升浪。
風險提示：農產品價格波動風險、疫病風險、自然災害、食品安全等。
（九）旅 遊：看好龍頭確定性增長
安鵬、沈濤
2018年以來，大盤受國內外複雜局勢影響持續震盪，6月後受到貿易戰加劇以及社融資本減少等多方面不利因素影響，大盤持續走低。旅遊板塊防禦性良好，年初至今漲跌幅處於全行業首位，7月旅遊行業進入旺季，我們繼續看好版塊的後續表現，並建議根據兩條主線進行選股：1）酒店、免稅、出境遊等高景氣行業的龍頭白馬，龍頭公司受益行業集中度提升，規模效應有望持續顯現，盈利和估值均將繼續提升。2）成長性較高的低估值標的，目前旅遊板塊內的非白馬標的普遍處於歷史估值低位，配置價值正在逐步凸顯。
酒店方面：短期波動不改行業向好趨勢，繼續看好酒店龍頭。5月受到端午節假期錯位影響，錦江國內酒店RevPar增速從4月的7.8%降至5.5%，STR和星級酒店5月RevPar分別增長3.5%和1.2%，4月二者分別增長7.4%和3.8%。我們認為短期RevPar增速波動不影響酒店業上行趨勢，5月國內酒店供需趨勢依然向好（供給增長5.0%，需求增長3.1%）。6-8月酒店市場旺季到來，供需偏緊的格局將轉化到酒店客房價的高彈性增長。酒店龍頭的品牌、渠道、管理優勢將進一步顯現，繼續看好行業復甦和消費升級趨勢下酒店龍頭優勢顯現的成長邏輯。
景區方面：景區標的估值處於歷史低點，建議關注低估值高成長景區股。景區標的17年至今股價表現平平，估值水平已經處於歷史最低，部分景區標的18年估值在25倍以下。2018年景區供給轉型升級提速，管理機制好、產品品質高且具備異地擴張能力的宋城演藝、中青旅有望迎來估值修復。
出境遊方面：出境遊行業向好趨勢確立，龍頭具有估值優勢。18年1-5月，出境遊傳統熱門目的地東南亞、日韓等地保持高增長，港澳臺地區已有顯著復甦跡象，歐美長線遊平穩增長。預計18年新增直飛航班推動二三線城市需求逐步釋放，出境旅遊市場有望繼續回升。出境游龍頭眾信旅遊經過前期調整，18年估值在25倍左右，估值優勢已經顯現。
公司方面，我們繼續重點看好（1）增長空間較大的免稅龍頭；（2）17年以來景氣回升，中長期有望保持穩健提升的酒店和出境游龍頭；（3）質優且低估值的景區類公司。
風險提示：宏觀經濟波動對旅遊行業影響較大，經濟下行影響行業整體需求；天氣、突發事件等因素影響國內和出境旅遊人數增長。
風險提示
每月研究觀點綜述基於各行業組對未來一個月的基本面和盈利情況判斷，各行業在做出最後推薦有其經濟和政策前提，可能會存在經濟和政策與我們預期不一致的情況。
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