一、宏观经济
政策面的边际修正是宏观主线索
郭磊
1、政策的边际修正是下半年宏观面的主线索之一，广义财政呈边际扩张趋势。今年二季度以来，政策变化经历了“从去杠杆到稳内需”，“货币政策信号出现”与“金融政策和财政政策信号出现”三个阶段，我们估计还有第四阶段，即消费、农村、新产业投资等领域的一系列“扩内需”的措施。6月财政支出速度较前期加快；地方专项债开始逐渐放量，估计下半年广义财政可能整体呈边际上扩张趋势。
2、二季度经济增速微有回落，亮点在于地产与制造业。二季度实际GDP下降的主要原因在于6月工业增加值，这与基数分布有一定关系，出口交货值的回落可能包含贸易战对企业预期的趋势影响。数据亮点在于地产系（购地、新开工和销售），以及继续回升的制造业投资。消费出现反弹，整体表现中性。我们预计在出口放缓的趋势和地产新开工的助推下，GDP在下半年和2019年会有两轮内生放缓。
3、金融政策已经由去杠杆进入稳杠杆阶段。政策出现边际调整，但这一轮仍处于金融杠杆调整的大环境下，政策对杠杆警惕，资管新规仍在落地过程中，金融杠杆普遍上升的可能性不大。
风险提示：经济上行或下行压力超预期。
二、投资策略
财政临门一脚，A股绝处逢生
戴康
财政临门一脚，正式确认信用缓和信号。国务院总理李总理7月23日主持召开国务院常务会议：积极财政政策要更加积极。主要体现在保障在建基建项目融资需求：加快专项债发行使用进度，保障融资平台公司合理融资需求。财政临门一脚，正式确认信用缓和信号。先前货币金融政策已转向宽松，包括央行定向降准、证监会化解股权质押风险改善资金供求关系，一行两会发布节奏缓和的资管新规配套细则；积极财政政策是临门最后一脚，在重要会议前财政与金融形成统一合力。
资管新规配套细则出台边际缓和信用紧缩。资管新规配套实施细则出台，资产和负债端操作节奏灵活调整，但治理期限错配、去化通道和嵌套、和打破刚兑的原则不变。最大的变化在于1）非标投资放宽，但核心矛盾“期限错配、借短投长”仍严格限制。2）老产品去化节奏缓和，但并无增量，“续旧投新”存在期限要求，目的引导资金去向重点项目及中小微企业。3）扩大理财适用客户群体，估值方式合理化。
货币&信用政策力度变化影响由债至股传导经验。回顾过去三轮“宽货币+紧信用”下信用边际缓和的区间：1）货币大幅宽松+信用预期扩张—>可转债和A股同步见底回升；2）货币大幅宽松+信用边际缓和—>可转债领先，A股震荡约四个月筑底；3）货币有限宽松+信用边际缓和—>可转债领先A股见底约四个月。货币+信用政策力度的不同影响风险偏好修复由债至股的传导节奏。本次宽货币的力度或介于12年和14年之间，而信用紧缩边际缓和，预计可转债较A股领先。
信用缓和的筑底阶段，增长性溢价逐步上行。 历史上“宽货币+紧信用”组合在信用紧缩边际缓和、风险偏好略有修复、市场构筑中期底部的过程中，确定性溢价和成长性溢价兼顾但边际变化不同，成长性溢价边际上行，盈利高增速公司或可获得较优收益。
二季度基金普遍降仓，板块配置主要加仓消费。二季度基金普遍降仓，消费受偏爱，Q2加仓幅度最大的是医药、食品饮料、计算机、家电，减仓幅度最大的是银行、电气设备。对行业龙头股配置与Q1持平。对大盘股配置连续两个季度回落、对中证500连续两个季度加仓、对创业板配置基本与Q1持平但增持小市值减持大市值。
A股绝处逢生，宽信用下看好周期反弹。周期方向明确：优先配置财政政策潜在发力方向的基建产业链（建材/钢铁/建筑），从PB-ROE角度来看，性价比较高的银行、煤炭、机械等行业也会迎来估值向上修复的机会；宽货币下，成长股会继续有结构性和主题性机会，挖掘α（计算机/航天航空装备/传媒）；在市场消化仓位过程中逢低配置全球估值横向比较依然合理低估的龙头（旅游/零售）；主题投资关注自主可控（军工）、促开放（粤港澳大湾区）、扩内需（乡村振兴）。仍需注意中美贸易摩擦带来的短期情绪冲击。
风险提示：财政政策力度低于预期，中美贸易争端继续升级，企业中报低预期，信用持续收紧。
三、TMT
（一）传媒互联网：重视平台级资产机会，短期关注中报高增长个股
矿实
1. 资产分化严重，重视龙头公司
我们统计的85家公司样本的18H1业绩预告显示：1）总体盈利业绩增速继续下滑。2）行业分化加剧，利润向头部企业进一步集中。我们认为总体来看，传媒行业的增长动能仍在但处于增速处于下行通道，资产与资产之间的分化明显，这或预示着整体上板块越来越靠近存量市场，投资逻辑上我们更需要自上而下的关注竞争，而非仅仅自下而上的关注增长。从中长期的角度来看，我们认为仍看好平台型公司在产业链中取得更高的份额，18H1中报预告也验证了平台型公司的高景气度。
2.子行业：微信生态高景气度、电影行业仍待整合、游戏行业18H2或边际改善
1）微信生态：微信目前已经成为移动互联网的中心枢纽，其生态红利体现在更低廉的获客成本和更流畅的变现场景。包括拼多多、薄荷阅读、趣头条、有赞、平治信息等均为红利的受益者。他们均以非常低的获客成本获取了微信的流量，并搭建了较好的变现场景。
2）电影行业：18年预计10-20%增长，暑期档增速预期5%-20%之间。今年电影质量改善带动观影人次增长是主要逻辑，未来我们会看到国内的电影行业持续向工业化方向进步。但院线行业18H1集中度略降，仍需等待一段时间完成整合。
3）游戏行业：18Q1以后游戏行业深度回调，最重要的原因系行业增长失速，而压制行业基本面的三大因素：监管、买量成本和竞争格局。我们认为随着审批版号恢复正常，监管压制因素在边际改善，而另外部分中小厂商开始推出买量市场，也有望改善游戏公司的利润空间。
风险提示： 内容方面优质内容供应不足风险；平台方面用户增长不达预期，用户变现不达预期的风险。
（二）计算机：先抑后扬，看好中报后细分龙头表现与自主可控相关机会
刘雪峰
中报即将在8月完成披露，从现有预告情况来看，行业整体不差，细分龙头业绩稳定成长。但另一方面，行业近期受外部因素影响较多：
1）国内流动性变化的影响偏正面，行业对流动性变化比较敏感，弹性较大。
行业近期的一波下跌主要为外部因素所致，主要为资金层面的担忧，包括杠杆产品无法续约、股权质押风险等，也有独角兽可能上市导致的资金和资源分流，贸易问题等的担忧。实际从结果看幅度有些超出预期。
计算机行业有行情需要具备几大要素：风险偏好（政策为主）、主题（有基本面更好）、流动性。
2）根据华尔街日报等媒体报道，美国国会两院与白宫就修订草案的文本达成一致：收紧美国企业对外贸易和国外公司投资美国，尤其是针对中美双边和可能有损美国最有竞争力的科技行业。此举对中国科技公司的影响有以下几方面，
a) 短期看，由于过去美方对中国公司在美投资收购科技公司已经设限较多，所以边际变化并不会很大。
b)中期看，结合中兴通讯的事件，应该会促使中方比以往更加加大自主可控的决心和力度
因此，未来相当长一段时间，自主可控的板块可能正面利好比较多。但是有两个因素要考虑：1）中短期在盈利和收入上有突变的可能较小。2）板块标的的实力差异较大。 所以，自主可控板块整体属于主题投资。但与以往区别在于：1）这一趋势持续的时间或许比从前要长，2）受技术生态现实的约束，比较难做可行性强的量化预测。
风险提示：行业整体业绩下滑风险；收购标的无法完成业绩承诺风险；再融资审批趋严的政策风险；估值中枢下降风险。
四、大消费
（一）零售：板块有相对机会，看好成长性龙头
洪涛
7月SW商业贸易指数下跌2.20%，沪深300指数上涨0.83%，行业指数跑输大盘。分板块来看，超市下跌2.65%，百货下跌2.75%，珠宝首饰下跌2.76%。6月社零总额为3.08万亿元，同比增长9.0%，增速略有回升；剔除石油、汽车等项目之后的广发零售指数同比增长0.2%（环比增长4.2%）。二季度的社零数据较一季度有有所下滑，但结构性的亮点仍然存在，电商的增速继续提升至30.5%，创今年以来新高，渗透率提升至17.4%；化妆品和珠宝分别同比提升11.5%和7.9%。
今天这个时点上看国内零售，平台型企业和内容型企业的差距不断拉大，线上各个维度入口的寡头垄断，叠加电商消费习惯的不可逆，使得更多品牌和业态应该思考的是如何借助巨头的资源，提供更好的商品和服务，实现对同类型企业的份额抢夺。
总体来看，零售板块的具有相对机会，重资产传统零售随着股价的下跌，安全边际更加夯实；而成长属性的零售龙头公司估值没有泡沫化，并且随着市场的调整已经进入合理价值区间。我们建议投资者关注零售板块的机会，本月关注标的：苏宁易购、南极电商、天虹股份、王府井、利群股份。
风险提示：宏观经济下行风险，电商增速放缓，消费继续疲软。
（二）造纸轻工：周期情绪修复利好文化纸龙头，包装行业边际持续改善
赵中平
7月23日国务院常务会议继续宽信用，市场周期情绪改善，文化纸行业首推太阳纸业。短期看旺季纸价上涨。7月23日太阳、APP、亚太森博、晨鸣等文化纸龙头企业集中发布提价函，下游需求旺季来临，9月份传统教材教辅招标以及图书市场快速发展带动双胶纸需求，人民币贬值背景下进口纸利差收窄，国内供需维持紧平衡。中长期看行业独有的老挝低成本原料布局打开长期利润增长空间。老挝基地持续推进“林浆纸一体化”，一期化学浆项目于6月进入试产状态，配套设施完成后总产能将达到50万吨，二期计划新增建设40万吨再生纤维浆板和80万吨高档包装纸产能，扩大纸品产能的同时提升原材料自给率规避废纸政策风险。海外基地产能占比扩大充分享受林地资源、人工、税收优惠，打开长期利润增长空间。
国家政策引导“促消费”更多向大众消费倾斜。消费品行业存政策利好刺激，2017-2018年大众消费品行业盈利持续改善，并体现出收入增长、产能扩张的“供需两旺”态势，其后续盈利持续性仍可期待，在当前市场盈利下行周期中具备明显比较优势。优选受宏观扰动较少的必选消费品或成长强劲的可选消费品龙头，龙头凭借多项核心竞争力实现市占率加速扩张：（1）技术优势产生消费者可辨识的产品差异；（2）规模优势与优质管理产生消费者可辨识的性价比优势；（3）宏观资金紧张背景下的低成本融资优势。
包装行业边际改善。成本上行压力大幅减弱，企业探索原材料进口途径。客户结构分散化，价格传导机制愈发流畅。供给侧改革之下小厂商退出市场，中型厂商承压之下催生报团取暖需求，龙头公司尝试平台化商业模式进行横向整合。消费升级背景下，精致高档的包装即是消费者对消费品档次的需求使然，无疑也是企业品牌提升产品定位的重要手段。
2018年环保督查加强将进一步规范造纸行业排污，年初以来全国各地方政府及环保部门加大查处力度关停不合格造纸企业。本次环保大会再定调，有望加速改变中小企业依靠偷工减料生产压低价格超标排放的局面，供给侧周期属性或进一步弱化，行业盈利稳定性增强。
风险提示：经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入萎缩；原材料价格上涨的风险。环保政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻。
（三）医药：创新依旧为主旋律，高端消费快速崛起
罗佳荣
创新成为竞争胜出的核心策略
新药审评制度改革稳步进行，新药审评效率大幅提高，创新产品上市周期大为缩短，未来专利延长制度和数据保护制度的出台、知识产权保护的进一步完善，将提高创新产品未来的预期回报。仿制药一致性评价政策获得政府坚定推进，相关技术指南也已完善，大部分省份允许通过一致性评价产品直接挂网，市场准入问题得到有效解决，一致性评价品种有望获得更多份额。上市药企加大创新研发投入，已有多个药企年研发投入超过15亿，创新药融资环境大大改善，估值节节攀升，港交所创新创业板接纳没有收入和利润创新药企上市，新药融资产业链条进一步完善。
腾笼换鸟，打开创新产品空间
第一点，中国正处于医药重磅产品陆续上市的阶段，小分子靶向药、单抗、疫苗等重磅产品都处于快速成长阶段，从海外的经验来看，2000-2010年左右正是靶向药和单抗开始快速成长，经过10年的研发和沉淀，中国目前也到了这个阶段。第二点，全球医药产业开始走向大分子时代的时候，小分子时代的专利限制难以得到突破，但进入生物药时代，大分子很难有专利的限制，我们认为这是中国的机会，这也是中国单抗成长较快的原因。第三点，从国内的需求来看，民众对高质量的医疗需求快速提升，医疗行业的消费升级迫在眉睫。我国的用药结构和医疗质量与海外有很大的差距，在国内需求的推动下，医药行业会加速成长。
创新药的价值持续提升，高景气度子行业市场值得关注
医保在2013年支出率已经见顶，未来支出增速大致与收入增速匹配，收入增速与政府财政投入、国民平均收入增速高度相关，未来保持稳定增长可期。过去几年，原研药、辅助用药、新药等一同竞争医保费用，随着医保经办机构的整合，超级单一买单人出现，推进合理用药，2018年一季度辅助用药处方量普遍下降20%~30%，随着一致性评价品种对于原研药的替代，以及创新药对于辅助用药和原研药的替代，创新药后续放量可以乐观。2017年国家创新药医保谈判落地，进入医保品种快速放量，绝大部分产品实现了以价换量，未来创新药医保谈判趋于常态化，创新药纳入医保周期大幅缩短。
消费升级，高端消费快速崛起
随着中国三四线房价的大幅上涨，居民财富快速膨胀，高端消费快速崛起。1、新型疫苗的放量超过产业链各参与方的预期：2017年EV71全年实现超过30亿的销售，4价HPV上市后供不应求，我们预期13价肺炎疫苗、三代人二倍体狂犬疫苗、9价HPV疫苗、四价流感疫苗有望实现旺销；2、TC端医疗服务需求快速释放，代表新型消费趋势的牙科、眼科、健康体检等专科领域快速增长。
风险提示：医药竞争加剧；创新研发风险加大；疫苗产品推广可能不达预期。
（四）汽车：守正待时
张乐
年初以来汽车股普遍下跌，与估值普遍溢价有关。在内部刺激政策退出、外部冲击加大的背景下，汽车板块整体下跌，估值水平明显回落，符合去年底我们的预期。年初SW汽车PE TTM估值约为19-20倍，7月底下降至16倍左右，对比国际主流整车8-9倍、主流零部件企业14-15倍PE估值水平，A股汽车股估值普遍溢价，仅少数龙头公司相较国际龙头估值有折价，3月以来外部冲击的显性化形成了汽车板块估值下行的催化剂。
我们研究了美国和日本汽车股的估值水平，汽车行业进入成熟稳定期后增速中枢下移，汽车股估值水平逐渐趋于稳定。从我国刺激政策从推出到退出的09-12年行业估值演变情况来看，政策退出后行业基本面数据承压，不利于汽车股高估值的维持。站在追求风险收益比的角度，一些低估值龙头公司的估值有望向上修复，而一些高估值汽车股则面临估值向下回归。
乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业
我们维持18年乘用车批发数全年-3%到+3%增速的判断，考虑基数扰动影响，各季度同比增速或呈现前高后低特征，前5月批发数、终端实销数经过基数调整后基本符合之前预期。中长期来看，行业竞争加剧有望使得乘用车产业进一步整合，借鉴美日经验来看集中度提高符合产业发展规律，同时产业政策鼓励资源向优质企业倾斜、淘汰落后产能，推动汽车产业高质量发展。乘用车行业依赖长期大规模研发投入和资本支出，龙头车企更具研发实力、产品力和资本实力，盈利能力稳定性更具有保证而估值反而便宜。
重卡：预期差最大的子领域，下半年进攻的品种
根据中汽协，前6月重卡累计销售67.2万辆，同比增长15.1%，在去年高基数下仍实现两位数增长，重卡行业景气度持续超市场预期。3季度考虑因为基数扰动重卡销量增速或下行，但我们认为并非趋势性下降，复盘10、17年重卡股，市场对于盈利一致预期不断上修带动下半年重卡股大涨，我们认为市场接下来会上修全年销量和公司盈利预期，重卡股有望迎年内的戴维斯双击行情。长期来看，重卡行业未来5-10年销量增长空间不会太高，但行业产值和利润水平仍有很大的上升空间，重卡行业资本性支出和研发投入高点已过，排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。
新能源：政策引导重心由量至质，关注补贴退出后行业格局如何演变
对于新能源汽车，我们认为在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化，竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力，传统汽车和新能源乘用车都有良好布局的企业更容易胜出。从投资角度上看，销量变动和补贴下滑对公司盈利的影响均值得关注，投资应更加重视公司的核心竞争力和市场化驱动力。
风险提示：宏观经济增速不及预期；行业景气度下降；政策推进力度不及预期。
（五）食品饮料：看好白酒景气周期
王永锋
2016年初以来我们一直判断：2016-2020年是第三轮白酒景气周期。此轮白酒景气周期是典型的结构型景气周期，2017-2018年白酒最稳健的是高端，弹性最大的是次高端。2015年五粮液一批价下降到600元左右，导致300-600元价位段次高端白酒崩盘。目前随着茅台、五粮液一批价1600元+、800元+，以水井坊、山西汾酒为代表的次高端空间被打开。
风险提示：投资风格转换，食品安全事故，行业需求萎靡。
（六）家电：中报季，推荐业绩确定性高的白电龙头
曾婵
竞争优势明显的白电龙头依然是良好的配置选择。
长期来看，多因素共同驱动行业成长：1）消费升级趋势持续，空调行业未来保有量、白电的均价提升空间依然较大；2）未来龙头公司的多元化、国际化的发展空间大。
中短期来看，白电行业保持稳健增长，消费升级趋势持续，中报业绩去定性较高，具体来看：1）空调：出货端持续超预期，零售端销售额向好，均价提升；2）洗衣机：更新需求带动出货端表现稳健，均价上行；3）冰箱：出货端小幅下滑，零售均价提升显著。
龙头议价能力强，有望克服外部原材料、汇率的波动，实现盈利能力稳定增长。竞争力强、护城河高的白电龙头依然是良好的配置选择。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。
（七）纺织服装：6月服装零售快速回升，持续景气，上游制造受益人民币汇率波动
糜韩杰
2018年1-6月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长1.10%，较去年同期放缓3.4个百分点，低于全国规模以上工业增加值增速5.6个百分点。出口方面，根据海关总署发布的数据：6月我国纺织品纱线、织物及制品出口额为106.84亿美元，同比增长10.58%；服装及衣着附件出口额为147.94亿美元，同比增长0.69%。1-6月纺织品纱线、织物及制品累计出口额为583.32亿美元，同比增长10.28%，服装及衣着附件累计出口691.92亿美元，同比下降2.03%。国内消费方面，2018年1-6月份社会消费品零售总额服装鞋帽、针纺织品零售额6650.90亿元，同比增长9.20%，较上年同期增加1.90个百分点。1-6月份实物商品网上零售额增长29.8%，其中穿类商品增长24.1%，分别较上年同期加快1.2个百分点和加快3.3个百分点。
8月份投资建议：首先，从7月16日发布的社零数据看，鞋服家纺的零售额增长符合预期，6月增速快速回升，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长10%（去年同期7.3%），年初至今各月同比分别为7.7%（1-2月）、14.8%、9.2%、6.6%，2016年、2017年、2018年1-6月累计增长分别为7%、7.8%、9.2%，保持持续向上复苏态势，我们对品牌服装的景气度非常乐观，建议对整个板块重点关注。
2018年1-5月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长1.40%，较去年同期放缓3个百分点，低于全国规模以上工业增加值增速5.5个百分点。出口方面，根据海关总署发布的数据：5月我国纺织品纱线、织物及制品出口额为112.4亿美元，同比增长9.14%；服装及衣着附件出口额为122亿美元，同比下滑5.38%。1-5月纺织品纱线、织物及制品累计出口额为475.77亿美元，同比增长10.75%，服装及衣着附件累计出口546.54亿美元，同比下降2.34%。国内消费方面，2018年1-5月份社会消费品零售总额服装鞋帽、针纺织品5564.10亿元，同比增长9.10%，较上年同期增加1.90个百分点。1-5月份实物商品网上零售额增长30%，其中穿类商品增长24.9%，分别较上年同期放缓2.5个百分点和加快4.3个百分点。2018年5月份，全国重点大型零售企业零售额同比下降2.5%，增速低于上年同期7.8个百分点，其中服装类零售额同比下降3.0%，增速大幅低于上年同期11.4个百分点。
7月份投资建议：首先，我们预计5月零售数据表现欠佳主要是618分流所致，今年有相当多的线下渠道加入618，使得整体消费后移，从近期我们对于部分服装品牌门店，包括一些知名百货的草根调研情况看，基本印证了我们的判断，6月预计情况良好，我们对7月初即将披露的零售数据充满信心，行业短期调整促使我们更加看好。
其次，童装、高端男女装、家纺等子行业景气度高，二季度保持稳定增长，未有较大波动，其中的龙头公司有望较一季度加速，尤其值得推荐！
最后，近期人民币汇率持续走低，对上游纺织制造类企业构成利好，考虑到基数原因，对业绩的正面效应预计在三季度有望逐步显现，另外虽然纺织品被列入2000亿美元征税清单，但对A股纺织制造公司影响有限，因为直接出口美国不多。
风险提示：经济持续低迷，终端需求不振；人力成本持续上升。
（八）农业： 市场波动不改白马价值，畜禽养殖旺季行情值得期待
张斌梅
畜禽价格反弹持续。1）生猪：据搜猪网，7月23日，全国瘦肉型生猪出栏均价12.58元/公斤，较6月份同期上涨10.74%，预计三季度猪价反弹有望延续。2）肉禽：据博亚和讯，7月23日烟台地区毛鸡价格4.28元/斤，较6月份同期上涨7.81%；7月20日鸡苗价格2.82元/羽，较6月份同期上涨3.68%。
中长期角度，生猪养殖规模化进程标杆企业的投资回报率高于其他企业的平均水平，成本优势带来超额收益。
毛鸡价格淡季不淡，凸显供需偏紧：受引种量低、种公鸡数量不足等因素影响，换羽难度加大，行业景气有持续性。伴随3季度旺季到来，禽链价格有望迎来主升浪。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。
（九）旅 游：看好龙头确定性增长
安鹏、沈涛
2018年以来，大盘受国内外复杂局势影响持续震荡，6月后受到贸易战加剧以及社融资本减少等多方面不利因素影响，大盘持续走低。旅游板块防御性良好，年初至今涨跌幅处于全行业首位，7月旅游行业进入旺季，我们继续看好版块的后续表现，并建议根据两条主线进行选股：1）酒店、免税、出境游等高景气行业的龙头白马，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均将继续提升。2）成长性较高的低估值标的，目前旅游板块内的非白马标的普遍处于历史估值低位，配置价值正在逐步凸显。
酒店方面：短期波动不改行业向好趋势，继续看好酒店龙头。5月受到端午节假期错位影响，锦江国内酒店RevPar增速从4月的7.8%降至5.5%，STR和星级酒店5月RevPar分别增长3.5%和1.2%，4月二者分别增长7.4%和3.8%。我们认为短期RevPar增速波动不影响酒店业上行趋势，5月国内酒店供需趋势依然向好（供给增长5.0%，需求增长3.1%）。6-8月酒店市场旺季到来，供需偏紧的格局将转化到酒店客房价的高弹性增长。酒店龙头的品牌、渠道、管理优势将进一步显现，继续看好行业复苏和消费升级趋势下酒店龙头优势显现的成长逻辑。
景区方面：景区标的估值处于历史低点，建议关注低估值高成长景区股。景区标的17年至今股价表现平平，估值水平已经处于历史最低，部分景区标的18年估值在25倍以下。2018年景区供给转型升级提速，管理机制好、产品品质高且具备异地扩张能力的宋城演艺、中青旅有望迎来估值修复。
出境游方面：出境游行业向好趋势确立，龙头具有估值优势。18年1-5月，出境游传统热门目的地东南亚、日韩等地保持高增长，港澳台地区已有显著复苏迹象，欧美长线游平稳增长。预计18年新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。出境游龙头众信旅游经过前期调整，18年估值在25倍左右，估值优势已经显现。
公司方面，我们继续重点看好（1）增长空间较大的免税龙头；（2）17年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头；（3）质优且低估值的景区类公司。
风险提示：宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行影响行业整体需求；天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。
风险提示
每月研究观点综述基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
感谢您的关注！
閱讀更多 戴康 的文章
