曾经总是“平稳前行”的PTA近期却连续几日暴涨。今日最高涨至7074元/吨，最低价6874元/吨，收涨4.77%。虽然形式看似一片大好，但PTA的异动反而使市场变得更加复杂。此轮上涨的原因是什么？后续PTA市场又会如何发展，其中隐藏的风险又有哪些？为此，大宗内参特别邀请几位PTA相关专家来为我们进行全方位解读。
如果说去年是PTA行业复苏的元年，那么随着高开工和高利润的出现，行业整体无疑重回景气周期。
原料成品库存双低，消费增速连创新高，需求延续去年以来的强势是目前连续暴涨背后的主要原因。随着4月之后聚酯产品的大幅去库存带动的PTA去库存，PTA社会库存再度跌至历史低位。PTA期现价差结构从原先远月升水逐步演变成贴水，且贴水时间已经超过一年以上，近期更是出现了现货大幅升水9月盘面250元/吨以上的走势。而聚酯部分产品的库存基本跌至历史新低。PTA供应端过去三年产量增速有限，而聚酯连续两年维持10%以上的同比增速，在此基础上需求端的走强毋庸置疑，需求的走强带动整体产业链的健康运行，原料的涨价也就成为必然的结果。对于后市的看法，如果年内PTA供应维持现状，聚酯端开工没有明显缩减的前提下，也许贴水的幅度会缩小，但贴水的结构难以改变。国内 PTA工厂在8-10月依旧有一些装置有检修需求，而旺季还有1个月左右时间来临，因此中长期看平衡表上的供需错配可能不会有太大改变，中长期来讲，PTA依旧是值得做多头配置的产品。从风险角度来说，短期涨幅过大，后续的换手是否能够跟进，存在一定疑虑，目前的博弈已经从基本面博弈转移到资金和情绪的博弈，且聚酯各产品利润近一段时候由于聚酯原料的价格大幅上涨，反而出现下跌，部分产品甚至出现亏损，在如此强势行情下，
追高需谨慎。
PTA 价格涨到目前的位置，虽是意料之外，但也情理之中。七月初的上涨主要源自成本端石脑油和 PX 的推动。石脑油方面，今年虽然美国那边汽油库存较高，但是欧洲和亚洲这边相对较好，加上今年全球范围凝析油供需偏紧，进一步推动石脑油的走强。目前石脑裂解价差接近 120，已经处于较高位置。而 PX 端，下游 PTA 的高负荷运行为 PX 带来了强有力的需求支撑，而供应端装置的故障与负荷不稳定为 PX 的走强做了铺垫。
七月中下旬的上涨，来自下游需求高负荷和上游供应端的演绎。进入 7 月，下游虽仍存在江苏地区环保检查的扰动，但是负荷并未预期那么弱。而 PTA 一端，有效产能从过剩到平衡的转换使得行业出现满产仍去库的现实。中间两次台风带来物流的受阻，进一步加剧了现货市场的紧张状态，而供应商主动收货使得市场情绪进一步激发，PTA 期货势不可挡。到目前的位置，原油中性，石脑油和 PX 估值不低，但供需紧张格局仍未缓解，因此未来加工费或进一步扩大，PTA 绝对价格或仍有上行空间。在主力合约换月之际，九月的矛盾在于现实的紧张。一月的分歧在于下游的承接，而从目前的情况来看织造虽有反抗，但其样本分散、传导较慢，难以通过该指标来判断行情。因此，能化板块中 PTA 仍维持多头思路。
近两年PTA行业景气度一直处于上升周期中，供需结构持续改善，2018年下半年PTA走势犀利，涨势如虹，受诸多利好因素推动：首先，PTA供需是推动此番上涨的决定性因素，自2018年4月以来，PTA重拾去库存进程。截止到7月末，4个月累计去库存70万吨左右，仓单逐步流出，目前显性库存仅剩不到10万吨，给予多头强大的信心及动力；其次，成本端油价重心不断抬升且PX因装置问题供应偏紧自7月中下旬价格呈现单边上行态势，并刷新近四年内新高，成功突破1100美元/吨关口，给PTA上涨提供强有力支撑；再次，离岸人民币接连创下新低，盘中一度跌破6.9，汇率下跌利好国内商品市场，提高PTA成本的同时并刺激了PTA下游及终端产品的出口，为PTA的上涨起到了推波助澜的效果；最后，从国内股市期市来看，因楼市调控趋严、股市一路下挫，近期在央行放水的环境下，短线期货市场得到了资金的追捧，尤其是近期化工板块品种先后接连上涨，为PTA价格继续上扬营造了一个良好的氛围。因此，在诸多利好推动下，PTA市场做多情绪浓烈，绝对价格连创新高。
针对后市仍需要关注以下几点因素：1、油价及PX走势；2、汇率走势；3、基差走势；4、下游聚酯及终端跟进情况；5、交易所公布政策等。
短期来看，笔者观点继续维持7月份看多思路。从技术上看，价格有望冲击7400点一带，但仍需要基本面的配合，若基本面出现重大不利变化，价格或难以继续大幅攀升。目前，随着PTA价格进一步走高，风险在逐步加大，资金作用明显，笔者不建议高位再新进多单，前期多单顺势而为，高位价格波动异常剧烈，注意控制风险！
我们认为，
PX去库叠加人民币贬值带来的成本推动是这一轮大涨的主要原因。油价维持高位震荡，同时PX方面，截止6 月，PX社会库存约在240 万吨，供不应求的格局延续。国外炼厂挺价明显，开工率明显下滑，石脑油供给减少，而人民币的贬值也进一步推动了PTA价格。在油价震荡的格局下，预计后期成本端对PTA价格的提振将呈现边际递减。当前的PTA市场呈现出供应紧库存低的格局。现货升水期货盘面的格局持续，预计未来一个月去库存方向不会改变。加工差方面，虽然期现市场价格均上行，但现货加工差依旧维持在每吨700-850元的水平。装置方面，8月恒力与逸盛440万吨的检修在一定程度上提振了市场情绪。
中长期而言，从去年开始的行业整体去产能使得当前市场的供应减少，我们依旧看好PTA加工费扩张，价格中枢上移。短期来看，价格变动的矛盾点在于下游需求。
伴随着PTA价格的走高，下游聚酯工厂利润大幅压缩。PTA下游生产商显然对于当前的高成本产生了抵触情绪。经编近年来产能扩张较大，赢利空间大为缩窄，在当前涤丝价格相对偏高的情况下，经编利润压缩厉害，桐乡市经编商会发布停产倡议书就是最好的证明。此外，当前中美贸易摩擦进一步升级，而我国纺织行业的进口依赖度高，终端需求一旦受到影响，将不利下游开工率的维持。
策略上，7100-7200一线多单可止盈观望。套利方面，9-1价差已经升至500元/吨，建议正套止盈离场，等待回调后再度介入。近期需要持续关注美伊局势的变动，谨防油价大幅波动；同时还需要注意中美贸易摩擦及下游的开工情况。
PTA这波上涨主要是由成本端PX以及自身供需基本面所驱动。 从PX端来看，由于三季度国外PX产能检修产能460万吨，亚洲PX库存去化良好，导致PX阶段性供应紧张，日韩炼厂顺势挺价，PX从7月19号的1006美元上涨124美元，至8月6号的1130美元。按照原料消耗换算成PTA成本端的上涨大约为600-700人民币左右。而国内PX装置检修主要集中在4季度，预计检修485万吨左右，在PX新装置投产之间，预计PX不会有太大的供应压力。
从PTA自身的供需来看，自4月份以来，由于聚酯开工持续向好，PTA开始去库，截止7月PTA社会库存去化至65-70万吨左右，库存水平处于近几年低位。同时，大厂持续回购PTA现货导致目前PTA流通库存低，传闻有大厂已经超卖8月现货，PTA阶段性供应紧张。进入八月之后，8月1号恒力220万吨装置检修，8月6号逸盛220万吨装置检修，在现有检修计划之下，PTA8月预计库存将会持续去化，供需偏紧状态不变。
就上游以及PTA自身而言，PTA8月预计维持偏强状态。目前来看,PTA的风险点在于下游对于上游涨价的接受度。6号（今天）下午经编协会开会发出减产倡议，武进市经编企业倡议消耗完原料丝之后停产放假，同时江浙有一些聚酯厂计划停掉部分生产线，河南福建地区也有工厂考虑减产操作。后续需要关注下游减产对PTA的影响，但由于目前PTA整条产业链库存均处于低位，下游向上传导需要时间。
PTA的核心逻辑以及技术分析已经在上期PTA尚未启动突破6000时分析过，请参考《黑桃杰克：原油强势背景，是否为此品种带来了更大的展现舞台？| 技术解盘》。
针对PTA，今天我对一些重点方面做些提示：
1、PTA趋势持续时间：根据历史经验，PTA牛市到来一般能够持续一年到一年半的时间，目前只持续了半年；
2、交易策略：做多PTA期货，效果会比做多PTA股票好；PTA股票不上涨主要受到大盘的影响；
3、周线压力：PTA指数 7400；7500；7800；
4、机构套利策略：目前价差500元，可以考虑尝试91反套；
5、单边策略：多单持有；
6、关注与原油相关：沥青或甲醇；
7、风险点：贸易战不确定性可能导致需求萎缩。
PTA的行情，持仓菌在7月22日的《2018投资大灾之年，钢厂还能独笑多久？| 持仓八卦 》内容中就提示大家做多PTA抛弃螺纹钢，虽然持仓菌猜到了开始，但是这波上涨的波幅也是超出持仓菌预期的流畅。从持仓数据来看，这波做多PTA的主力是永安期货，有意思的是在7月30日出现过一次逆向移仓，急涨行情也在此时一触即发。
上图数据显示，7月30日，永安席位有过一次逆向移仓动作，从TA901向近月合约TA809移仓了1.8万手。移仓之后永安持续保持减近月加远月的动作。然而今天近月合约与远月合约却双双出现减仓，根据持仓菌的经验，这是筹码开始松动的信号。
从远月合约来看，今日筹码松动主要发生在多头方面，主力多头大多在减仓，而主力空头则加仓较为坚决，前五净空头席位合计持有空单量为15万手，而前五多头席位持有净多单只有9.5万手，预计短期涨势结束的概率较大，未来或进入休整期。
预计短期涨势结束的概率较大，未来或进入休整期。建议前期多单减仓处理，不宜过分追多，或者可以执行买近抛远的正套操作。
李公然
东海期货黑色资深研究员
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