股市運行平穩才能保證收益
在中國股市，原始股一直被認為是無風險的收益，不僅無風險，而且上市以後受益巨大，原始股不是一般人能夠買得到的，可是時過境遷，那些有能力買到原始股的投資者也虧損了？
據中證報 華夏航空招股說明書顯示，2016年5-6月期間進行過股權轉讓，新增8名股東，其中5家為投資機構，3名為自然人投資者。參考當時投資市場平均市盈率水平，以2015年淨利潤為依據，按約10倍市盈率協商確定對華夏航空的估值為27億元，確定交易價格為33.75元/股。 那時市場環境與現在還是不同的，筆者查閱了一下，上市以後股價最低跌到30.14元，雖然有所反彈，截止今天為止，股價是33.25元，依然低於當時交易價格33.75元，正如中證報指出那樣，如若股價繼續波動，此前入股的投資機構和個人將繼續陷入“浮虧”。。華夏航空目前市盈率40.4倍，高於其他空運個股，這樣的市盈率恐怕股價未必能夠站穩，國金證券預測公司2018-2020年EPS分別為1.09/1.52/2.08元，對應PE分別為32/23/17倍，預計2015~2020年華夏航空內生增速將達到38.9%，成長性倒是不錯，可好公司不代表好的投資標的，黃金貴了也是有風險的。
令人豔羨的原始股緣何也讓精明機構出現虧損？
二級市場泡沫傳導到一級市場
一二級市場倒掛美國資本市場也有，主要是高科技股孵化過程部分投資機構太過樂觀，造成資產泡沫化，中國也是這樣，據中證報，近期一些IPO公司的表現將PE機構，尤其是高價突擊入股的Pre-IPO，所面臨的尷尬境地更為清晰地暴露出來。
這種一二級市場倒掛的現象，究其原因是市場環境已經發生了巨大變化，14年下半年和15年央行不斷釋放流動性，造成流動性氾濫，市場出現了資產荒，媒體為市場勾勒出數萬億元長線資金進場 美好藍圖，又大力宣傳改革牛可以持續多少年多少年的偉大遠景，投資者情緒激昂，中小創科技股暴漲，創業板市盈率較長時間超過百倍，很多個股市盈率維持數百倍，整個二級市場泡沫急劇膨脹，傳導到一級市場估值大幅提高，很多創投機構、PE、VC到處尋找優質資產，尤其是即將IPO的資產更是吃香，在不斷的資金追逐下，一級市場資產估值水漲船高，機構話語權相對降低，一些機構投資者無奈選擇高價入股。但這個高價是相對於現在而言的，在當時並不算高。據中證報，2016年9月，欣銳科技IPO前最後一次增資，8家機構投資者合計以2.5億元認購新增股份588.2352萬股，每股發行價格為42.50元，增資後公司整體估值36.5億元，到了2016年12月，股指再度提高，欣銳科技還完成了一次股權轉讓，股東吳壬華將所持1%的股份（85.8824萬股），以4000萬元的價格轉讓給紫金港資本。招股書中說明，轉讓方和受讓方參考公司最近一次增資的價格，協商確定公司整體估值40億元，每股轉讓價格46.58元。根據招股書，欣銳科技2014-2016年營業收入分別為1.05億元、3.46億元和5.82億元，淨利潤為1218.84萬元、9190.38萬元和1.26億元，在當時市場環境下31.7倍市盈率是不高的，是值得投資的，可按照11.65元發行價計算總市值只有13.3億元，要比當時估值低一點，實際IPO總市值與當初入股市值是倒掛的，但這是因為新股發行體制改革造成的，值得欣慰的是欣銳科技成長性特佳，中報業績靚麗，預計2018年1月至6月歸屬於母公司所有者淨利潤為4,482.73萬元至4,733.89萬元，較2017年同期上升45.44%至53.59%，截至目前欣銳科技還會繼續漲停，股價突破入股價格沒有懸念。
二級市場資產泡沫破裂刺破一級市場
隨著中國金融市場的變化，央行開始實施金融去杆杆，回籠流動性，資產荒驟變成為了資金荒，至少是結構性資金荒，資產價格除了地產以外，絕大部分開始下跌，資本市場不僅受到金融去槓桿影響，還受到擴容的嚴重壓抑，隨著二級市場的擴容，估值水平整體有一個下降的過程，創業板從4037點跌倒如今的1800餘點，下跌超過50%，很多公司股價僅僅剩下3成左右，泡沫被徹底刺破，這種下跌力度可能遠超機構和市場預期，二級市場非理性的大幅調整，波及到一級市場，就是歷史上的機構入股估值明顯高了，何況二級市場大跌也制約了新股上市的上漲空間，部分新股得益於炒新的陋習估值依然較高，但是創投等機構不是上市就可以減持，還有1年以上的鎖定期，持股比較高的話還有一個減持比例限制，市值管理越來越嚴格，炒作監管越來越嚴格，因此未來還會有更多一二級市場價格倒掛更多的的機構持股出現虧損不是沒有可能。
股市政策中小盤股繼續承壓
目前政府的導向是支持四新產業上市，會有更多的科技股通過IPO上市，科技股稀缺性將不會再有，實際上大擴容下存量公司激增，不僅科技股稀缺性不再有，整個市場上市公司有點過剩，資金無暇兼顧，很多個股成交低迷成為殭屍股，不少個股估值面臨進一步壓縮空間， 同時監管導向扶持獨角獸的上市，而且速度頗快，短短時間三家公司通過特殊的快速通道成功上市，而且CDR也在緊鑼密鼓的推進，很快就會有CDR上市，從政策上看，政策壓制炒概念炒小盤股題材股，引導資金價值投資，實際上就是引導資金往頭部個股集中，給與頭部個股流動性溢價，頭部效應進一步強化，加上擴容壓力、美聯儲加息壓力，增量資金來源有限，在頭部個股的資金虹吸效應下，中小盤股票失血越來越難以止住，很多中小板盤股票未來難以維繫目前高估值水平，還會有調整空間，在15和16年過度樂觀的PE/VC將面臨巨大考驗。
政策給市場穩定預期
一二級市場價格倒掛，也即是買進原始股也會虧錢，不僅投資者需要反思，就是監管上也需要反思，股市如何避免暴漲暴跌，如何穩定股市運行，給市場一個穩定的預期，讓投資者有一個長久穩定的估值衡量標準，而不是大悲大喜。
在筆者看來，中國股市在過往為了IPO的順利推進，往往容易政策性的牛市特徵，但政策市最大弊端就是來得快去的也快，畢竟政策市是為了IPO服務，因此也往往終結於IPO的短期過度擴容，導致IPO“N”暫停“N”次重啟，市場也是暴漲暴跌，未來的股市需要一個穩定的政策引導，切忌以政策性手段推動牛市，同時也要注意不能因為過度注重融資而導致股價出現非理性下跌，既傷害二級市場又傷害一級市場投資者。
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