会议概述
在云波诡谲的全球市场中，哪里才是价值洼地，未来有更多成长空间？即将到来的FoF大时代，又将给投资者带来哪些惊喜？在这个夏木繁盛的时节，我们有幸邀请到了格上财富首席策略师刘建与景林资产的张俊先生，为大家分享FOF及港股方面的投资逻辑及案例分析。
格上财富：FOF正当时，如何做到真正资产配置？
什么是资产配置？
资产配置(Asset Allocation)是指根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配，进而做到风险分散，达到产品更好的收益。当资产做了分散和隔离，同时风险也得到分散和隔离，基于此，格上在FOF层面配置更多类型的资产，而树业有专攻，任何一家精细的私募都有自己独特的专业领域，像景林资产在股票投资和公司研究方面非常专业，格上FOF要做的就是找出这些优质的机构进行资产配置。
为什么要做资产配置？
从2002年-2012年这10年市场来看，单纯地从多市场出发，配置资产，如A股，港股，债券，货币基金，大宗商品，黄金、农产品等，并不能取得明显收益。怎么解决这个问题，如何达到真正的资产配置，格上从两个方面深入研究，为投资者做到真正的资产配置，而不是单纯进行投资组合。一是从市场相关性出发，尽量避免市场相同趋势波动问题，尽可能的减少波动；二是标的配置层面，从各类策略和各类资产里筛选最优质的基金，进行分散化的配置。在确定市场和优秀标的后，最重要的就是根据不同市场环境，对于整个资产做出调整。
格上认为配置同样的资产，精选更好的管理人、更好的策略，有利于给投资者配一个相对市场而言较高的超额收益。虽然投资者可以在大的市场环境下去配置表现好的资产，比如配置股市时，有三种策略，第一种投资人自己做；第二种是配一个公募基金，也叫配置指数；第三选一些优质的私募，但各家私募参差不齐，同样做股票的，有的涨很多，有的亏很多。
更重要的是，投资者单从选私募管理人并不能有效地分散风险，获得高额收益，比如，同样是做股票或债券投资的机构，不同机构所运用的策略不同，也会直接影响投资者收益，如同样是股票策略，有些机构做股票多、有些做股票套利；债券策略的机构，有的是买入持有为主，有的是交易为主以获得息差，所以同样一类资产会存在不同的策略去替代。所以格上在大市场配置的前提下，优选私募，在优选私募的同时，优选策略，为客户做到分散市场风险的同时并获取相对较高的收益。
如何精选管理人？
就如何精选管理人，格上从三个维度去筛选：定量分析、定性分析、尽职调查。定量分析方面，主要是以产品业绩的各项指标为主，然后进行数据分析，对比基金在整个行业基金是否处于上层；定性分析方面，通过对私募管理人进行实地走访和背景调查，充分了解公司的股东、股权情况、资金来源、产品交易、交易策略等情况；尽职调查方面，主要体现在对管理人外围关系的实地走访，如券商、期货公司、同行机构等，进行全方位调研，以获取私募管理人真实全面的信息。然后才会决定是否进入我们的标的池。最后在FOF层面做稳定的跟踪和配置，一旦发现管理人偏离预期，我们就会进行二次尽调或者赎回操作，寻找新的机构去替代。
长期低风险投资价值在哪里？
稳健的投资收益主要来源于资产配置+精选管理人+长期持有。以资产配置为出发点，格上通过保守性回测显示，有85%的概率获得三个月收益在-0.46%-5.31%之间；有85%的概率获得六个月收益在0.94%-10%之间；有85%的概率获得一年收益在3.67%-18.84%之间；有85%的概率获得三年收益在33.84%-42..87%之间。实际上就是，长期持有，创造更优收益区间。
景林资产：四大方向解析港股投资价值
景林资产从2001年开始做境外私募基金起家，直到2006年开始回到A股，目前景林的规模70亿美金左右，投资范围主要包括A股、B股、H股、红筹股、S股等，投资广泛，同时景林资产又主要聚焦在中国市场，即公司主体项目在国内且主营业务收入也源于中国市场。
奉行价值投资，360度调研体系
景林资产追求价值投资，对于价值投资，景林资产有自己的理解并坚持贯穿其投资理念，同时以实业投资的心态来看待二级市场投资。主要体现在，景林资产对所选标的会进行不下十次的实地走访，并以实业家的角度去考虑标的公司所从事行业的发展格局及管理模式。一旦成为景林的潜在标的公司，景林会在已获取的信息上再次建立模型，对潜在标的进行全面的基本面分析，如果估值结果符合要求才会被纳入股票池，并对其进行每月一到两次的实地调研跟踪，做到全方位、及时的跟进公司发展情况。
同时景林奉行360度调研体系，20%左右的精力和时间会用来调研上市公司，80%的时间和精力会花在上市公司的周边，做到真实、完整、准确掌握上市公司最核心的信息。此外，景林的投研团队多偏向于实业派，实业派不仅在人脉上非常广，其对行业的理解、上市公司的理解，角度与学院派有着本质不同。
张总表示对于景林而言，风险控制至关重要。景林的风险控制主要体现在事前对标的公司进行充分的调研和讨论，景林选标的时必须经过几轮的讨论之后，才有可能进入股票池，同时，基金经理还要得到投决会的授权，才能对股票进行配置，如持仓在7%以内的单只个股，基金经理可以自由搭配，但是占比在7-15%，必须两个基金经理同时署名，同时需要经过投决会主席同意后，才能把这个股票从7%调到15%。当占比达到15-20%时，需要经过投决会集体讨论通过，标的股票才能从15%买到20%。20%是景林的上限。张总指出，这样做的好处在于通过反复确认所投标的的投资价值来达到风控目的。
四大方向凸显港股市场投资价值
景林资产对海外市场有丰富的投资经验，对于港股市场，景林资产认为有较大的投资价值，主要从以下四大方面来看：
第一，中国经济整体复苏企业盈利好转，支撑港股基本面走好。现在港股里面可交易的资产差不多80%主营业务收入来源来自于中国，所以港股市场的走弱或者走强严重依赖中国经济基本面，港股是中国资产在海外面向全球投资者的一个窗口，直接体现了全球投资者对中国经济的信心，目前来看中国经济，从投资、GDP、进出口、物价、CPI、汇率等方面基本不存在崩溃风险。
第二，港股估值在全球范围内处于低位水平，上升空间很大。通过现在港股的估值在全球范围内来比，在大的经济体里面仅略高于俄罗斯，估值洼地的效应明显，同时，港股上市公司的分红率较高，平均分红率在3.5-4.5%左右，某些中小股票分红率在8%左右，相比很多海外机构投资人每年回报也仅只有8-12%，所以这个对他们有很强烈的吸引力。
第三，港股通带来的A股和H股的互联互通，大量的南下资金被港股带来流动性。从港股通开通到现在为止，据统计南下资金约三千多亿左右，基本是港股每天成交量的4-5倍左右，来自A股的资金越来越多开始成为港股市场上的交易主体，成为港股股票价格主导的资金。特别是从去年下半年到今年上半年，港股的这一波上涨，直接意义上是来自于境内的资金推动，而不是传统意义上的美国、欧洲的资金。
第四，境内的机构和个人布局港股的趋势还将持续。机构除了保险、银行，很多机构投资者、个人投资者也在做港股配置，推动港股持续上涨。
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