凱文教育"言而無信"提前賣資產 輸血28億難扭虧現金缺口擴大
歷經兩年資本騰挪完成向國際教育轉型的凱文教育(002659.SZ)正面臨如何扭虧為盈的嚴峻考驗。
發現，兩年間，通過漸進式增資等，凱文教育巧妙完成了一場未觸及“借殼上市”監管條件的曲線借殼，八大處控股集團取代江蘇環宇投資成為公司控股股東。
然而，精妙的資本術目前來看並未給公司帶來經濟效益。今年一季度，公司虧損3000萬元，預計上半年虧損區間為4500萬元至5500萬元。而在2017年，公司雖然實現淨利潤0.23億元，但剔除出售橋樑資產中泰公司所得1.44億元，以及其他非經常性損益，實際虧損8200萬元。
值得一提的是，公司曾公開承諾未來12個月內不存在置出原有資產和業務安排。然而，僅過4個月，公司“言而無信”地將原有橋樑資產出售。
注意到，為進行國際教育業務佈局，包括定增募資17.5億元及出售橋樑資產1.44億元，凱文教育已經投入了28億元。目前，公司正在推進收購美國瑞德大學資產，交易價格為4000萬美元(約人民幣2.7億元)，而公司賬面現金不足9000萬元。
上週，針對上述問題，向凱文教育發去了採訪函，並多次致電，未獲得回覆。
為扭虧背棄諾言置出原有資產
實現曲線借殼一年，凱文教育的經營業績呈加速下滑之勢。
今年一季報顯示，公司實現的營收和淨利雙雙大幅下降。而上半年預告則顯示，公司淨利潤變動區間為虧損4500萬元至5500萬元。
其實，凱文教育去年的業績也不理想。根據年報，2017年，公司實現營業收入6.20億元，同比增長91.58%，淨利潤0.23億元，而2016年為虧損0.96億元，2017年成功實現扭虧為盈，淨利潤同比增長124.2%。不過，雖然實現扭虧為盈，但各項財務指標並不太好看，扣非淨利為虧損0.82億元，銷售毛利率4.38%，淨利率3.16%，加權淨資產收益率位1.03%。
凱文教育前身是中泰橋樑，今年初實施更名。去年8月，公司掛牌出售了中泰公司。此前，公司曾一再宣稱實行“高端教育+橋樑 ”雙主業格局。去年4月，公司曾在回覆交易所問詢時明確表示，未來12個月內，不存在置出原有資產和業務安排。誰料想，不到半年，公司就背棄了承諾。
毫無疑問，凱文教育是有苦衷的。2016年公司虧損，如果2017年繼續虧損，則難逃被ST噩運。這對於一家剛實現曲線借殼、完成更名的公司而言，其不利影響不言而喻。
精妙運作兩年實現“曲線”借殼
凱文教育曲線借殼背後是一場精彩的資本騰挪大戲。
2012年3月9日，中泰橋樑成功上市。然而上市首年，營收從9.14億元滑落至7.60億元，淨利從0.72億元跌至0.45億元，降幅達43.77%。
2013年，業績加速下滑，營收下降12.49%，淨利劇降239.98%，虧損0.63億。2014年，勉強扭虧為盈後，2015年開始籌劃向國際教育轉型。
與多數公司通過兼併重組等途徑轉型不同，凱文教育的路徑更為曲折。
公開資料顯示，2015年7月，公司設立全資子公司文華學信，3個月後，增資文凱興，從而獲得100%股權，後者就是朝陽凱文學校。
2016年7月，公司定增募資17.5億，其中12億投資文凱興建設朝陽凱文學校。募資完成後，認購14億元股份的八大處控股集團持股比達32.61%，取代江蘇環宇成為控股股東。
八大處控股入主後，加速進行教育業務佈局。2017年1月，文華學信完成對凱文智信和凱文學信的收購，耗資1.75億元，前者主要服務對象為海淀凱文學校，後者則致力於打造國際化體育教育平臺。去年5月，通過資產收購和設立，文華學信又相繼將凱文睿信、凱文恆信收入囊中，二者涉足出國留學、升學指導培訓業務等。
至此，兩年之間，圍繞朝陽凱文學校、海淀凱文學校兩所國際學校，公司構建的以學校為主體、以配套服務、資產租賃等為利潤來源的國際教育生態基本成型。
主業更換、控股股東變更，凱文教育悄悄完成了曲線借殼，且未觸及“借殼上市”監管條件。分析人士稱，這與公司步步為營的增資、收購及定增募資有關，且時間跨度超2年，僅在定增募資收購文凱興剩餘股權的交易時觸發重大資產重組條件，但未達到借殼上市標準，其運作手法堪稱精妙。
教育資產持續虧損，“血源”已枯竭
注意到，2017年年報披露，凱文教育的教育服務收入毛利率為—17.15%，營業利潤為—1571.56萬元。子公司中，文凱興虧損3202.81萬元， 凱文智信虧損1720.60萬元。凱文學信及凱文國際也分別虧損596.61萬元、440.60萬元。
文凱興和凱文智信就是朝陽凱文、海淀凱文兩所學校，其前者使用募資12億元建設。今年上半年，朝陽凱文繼續虧損3104.18萬元，算上去年，累計虧損6306.99萬元。
這與當初公司募資時的預期差距不小。當時，公司承諾，朝陽凱文2017年實現效益—289.10萬元、2018年1.19億元。今年下半年，要實現超過1.5億元的淨利潤才能達標，壓力不是一般小。
上述教育業務佈局，包括獲得文凱興100%股權所耗資8.9億元，公司已經輸血約為28億元。
教育資產自身無造血功能，而公司自身的血源已經枯竭。
一季報顯示，公司貨幣資金僅0.89億元，應收賬款和存貨基本上沒有，流動資產只有2.45億元，而流動負債達9.03億元，均是年內償還的債務。
從經營現金流看，公司現金流持續淨流出，2016年至今年一季度末分別淨流出3.16億元、1.80億元、0.39億元。可見，凱文教育存在較大的資金缺口。
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