2018 年中报业绩低于预期
万里扬公布2018年中报业绩：营业收入 21.6 亿，同比下滑 19.6%；归属母公司净利润 2.8 亿，同比下滑 33.8%，对应每股盈利 0.21元。由于乘用车变速箱业务下滑，1H18 业绩低于我们此前预期。此外，公司预告前三季度业绩区间为 3.41 亿-4.59 亿。
发展趋势
2Q18 业绩尚处于低谷。2Q18 公司实现收入 11.4 亿，同比增长3.7%；单季度毛利率达 25.5%，同比提高 0.7ppt；2Q 销售费用率为 2.3%，同比下降 1.7 个点；管理费用率为 9.4%，同比提高 0.4个点；2Q 短期借款增加 4.2 亿，导致财务费用率环比提高 0.9 个点至为 2.1%。2Q 实现归属母公司净利润 1.5 亿，同比下滑 19.4%。
商用车变速箱仍为现金牛业务，乘用车变速箱业务下滑。1H18 商用车变速箱收入达 8.2 亿，同比增长 2.9%；毛利率达 30.1%，盈利能力十分稳定，而凭借产品升级和工艺改造，预计公司的商用车业务将成为公司持续的现金牛。1H18，乘用车业务共实现收入8.7 亿，同比下滑 24.0%。其中，手动变速箱收入为 3.7 亿，同比下滑达 35.9%，主要是消费向自动变速箱切换导致；而受到主要客户奇瑞销量疲弱拖累，1H18 自动变速箱收入下滑 12.3%至 5.1亿；1H18 内饰业务有所减亏。
CVT25 正式下线，期待打开配套空间。公司新产品 CVT25（可配套 1.5T 车型）已经下线，年内将会配套奇瑞艾瑞泽 GX 和吉利远景，预计 4 季度业绩将看到一定改善。此外，公司 CVT25 在多款车型进行匹配，如果顺利，将于 19 年开始配套。往前看，CVT 凭借其经济性和驾驶平顺性，较 AT 和 DCT 在小排量车型的配套上具备明显优势，预计未来占比逐步提升。我们认为，公司凭借成本控制力和快速响应，市场份额有望逐步提升。
盈利预测
我们将 2018 年和 2019 年的盈利预测由 8.0 亿和 9.48 亿分别下调至 6.47 亿和 7.18 亿，下调幅度分别为 19%和 24%。
估值与建议
我们维持推荐评级，但将目标价下调 8.3%至 11 元，分别对应2018/19 年 23x 和 21x P/E。
风险
CVT25 配套进展低于预期。
本文源自证券市场红周刊
更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
