江西金力永磁科技股份有限公司（以下簡稱：金力永磁）是一家集研發、生產和銷售高性能釹鐵硼永磁材料於一體的高新技術企業。釹鐵硼永磁材料的主要原材料是稀土，而金力永磁就地處我國重要的稀土產地江西贛州，這給該公司的生產經營帶來了極大的便利。
可能正是看好金力永磁的這種先天優勢，不少知名的企業都成為了它的股東，有些公司甚至是通過新三板的交易從二級市場購買股份成為股東的。這些大咖股東就包括：上市公司新疆金風科技股份有限公司的全資子公司金風投資控股有限公司、名列六大國有稀土集團之列的贛州稀土集團有限公司、還包括中信證券、華泰證券等上市證券公司，以及中金公司和華融證券等知名金融機構，可謂股東背景雄厚。
而且該公司報告期內的淨利潤分別為1.03億元、6,881.89萬元和1.39億元也符合創業板的上市要求了，所以大概率該公司能夠在7月31日的發審會上通過審核，我們也提前祝該公司過會成功。
但是，有些問題還是必須指出來。比如，金力永磁把稀土資源的優勢用到了極致，該公司報告期內通過買賣稀土獲得的利潤和當地的政府補貼，在金額上已經接近並超過了各期公司全部淨利潤的40%，這肯定是一個需要引起注意的問題；另外，招股書整體質量也偏低，在核心技術信息和員工社保信息的披露上都非常不充分。
買賣稀土獲利，產品自身盈利不多
報告期內，金力永磁通過買賣原材料獲得鉅額其他營業收入，佔各期毛利潤之比並不低，或有借銷售原材料調劑利潤之嫌。而公司存貨中的庫存原材料水平顯著高於同行業可比上市公司，庫存原材料中主要是稀土原材料，公司囤積的大量稀土原材料，或已成為公司利潤的調節工具。
據招股書披露，從2015年到2017年的三年報告期內，金力永磁通過銷售稀土原材料的其他業務分別獲得了8,185.10萬元、4,504.93萬元和2,336.75萬元的銷售收入，佔各期公司營業收入之比分別為9.81%、5.59%和2.56%，佔比不高，但對利潤的貢獻比較明顯。上述銷售稀土原材料的行為，也直接導致了在2015年和2016年兩年中，報告期內始終是金力永磁第一大供應商的贛州晨光稀土新材料股份有限公司（以下簡稱：贛州晨光）竟然同時名列公司的前五大客戶，2015年為第三大客戶，2016年為第四大客戶。金力永磁進行如此大規模的原材料買賣，並以此獲取高額的其他業務收入，藉以提升公司的經營業績的行為，在上市公司中都極為罕見。
再進一步分析各期稀土原材料銷售的毛利率情況，金力永磁在報告期內的稀土原材料銷售毛利率分別為7.51%、3.32%和27.07%，獲得的銷售毛利是614.70萬元、149.56萬元和632.56萬元。
報告期內，在金力永磁高企的原材料庫存中，主要是稀土原材料。據招股書披露，公司各期末存貨中的原材料金額分別為1.01億元、1.42億元和1.33億元，其中庫存稀土原材料金額分別為9,532.82萬元、1.37億元和1.04億元，佔庫存原材料總額之比分別為94.35%、96.66%和78.46%，稀土原材料的庫存依然充足。但是由於2017年稀土價格的明顯上漲，公司當期的稀土原材料採購金額為4.71億元，同比下滑9.05%；其中主要稀土原材料品種的採購量為1,181.51噸，同比下降18.19%，降幅非常明顯。
那麼金力永磁利用稀土原材料買賣獲利是僅僅短期的投機行為麼？或許不是。據招股書披露，報告期內，金力永磁存貨中的庫存原材料佔總資產比例分別為10.27%、11.69%和9.24%，遠超所有同行業可比上市公司。在可比的2015年及2016年兩年中，同行業可比公司原材料佔總資產之比分別為4.76%和4.48%，金力永磁的數據明顯高於同行，最高已經超過7個百分點。如此超出同行業可比企業平均水平的稀土原材料庫存，就好似一個蓄水池，為公司利用稀土原材料市場價格波動，高拋低吸獲取額外的其他營業收入以調劑利潤，提供了極大的便利。
另據招股書披露，贛州市為了鼓勵當地稀土深加工產業發展，對於採購當地企業稀土原材料從事稀土深加工的企業，按照高端稀土釹鐵硼（含毛坯）產品銷售收入的一定比例進行補助。金力永磁為此獲得的政府補助金額也格外引人注目。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為3,927.30萬元、2,588.60萬元和5,066.22萬元，與上述公司各期的淨利潤1.03億元、6,881.89萬元和1.39億元相比，分別佔各期淨利潤的38.31%、37.61%和36.44%，雖然佔比有小幅下降，但是其報告期內政府補助金額佔淨利潤比例之高，也屬罕見。
如果我們從金力永磁報告期各期的淨利潤中，扣除因為稀土銷售獲得的毛利潤和當地的政府補助（主要也是來自稀土的深加工補貼），我們發現金力永磁報告期內的淨利潤分別只剩5,710.53萬元、4,143.73萬元和8,204.66萬元，數據已經不大樂觀。
對於核心專利的信息披露比較含混
根據金力永磁的招股書披露，公司主要產品是釹鐵硼永磁材料。其中，“燒結釹鐵硼由日本住友金屬發明，2004年日本住友金屬被日立金屬收購；粘結釹鐵硼由美國麥格昆磁發明。……2014年7月，日本日立金屬和美國麥格昆磁在美國、歐洲和日本擁有的釹鐵硼成分專利均已到期。這些成分專利的到期，為我國釹鐵硼永磁材料生產企業帶來了新的海外市場機遇……”顯然，在金力永磁看來，2014年7月之後，把釹鐵硼永磁材料向美、歐、日市場銷售，應該沒有專利侵權之嫌。
但是，另一家擬上市但現在已經終止流程的同行業公司卻不這麼認為，金力永磁的以上說法被直接打臉。
安徽大地熊新材料股份有限公司（以下簡稱：大地熊）招股書是這樣披露的：“2012年8月17日，日本日立金屬向美國國際貿易委員會申請對全球29家釹鐵硼生產廠家、貿易商及最終客戶發起‘337調查’。日立金屬指控上述29家企業侵犯其在美國擁有的燒結釹鐵硼材料專利權，……最終，26家公司與日立簽署了和解協議。2013年5月14日，發行人與日立金屬簽署了《和解協議》，通過向日立金屬支付一次性和解費及視銷售情況的專利使用費，取得了日立金屬的專利授權……截至2016年底，我國僅有8家企業獲得了日立金屬的專利許可或授權……”。8家企業包括中科三環、京磁材料、銀納金科、寧波韻升、安泰科技、正海磁材、大地熊和金雞強磁，但就是沒有金力永磁。雖然上述專利侵權與和解發生在2013年，在金力永磁所述日立金屬專利權到期之前，但是大地熊強調2016年底僅有8家企業獲得專利許可，或許也並非空穴來風。即使不能據此完全確認金力永磁的關於核心專利信息的披露存在錯誤，但是對於以上行業共知的重大信息，金力永磁為什麼要採取迴避態度呢，為什麼不能說清楚呢？
事實上，金力永磁報告期內的外銷金額分別為5,644.30萬元、6,720.97萬元和9,277.68萬元，分別佔公司各期銷售總收入的7.54%、8.87%和10.50%，雙雙持續增長。我們不知道沒有獲得日立金屬專利許可的金力永磁在不斷擴大海外銷售比例的時候，是否會遭遇專利侵權的困擾？
財務數據異常，招股書確實比較粗糙
據招股書披露，金力永磁在報告期內的毛利率分別為24.21%、24.38%和28.87%，持續顯著上漲。而包括大地熊在內的六家同行業可比公司報告期內毛利率的算術平均值分別為22.25%、24.63%和23.62%，金力永磁的毛利率竟然持續高於同行業可比公司平均水平。而且2017年公司的毛利率在同行業可比公司毛利率出現回落的情況下，逆勢大漲了4.49個百分點，與同行業可比的變動趨勢相背，明顯不合理。
有問題的財務指標不僅僅毛利率一個，報告期內，金力永磁的銷售費用率和管理費用率都持續低於同行業可比企業平均值，或有通過壓低期間費用調節利潤之嫌。2015年和2016年，公司的銷售費用率分別為1.62%和1.59%，與同行業可比公司銷售費用率的平均值3.77%和3.83%相比，分別低了2.15和2.24個百分點，差異顯著；而在2017年，公司的銷售費用率為1.73%，與同行業的大地熊的4.70%相比，也有近3個百分點的差距。招股書竟然以公司主要客戶市場集中度超過80%和主營業務產品單一來解釋，或屬難免牽強。
與此類似，公司的管理費用率也是明顯低於同行。2015年的管理費用率是8.98%；2016年的管理費用率是15.16%，主要是公司2016年高達1.22億元的管理費用中包含了4,409.00萬元的股份支付，將上述非經常性的管理費用支出扣除，當期經常性管理費用金額為7,812.69萬元，以此為基礎，可簡單計算出當期的合理管理費用率為9.69%，都不到10%。而反觀同行業可比企業2015年的管理費用率為12.64%，2016年的管理費用率為12.54%，都遠高於金力永磁的水平，相差幅度還不小。
除了以上的財務數據存疑，日立金屬的專利問題比較含混之外，金力永磁的招股書還有更粗糙的地方值得一提。
通常擬上市公司的招股書在闡述公司員工的社保及公積金問題時，都不會吝惜筆墨，無論是應繳人數、未繳人數、母公司和子公司所在地規定繳納比例、尚未繳納的應繳社保及公積金金額及其佔同期利潤總額之比，未繳人員不繳納社保及公積金的具體原因，各地社保及公積金相關部門出具的已繳或無違規證明，最後還要加上控股股東關於為公司及員工未繳納社保及公積金兜底的承諾等等，不一而足。
可是，在金力永磁的招股書上，除了一句“發行人的社保及公積金基本做到了全員覆蓋，未繳納的情況較少……”之外，就只剩下公司對潛在的社保及公積金補繳義務的測算簡表。難道說當地的相關部門不用為擬上市公司出具“五險一金”的合規證明？或許大咖雲集的擬上市公司，就是這麼牛吧！
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