中國金融風險為什麼這樣大？一個關鍵問題是：中國的金融觀念長期處於“錯位”狀態，它導致了中國金融市場發展的畸形。我們認為，中國必須從兩個層面把握金融健康發展的基本原則：從整體金融層面看，必須堅持“資本金融為主，貨幣金融為輔”的原則；從資本金融層面看，必須堅持“股權資本為主，債務金融為輔”的原則。
理論上說，金融按照1年為界分為兩大部分：1年期以上的金融商品屬於資本金融範疇，1年期以下的金融商品屬於貨幣金融範疇。我們說，金融為實體經濟服務是其宗旨和天職，而實體經濟的生產和財務週期為1年，所以，如果我們確信金融必須為實體經濟服務，那我們就講求金融對實體經濟生產和財務週期的適應性。正因如此，對於一個以實體經濟為本的國家而言，金融資本必須是其金融主體，而資本金融包括：股權資本市場、1年期以上的債務資本市場；1年期以上的債務資本市場則包括：1年期以上的債券市場和銀行信貸市場。
那貨幣金融的作用是什麼？融通——臨時性週轉。包括金融機構為維繫自身的流動性安全所需要的短期資金週轉，以及實業企業所需要的生產性資金週轉。
我們需要看到金融風險的兩個根本問題：第一，在金融資源有限的前提下，貨幣金融佔用過多金融資源，必然擠壓資本金融資源；如果貨幣金融爆炸式膨脹，對資本金融擠壓過度，勢必導致“貨幣金融越來越快速地週轉去應付全社會對資本金融的正常需求”，這就是“金融錯配”——銀行短存長貸，企業短貸長投，就是金融槓桿的源頭，這樣的錯配越嚴重則金融槓桿越高，金融風險越大。不只是中國，全世界任何一次金融危機的發生根源均在於此。
第二，金融期限錯配越嚴重，金融槓桿越高的另一個表象就是債務規模過大，債務增速過高。為什麼？如果經濟依賴“貨幣金融越來越快速地週轉去應付全社會對資本金融的正常需求”，那貨幣金融一端的資金期限越短，維繫同等資本金融規模所需短期資金規模越大。比如銀行，用1年期存款支撐1年期貸款，1元存款對應1元貸款就夠了；但如果用3個月存款支撐1年期貸款，那銀行則需求4個3月期存款滾動接續，一年之中，不僅需要3次接續，而且都需要3個7天期1元存款資金，去維繫每3個月接續時的流動性安全。這個例子就是說，同樣維繫1元的貸款，銀行存款期限越短，所需存款數量越高。這就是我們常說的：債務、槓桿、M2都會“因短而高”。
正因如此，我們一直批評中國“貨幣金融爆炸式增長，而相應擠壓了資本金融”，它不僅導致中國股市資本的日益稀缺，同時導致“金融機構短存長貸，實體企業短貸長投”的錯配越發嚴重，並指出中國金融槓桿屬於“因短而高”，而且呼籲中國金融必須儘快轉變，始終堅持“資本金融為主，貨幣金融為輔”的基本原則，迴歸為實體經濟服務的本源。
為什麼要堅持“股權資本為主，債務資本為輔”？因為，股權資本是債券資本得以存續的前提條件，股權資本規模決定和制約著債券資本規模。這是金融常識。如果一家企業自有資本金（股權資本）為零，那誰會願意把錢借給這家企業？如果一家企業只有100元自有資本金，那誰會願意把超過100元的錢借給這家企業？有人說，現代科技企業沒有廠房，沒有機器設備——也就是沒有任何有效抵押資產，同樣可以得到貸款。我們說，這是誤解。如果你看到一家沒有抵押資產的企業得到了貸款，那必須具備三個條件：其一是這家企業在創業投資資本（股權資本）大量投入之後，已經產生了收入——現金流；第二，銀行以企業現金流為抵押，貸款給這家企業，一般是短期流轉資金，而且利率較高；第三，貸款規模不會超過企業現金流。可見，股權資本無論如何都是債權資本的前提；股權資本創造的企業現金流規模決定了企業債券資本的規模。
如果企業股權資本規模過小，而債券資本規模過大，那結果就是企業資產負債比率過高，也就是我們常說的企業槓桿過高，這恰恰就是中國金融風險另一種表達。正因如此，去除企業槓桿風險，關鍵在於提高股權資本比重，而絕不是收回債務。如果去槓桿以收回債務為手段，那必然導致企業資金鍊立即斷裂，瀕臨倒閉，從而帶來新的、更大的風險。
為什麼中國股權融資增速永遠趕不上債務擴張的增速？關鍵就是“貨幣金融爆炸式膨脹”，導致金融短期化。而原因很多，比如利率“雙軌制”導致銀行長期存款負增長而短期套利的貨幣基金高速增長；再比如，各類互聯網金融和準金融機構對有限儲蓄資金的搶奪，使得全社會資金又短又貴，金融機構為覆蓋風險，鋌而走險大搞影子銀行業務；等等。這都導致長期的股權投資市場失去“蓄水池”，並引發股市和金融短期化的惡性循環：股市市值越來越多地依靠短期資金支撐，而一遇風險草動，股市就跳水式下跌，放大股市風險；股市風險越大，逃離股市的長期資本越多，而逃離股市的資金流向短期套利。
所以我們認為，要化解中國金融風險，首先要修正金融的基本觀念問題，扭轉金融短期化趨勢，讓金融市場更多地生成資本，力促股權資本市場儘快健康發育，這才是真正的治本之道。
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