熊涛 | 中银国际期货研究部棉纺分析师
新疆兵团企业棉花现货七年工作经验，期货行业从业七年。专注成就专业，对棉花品种行情的把握有较高的胜算。在商品研究，尤其是棉纺产业链建立了全面和成熟的投研框架。荣获郑商所2017年度（棉花）高级分析师。
核心观点
❒. 由于棉花库存消费比和棉价呈现高度的负相关关系，所以后市在库消比继续下行的格局下，我们对棉价的走势偏乐观，棉价重心将逐步上移。
❒.中美两个大国持续的争端势必引发全球宏观经济风险，拖累全球经济复苏，对于全球棉花的消费会造成不利影响。
❒.整体而言，2018/19年度新棉上市前，国内棉花供应没有问题。
❒.中长线而言，我们认为棉花价格重心将继续抬升上涨。
棉价长周期维持重心抬升格局
棉价长周期维持向好的观点，主要源于以下原因：一是全球棉花库存消费比继续下降。二是下游纱厂出现盈利，且在低价储备棉继续释放政策红利的过程中，产业继续向好的格局仍可延续。
全球棉花库存消费比的高点出现在2014/15年度，接近100%，中国棉花库存消费比更是高达192%。但是我们也看到，在库存最高的位置，棉价在接下来的2016年2月底逼近历史低点，美棉破55美分/磅，郑棉更是跌破万元大关，基本面的利空在价格上得到了充分释放。由于棉花库存消费比和棉价呈现高度的负相关关系，所以后市在库消比继续下行的格局下，我们对棉价的走势偏乐观，棉价重心将逐步上移。
郑棉在2016年5月升至13000元/吨附近，2016/17棉花年度运行中轴在15000元/吨一线，后市的价格运行中轴我们认为将在此上方。即将到来的2018/19年度全球棉花减产，消费大幅增加，库消比继续往下，棉价重心将继续抬升。
另外，从2016年下半年开始，国内纯棉纱出现盈利，尤其是国储释放储备棉，使得纱厂能够持续拿到低价的原料资源。
而从内外纱价差的情况来看，国内纱之前普遍高于同类外纱，但现在完全颠倒过来，这将有利于恢复国内纺织竞争力，进而刺激国内棉花消费。中美贸易争端使美棉出口蒙上阴影
据USDA，8月1-2日当周美国净签约出口2018/19年度陆地棉4万吨，2017/18年度美棉装运量6.2万吨，2017/18年度陆地棉累计装运量336.36万吨，同比增长7%。美棉进入新的棉花年度，旧作销售超预期，新作目前整体销售情况较好，但随着中美贸易摩擦逐渐升级，美棉进口关税大幅提高后，美棉的销售情况蒙上阴影，市场对于美棉周度签约数据略微转差也是极为敏感。我们也看到USDA8月的全球棉花供需报告中，美棉出口调整至326.6万吨，较7月调减10.9万吨。
海关总署数据显示，2018 年 6 月，我国纺织品服装出口额合计 254.77 亿美元。同比增加4.61%，环比增加8.67%，1-6月累计同比增加 3.02%。中美贸易争端的升级，目前尚未对棉花终端纺织品服装的出口造成影响。当前国内纺织品服装出口，美国市场占据中国出口额的16.9%，一旦中美贸易争端波及至此，无疑会打击国内纺织产业，进而不利棉花消费。即使贸易战不波及纺织行业，中美两个大国持续的争端势必引发全球宏观经济风险，拖累全球经济复苏，对于全球棉花的消费也会造成不利影响。 这也是后市我们必须持续关注的焦点。
短期国内棉花供应无忧
据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，6月底全国棉花商业库存总量约为225.74万吨，较上月减少29.61万吨，降幅11.6%。距离新年度棉花大规模上市，还有7-9三个月，按照每月75万吨的国内棉花消费量，
商业库存刚好可以满足国内需求。但目前国内市场还有储备棉轮出，每个工作日抛售量在3万吨，且7月已明确抛售期延长一个月至9月底。外加一定量的的进口棉。整体而言，2018/19年度新棉上市前，国内棉花供应没有问题。
今年郑棉仓单屡创新高，截止8月10日，仓单数量12582张，合计超过55万吨。我们也看到，受仓单压力影响，郑棉在3月出现过一波16000元/吨回调至15000元/吨左右的消化利空行情。9月即将进入交割月，目前该合约价格在16000元/吨上方，考虑仓单升水800元/吨左右，时间贴水160元/吨，接近17000元/吨的接货成本，
相比现货而言，定价略有偏高，大概率近月将面临一波仓单的期现回归行情。中长线而言，我们认为棉花价格重心将继续抬升上涨。美棉短期面临产量微增，出口销售前景有担忧的局面。而国内短期受商业库存、抛储及天量仓单的压力，供应无忧。交易策略上，可考虑美棉主力80美分/磅一线，国内郑棉主力16500元/吨一线布局中长线多单的机会。
观点供参考。
南华期货农产品研究总监
边舒扬
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