老板电器自上市以来，营收和利润都保持高增长态势。在整个家电板块，除了格力和美的，老板算得上第三家集万千宠爱于一身的公司。消费升级、地产联动、智能家居、城市化提升、健康生活、老板电器雨露均沾。由于公司本身就是厨电行业龙头，备受资本追逐，估值也是常年维持在35倍以上。公司自上市以来，股价涨了近十倍，教科书般的诠释了什么叫做价值成长股。
2018年2月27日成为了转折点，当日公司发布了17年的业绩快报，预计公司营收和净利润增速将降至20%的区间。这是公司上市以来首次增速跌落至20%的区间，高增长高估值的故事难以为继，公司市值很快从500亿回落至400亿附近，跌幅为20%。从40%+的高增长回落到20%的稳定增长，放在任何一个行业和公司都属实正常。坦白讲，即便是20%的营收和利润增速，放眼整个A股市场也不能说是很差的业绩，甚至可以说是秒杀了95%的上市公司。
2018年3月15日，公司代理商开始动手增持，按照39.81元买入831万股，锁定期为一年；当天的公司的市值大约是370亿元，按17年净利润计算的PE大约是26.3倍。2018年4月26日，公司公布18年一季报，结果显示营收增速为16.89%，净利润增速为22.77%，果然增速是下了一个台阶，不过并没有引起股价上太多的波澜。不过员工们显然觉得公司股价低估了。2018年5月5日，员工持股也开始动手增持了，按照35.94元的均价买入了544.33万股，锁定期为一年。当时的市值大约是330亿元，按17年净利润计算的PE大约是23.5倍。
无论是代理商还是员工，在正常的年份，按照25倍左右的估值买20%增速的公司虽然不能说特别便宜，但绝对不算是贵。人间有真情，人间有真爱，可市场是那么的无情，那么的冷酷。那些曾经为公司带来光环的消费升级、房地产联动等概念却成为了公司股价下滑的催化剂。短短两个月时间，公司股价累计跌幅超过30%，昨日市值仅存235亿元，代理商浮亏37%，员工浮亏29%。。。
曾经的明星龙头白马股，如今虎落平阳被犬欺。短短半年时间，老板电器股价被腰斩。如今235亿元的市值只相当于17年净利润16.7倍。试问这是市场反应过渡? 还是公司增长逻辑不再？如果是市场反应过渡，那么当前就是绝佳的入场机会；如果公司业绩不再增长，那么跌幅再大，也不会有安全边际。我还是从基本面和估值两个层面讲起。
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基本面
18年大家最担心的就是现金流出问题，一方面是公司经营层面的现金流，另一方面是老板质押公司股票引发的连锁爆仓。
首先看资产端，虽然老板电器是搞厨电的，但从其资产分析看，重资产占比并不高，经营模式更像是轻资产公司。我将近三年一期超过1亿元的科目都列式了出来。其中18年1季度存货+固定资产合计只有19.19亿，占公司总资产的22.2%；公司类现金资产的，例如货币资金+其他流动资产（实为理财产品）+可供出售金融资产达到了47.8亿元，占公司总资产56.7%。
再看看负债端，公司多年来是没有借款的，有息负债一直为零。最大的负债科目居然还是预收账款，也就是预收了客户的资金，尚未提供货物形成的负债，可见公司对于下游客户的溢价能力还是很强的。
最后检视下现金流量表，经营性现金流常年为正，17年因为投资了理财产品的原因，净现金流为负，扣除这个影响，净现金流应该是-8.76+15=6.24亿元。综上所述，公司现金流是很健康的，什么银行收紧资金，提升利率，对公司经营几乎没有一块钱关系。如果硬要说有影响，可能是公司购买的银行理财产品收益率有变化，那就算是有一毛钱关系吧。
公司经营性现金流这么好，几十亿的现金用不完，大股东自然没有质押股票需求的。翻看公司股权质押情况，质押率只有0.01%，5.4万股质押，姑且也算一毛钱关系吧。心中悬着的大石终于落地。经过上述的论证，我认为起码公司没有资金链断链风险、没有老板跑路风险。
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估值面
公司18年1季报净利润增速是22.7%，券商给出18年预期净利润是17.73亿元，对应24.6%的盈利增速。
不过今年幺蛾子多，到处都是暴雷、到处都有黑天鹅，消费升级活生生的变成了消费降级。在目前经济下行的情形下，保守起见，不要期待公司18年的净利润增速高于20%。我预计是介于0-20%的增长区间。那么根据悲观到乐观的五种假设，可见昨天公司235亿的市值，对应的估值大约处于13.93x 至16.71x之间。
也许大家依然认为15倍左右的估值依然没有安全边际，格力、美的的估值不就这个水平嘛。
首先，我认为中国厨电产品远不如冰箱、洗衣机、空调普及，整体市场规模还有较大的发展空间。家家户户都有冰箱、洗衣机、空调，但抽油烟机却不是每家每户都装了。老板电器作为行业龙头还没有百亿元的收入，与格力美的上千亿销售还不是一个量级，更不算是世界级的企业。长期来看，中国的老板变成世界的老板，这种可能性完全是存在的。
其次，从毛利率看，厨电行业整体毛利率仍然在45%以上，说明这个行业的内部竞争还远没有到惨烈的程度。冰箱、洗衣机、空调这类传统家电巨头的毛利率已经处于25%-30%的区间。如果未来老板电器搞点降价促销，冲冲销售规模，普及厨电产品，也是顺理成章。定位高端的老板电器往低端渗透还是相对容易的，难度远小于从低端往高端发展。
再次，公司也开始留意到厨电细分市场的增长空间，比如浙江美大的集成灶领域。浙江美大18年上半年营收5.62亿元，增速达到了50.79%，净利润达到了1.40亿元，增速达到了59.98%。集成灶或许会再出现一个老板电器，公司显然是不能坐看浙江美大在集成灶领域一家独大的。今年7月18日，公司就宣布战略控股从事集成灶生产的金帝电器。根据艾肯家电网的统计，金帝电器收入规模大约是浙江美大的20%。随着老板电器的入主，金帝和老板相信会产生协同效应，在集成灶领域打开新的增长空间。虽然集成灶占整个厨电行业的规模是很小的（17年浙江美大占老板电器营收的15%都不到，浙江美大短期内也不可能动摇老板电器的老大哥地位），然而老板电器并没有自视清高，袖手旁观，完全无视这个细分行业的发展。老板电器选择了先占个坑，进入集成灶领域先看看。有时候行业发展并不以你我的意志为转移，十年前大家也无法想象手机霸主诺基亚会被做智能机的苹果取代。总之，当行业出现了新的变化，老板电器这种积极拥抱变化的做法我非常认同。
广阔成长空间的行业、竞争尚不惨烈的市场，积极拥抱行业变化的公司，这些特性给予公司15倍的估值并不算太过分吧。
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最后再来看看市场大户的态度。公司最大股东持有49.68%的股份，这部分筹码锁定性的是很高的，不能轻易减持。其次是老外通过深港通买入的11.12%股份了。老板电器一直以来都是老外的真爱，不论它贫穷还是富裕，不论它疾病还是健康，港股通持股几乎没有低于10%。目前在整个深圳市场，老板电器在最受外资欢迎的股票中排名第四。深市上榜的前十名还有大家熟悉的美的集团、格力电器。虽然近几周公司股价狂泻，洋鬼子依然是不离不弃，继续买买买的节奏。
综上所述，虽然老板电器增速回归正常符合事物发展的一般规律，但却遭到了市场的遗弃。不过公司底蕴犹存，之前大家追不起买不上，现在白马落难，提供了再次上车机会，又有多少人愿意跟着老板电器再出发呢？不管你们是否愿意，我反正是愿意的，近期已经分批买入。喜欢右侧交易的朋友，可以再等等两周后公司的中报。
最后给公司提个建议，15亿元的理财资金能否拿部分出来做做回购或者增持股票啊，我相信会比理财收益率更高哦。被腰斩的老板电器，我已上车，何时启动，听市场指挥。（作者：太古红领巾）
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