老闆電器自上市以來，營收和利潤都保持高增長態勢。在整個家電板塊，除了格力和美的，老闆算得上第三家集萬千寵愛於一身的公司。消費升級、地產聯動、智能家居、城市化提升、健康生活、老闆電器雨露均霑。由於公司本身就是廚電行業龍頭，備受資本追逐，估值也是常年維持在35倍以上。公司自上市以來，股價漲了近十倍，教科書般的詮釋了什麼叫做價值成長股。
2018年2月27日成為了轉折點，當日公司發佈了17年的業績快報，預計公司營收和淨利潤增速將降至20%的區間。這是公司上市以來首次增速跌落至20%的區間，高增長高估值的故事難以為繼，公司市值很快從500億回落至400億附近，跌幅為20%。從40%+的高增長回落到20%的穩定增長，放在任何一個行業和公司都屬實正常。坦白講，即便是20%的營收和利潤增速，放眼整個A股市場也不能說是很差的業績，甚至可以說是秒殺了95%的上市公司。
2018年3月15日，公司代理商開始動手增持，按照39.81元買入831萬股，鎖定期為一年；當天的公司的市值大約是370億元，按17年淨利潤計算的PE大約是26.3倍。2018年4月26日，公司公佈18年一季報，結果顯示營收增速為16.89%，淨利潤增速為22.77%，果然增速是下了一個臺階，不過並沒有引起股價上太多的波瀾。不過員工們顯然覺得公司股價低估了。2018年5月5日，員工持股也開始動手增持了，按照35.94元的均價買入了544.33萬股，鎖定期為一年。當時的市值大約是330億元，按17年淨利潤計算的PE大約是23.5倍。
無論是代理商還是員工，在正常的年份，按照25倍左右的估值買20%增速的公司雖然不能說特別便宜，但絕對不算是貴。人間有真情，人間有真愛，可市場是那麼的無情，那麼的冷酷。那些曾經為公司帶來光環的消費升級、房地產聯動等概念卻成為了公司股價下滑的催化劑。短短兩個月時間，公司股價累計跌幅超過30%，昨日市值僅存235億元，代理商浮虧37%，員工浮虧29%。。。
曾經的明星龍頭白馬股，如今虎落平陽被犬欺。短短半年時間，老闆電器股價被腰斬。如今235億元的市值只相當於17年淨利潤16.7倍。試問這是市場反應過渡? 還是公司增長邏輯不再？如果是市場反應過渡，那麼當前就是絕佳的入場機會；如果公司業績不再增長，那麼跌幅再大，也不會有安全邊際。我還是從基本面和估值兩個層面講起。
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基本面
18年大家最擔心的就是現金流出問題，一方面是公司經營層面的現金流，另一方面是老闆質押公司股票引發的連鎖爆倉。
首先看資產端，雖然老闆電器是搞廚電的，但從其資產分析看，重資產佔比並不高，經營模式更像是輕資產公司。我將近三年一期超過1億元的科目都列式了出來。其中18年1季度存貨+固定資產合計只有19.19億，佔公司總資產的22.2%；公司類現金資產的，例如貨幣資金+其他流動資產（實為理財產品）+可供出售金融資產達到了47.8億元，佔公司總資產56.7%。
再看看負債端，公司多年來是沒有借款的，有息負債一直為零。最大的負債科目居然還是預收賬款，也就是預收了客戶的資金，尚未提供貨物形成的負債，可見公司對於下游客戶的溢價能力還是很強的。
最後檢視下現金流量表，經營性現金流常年為正，17年因為投資了理財產品的原因，淨現金流為負，扣除這個影響，淨現金流應該是-8.76+15=6.24億元。綜上所述，公司現金流是很健康的，什麼銀行收緊資金，提升利率，對公司經營幾乎沒有一塊錢關係。如果硬要說有影響，可能是公司購買的銀行理財產品收益率有變化，那就算是有一毛錢關係吧。
公司經營性現金流這麼好，幾十億的現金用不完，大股東自然沒有質押股票需求的。翻看公司股權質押情況，質押率只有0.01%，5.4萬股質押，姑且也算一毛錢關係吧。心中懸著的大石終於落地。經過上述的論證，我認為起碼公司沒有資金鍊斷鏈風險、沒有老闆跑路風險。
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估值面
公司18年1季報淨利潤增速是22.7%，券商給出18年預期淨利潤是17.73億元，對應24.6%的盈利增速。
不過今年么蛾子多，到處都是暴雷、到處都有黑天鵝，消費升級活生生的變成了消費降級。在目前經濟下行的情形下，保守起見，不要期待公司18年的淨利潤增速高於20%。我預計是介於0-20%的增長區間。那麼根據悲觀到樂觀的五種假設，可見昨天公司235億的市值，對應的估值大約處於13.93x 至16.71x之間。
也許大家依然認為15倍左右的估值依然沒有安全邊際，格力、美的的估值不就這個水平嘛。
首先，我認為中國廚電產品遠不如冰箱、洗衣機、空調普及，整體市場規模還有較大的發展空間。家家戶戶都有冰箱、洗衣機、空調，但抽油煙機卻不是每家每戶都裝了。老闆電器作為行業龍頭還沒有百億元的收入，與格力美的上千億銷售還不是一個量級，更不算是世界級的企業。長期來看，中國的老闆變成世界的老闆，這種可能性完全是存在的。
其次，從毛利率看，廚電行業整體毛利率仍然在45%以上，說明這個行業的內部競爭還遠沒有到慘烈的程度。冰箱、洗衣機、空調這類傳統家電巨頭的毛利率已經處於25%-30%的區間。如果未來老闆電器搞點降價促銷，沖沖銷售規模，普及廚電產品，也是順理成章。定位高端的老闆電器往低端滲透還是相對容易的，難度遠小於從低端往高端發展。
再次，公司也開始留意到廚電細分市場的增長空間，比如浙江美大的集成灶領域。浙江美大18年上半年營收5.62億元，增速達到了50.79%，淨利潤達到了1.40億元，增速達到了59.98%。集成灶或許會再出現一個老闆電器，公司顯然是不能坐看浙江美大在集成灶領域一家獨大的。今年7月18日，公司就宣佈戰略控股從事集成灶生產的金帝電器。根據艾肯家電網的統計，金帝電器收入規模大約是浙江美大的20%。隨著老闆電器的入主，金帝和老闆相信會產生協同效應，在集成灶領域打開新的增長空間。雖然集成灶佔整個廚電行業的規模是很小的（17年浙江美大佔老闆電器營收的15%都不到，浙江美大短期內也不可能動搖老闆電器的老大哥地位），然而老闆電器並沒有自視清高，袖手旁觀，完全無視這個細分行業的發展。老闆電器選擇了先佔個坑，進入集成灶領域先看看。有時候行業發展並不以你我的意志為轉移，十年前大家也無法想象手機霸主諾基亞會被做智能機的蘋果取代。總之，當行業出現了新的變化，老闆電器這種積極擁抱變化的做法我非常認同。
廣闊成長空間的行業、競爭尚不慘烈的市場，積極擁抱行業變化的公司，這些特性給予公司15倍的估值並不算太過分吧。
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最後再來看看市場大戶的態度。公司最大股東持有49.68%的股份，這部分籌碼鎖定性的是很高的，不能輕易減持。其次是老外通過深港通買入的11.12%股份了。老闆電器一直以來都是老外的真愛，不論它貧窮還是富裕，不論它疾病還是健康，港股通持股幾乎沒有低於10%。目前在整個深圳市場，老闆電器在最受外資歡迎的股票中排名第四。深市上榜的前十名還有大家熟悉的美的集團、格力電器。雖然近幾周公司股價狂瀉，洋鬼子依然是不離不棄，繼續買買買的節奏。
綜上所述，雖然老闆電器增速回歸正常符合事物發展的一般規律，但卻遭到了市場的遺棄。不過公司底蘊猶存，之前大家追不起買不上，現在白馬落難，提供了再次上車機會，又有多少人願意跟著老闆電器再出發呢？不管你們是否願意，我反正是願意的，近期已經分批買入。喜歡右側交易的朋友，可以再等等兩週後公司的中報。
最後給公司提個建議，15億元的理財資金能否拿部分出來做做回購或者增持股票啊，我相信會比理財收益率更高哦。被腰斬的老闆電器，我已上車，何時啟動，聽市場指揮。（作者：太古紅領巾）
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