陳雪峰 | 浙商期貨鋼礦黑色高級分析師
本科和研究生均畢業於對外經濟貿易大學，擁有三年鋼鐵和鐵礦石現貨貿易貿易經驗，對相關產業鏈的情況有較好的理解。從現貨市場出發，結合經濟學理論以及編程技術的優勢，深入研究鋼礦期貨基本面以及相關策略研究，在鋼礦相關交易策略的實際操作中取得了較好的戰績。
摘 要
❒. 今年鋼鐵基本面好於去年，鋼價或保持高位。在鋼廠利潤持續走強的背景之下，市場也開始擔憂產業鏈中段利潤持續膨脹可能會擠壓下游利潤，使得部分下游工廠被迫減產、停產。針對這一問題我們將分行業來分析鋼價對下游利潤的影響以及利潤對下游主要產品產量的影響。結果顯示，鋼價上漲對各行業利潤情況的影響程度有較大差異，但總體來說鋼價與鋼鐵下游需求之間的關係並不明顯，各行業的整體生產情況更多的還是取決於各自下游的需求量。
鋼鐵生產利潤保持高位
鋼鐵價格在今年以來整體保持高位，我們在先前報告中也指出，隨著環保限產政策的推進，以及各下游行業保持強韌，今年鋼鐵整體的基本面情況優於去年，反映在價格上是目前主力期價已經超過去年的高點。
一方面鋼價保持上揚勢頭，另一方面囿於自身較弱的基本面格局，鐵礦價格整體而言保持低位，在這種情勢下鋼廠利潤持續走高，各品種的生產利潤率都達到多年來的較高點，鋼鐵板塊上市公司整體業績也相當亮眼。
在這種背景之下，市場也開始擔憂產業鏈中段利潤持續膨脹可能會擠壓下游利潤，使得部分下游工廠被迫減產、停產。針對這一問題我們將分行業來分析鋼價對下游利潤的影響以及利潤對下游主要產品產量的影響。
鋼價上漲對鋼鐵各主要下游的影響
2.1鋼鐵下游主要行業及行業利潤與鋼價關係
眾所周知，鋼鐵是國民經濟的重要基礎行業，鋼鐵行業的主要下游產業包括房地產，基建，機械，汽車，能源管道，造船，家電等，其中地產和基建合計佔到了鋼鐵需求總量的5成以上，對鋼鐵行業的影響不可謂不小。
通過將鋼價和各下游板塊上市公司平均利潤率比較，我們可以看到汽車，建築，機械以及家電行業利潤與鋼價的負相關比較明顯，也就是說在鋼價上漲的情況下，這些行業的公司利潤很有可能受到侵蝕。相反的，地產、通用設備以及鐵路運輸設備的生產利潤可能受鋼價波動的影響較小。
當然相關係數的計算並不完全精確，譬如如果某些原材料價格與鋼價同向波動，相關係數的計算可能誇大鋼價對行業利潤的影響，而且行業中不同公司，甚至同一公司的不同型號產品受鋼價波動影響都不同，但這一粗略的比較至少能反應一些情況。下文我們將分行業展開分析。
2.2房地產
房地產行業是鋼鐵需求的大戶，根據歷史回顧，2016年推進供給側改革以前鋼價走勢和地產投資走勢高度吻合，可見房地產開發對鋼鐵行業的影響之大。
統計數字顯示， 2016年我國房屋平均造價在3000元/平方米左右，（竣工房屋造價是指在報告期內單位面積竣工房屋本身的建造價值竣工房屋造價包括竣工房屋本身的基礎、結構、屋面、裝修以及水、電、暖、衛等附屬工程的建造價值），占房屋平均銷售價格的4成左右，而自2016年地產去庫存和棚戶區改造推動地價上漲之以來，預計竣工房屋造價占房企收入比重會有所下降，相應的，地價的比重將有所抬升。
平均來看，以住宅每平米平均耗鋼量50公斤，和3000元/噸的鋼材價格計算，房屋建造每平方米的直接鋼鐵成本大約在150元/平方米左右，佔竣工房屋造價的比重在5%，而鋼鐵直接成本佔包含地價在內的房屋總成本的比重更低，粗略估算可能在2%以下。因此，可以認為鋼價波動對地產企業的利潤影響程度有限，地價以及受信貸政策影響程度劇烈的財務費用對地產企業盈利狀況的影響程度更大，地產開工增速的變化更多的是受到信貸週期以及政府地產調控政策的影響。
2.3基建
基建行業包括交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業三個主要行業。
基建行業是僅次於房地產的第二大鋼鐵需求行業，其中道路建設、鐵道建設以及水利設施建設等都會耗費大量的鋼材。但由於基建建設的主體是政府，資金來源以財政為主，基建投資的進度和規模主要和政府財政政策和宏觀調控的傾向有關，一般來說基建投資對包括鋼材在內的原材料的價格並不敏感。
以鐵路建設為例，根據京滬高鐵等多條高速鐵路的建設里程和總體耗鋼量計算的每公里高鐵耗鋼量大約在4000噸左右，以4000元/噸的鋼價計算，每公里高鐵的直接鋼材成本大約在0.16億左右，約佔總投資額的15%左右。鋼鐵成本佔基建投資的比例不小，鋼材價格上漲將推動基建投資額較明顯上漲，但由於原材料價格並不是決定基建投資規模的主要因素，因此可以認為鋼價的上漲並不會直接導致基建投資規模收縮。
2.4機械
機械行業2017年估計的耗鋼量在1.36億噸，是鋼材消費第三大行業，耗材以熱卷、冷卷、鍍鋅卷等各類板材為主。機械行業涵蓋範圍較廣，包含通用設備，專用設備，鐵路設備，電氣機械等，其中不同子行業的競爭狀態和盈利模式有較大差異，本文選取若干子行業的上市公司為代表，從各公司的招股說明書中找出鋼鐵採購成本佔生產製造總成本的比例數據。
從表中數據上可以看出各個行業的生產成本對鋼價的敏感性有較大差異，重型機械中煤炭裝備的鋼鐵成本達到總成本的6成之多，而鋼價波動對能源機械的生產成本影響不大。雖然鋼材成本數據可能隨著時間以及公司的不同而出現一些差異，但總體來說我們可以認為鋼價上漲對機械行業的成本壓力還是比較明顯的，表1的數據也顯示出了鋼價與機械工業行業的負相關程度最高。一般來說，附加價值越低的機械行業其利潤可能受原材料價格波動的影響更大，市場份額越分散的行業越難以把原材料價格的波動傳導到下游，因此鋼價過快上漲很可能造成一部分機械生產企業的虧損甚至被迫減產。
雖然不管從從宏觀數據或者是微觀數據來看，鋼價上漲在很大程度上擠壓了機械行業的生產利潤，但是通過對鋼價與每年機械行業耗鋼量以及鋼價與挖掘機的產量關係分析，我們可以認為機械行業的利潤走低並不直接導致機械加工企業減產或停產，機械工業的生產狀況很大程度上還是取決於更下游的需求的狀況。
2.5汽車
汽車行業每年耗鋼量也十分可觀，鋼材需求主要以板材為主。根據長城汽車招股說明書中的數據，鋼材直接成本佔到整車製造總成本的8%左右，雖然各個年份，各個廠家甚至各個車型的數據可能有所差異，不過根據表1的數據，鋼價對汽車行業的利潤影響總體而言不容小覷。
談到利潤對產量的影響，汽車行業與機械行業擁有許多類似的地方。一方面雖然鋼價上漲給汽車產商的利潤情況帶來負面影響（這一情況可能對部分低價車上更為明顯），但另一方面從歷史上來看汽車產量與鋼價的關係並不明顯，汽車產量更多的還是受汽車需求，以及決定汽車需求的人口、收入、汽車相關稅費政策等因素的影響。
2.6家電
以冰箱、洗衣機和空調為代表的白色家電是家電行業中的耗鋼主力軍，三大白電耗鋼量佔整個家電行業耗鋼量的80%左右。家電行業總體用鋼份額相對有限，且近年來行業年耗鋼量絕對值基本保持在1000萬噸左右，總體變化不大。家電行業用鋼量可以看做家電產量和單位用鋼密度兩個變量的乘積。
根據相關資料，每臺洗衣機、冰箱和空調的用鋼量大約在21kg，34kg和30kg，以每噸5000元價格計算，每臺洗衣機、冰箱和空調的用鋼成本在105元，170元和150元。根據統計局公佈的36大中城市日用工業消費品平均價格計算，用鋼成本佔洗衣機、冰箱和空調售價的比例分別為7%，5.7%和4.3%，佔生產總成本的比例會更高。
總體而言，鋼價對家電行業的影響可能與總體機械行業類似，鋼價上漲對家電行業利潤的影響總體而言較為明顯，對部分低端產品的影響尤甚，但是從歷史數據上看家電行業總體利潤和家電產量的線性關係不明顯，家電產量從整體上來看還是受下游影響更大。
總結
鋼價上漲對下游影響不一，總體而言，對機械、汽車、基建以及家電等行業來說鋼材佔生產總成本的比重較高，鋼價上漲對這些行業的利潤擠壓效應更為明顯，相對的，鋼價佔地產開發成本的比重較低。
從利潤與生產的角度看，地產開發規模主要受信貸政策以及地產調控政策影響，而基礎設施建設更多的反應了政府財政政策的取向，佔鋼鐵需求半壁江山的建築行業對鋼價需求彈性總體較小，建築用鋼需求受宏觀因素的影響更大。而對機械、汽車以及家電這些行業而言，鋼價上漲給廠商帶來的壓力不小，很有可能出現部分企業因為鋼價上漲過快導致虧損而採取減產、停產措施，這可能在短期內減少鋼鐵需求，但其他成本低的產商往往能搶佔這一部分訂單，
因此不管從邏輯還是歷史上看，目前“鋼價上漲——利潤轉虧——開工下降——需求持續降低”這一鏈條發生的概率並不大，這些行業的用鋼需求最終還是取決於其下游的需求量。
分產品來說，建築用鋼以螺紋、線材等鋼材為主，而機械、汽車和家電等行業用鋼需求集中在熱卷、冷卷和鍍鋅板等板材，因此從某種程度上來說，當鋼價到達一定高度以後，熱卷價格上漲面對的壓力可能比螺紋鋼面對的壓力來得大。另外，統計局數字顯示7月汽車生產204.28萬輛，環比下降10.78%，同比下降0.66%，而另一方面，2018年1-7月份，全國房地產開發投資65886億元，同比增長10.2%，增速比1-6月份提高0.5個百分點，
當下以汽車為代表的板材消費的相對頹勢表現使得相關生產製造企業更難以將板材上漲帶來的壓力轉移至下游，這也可能是當下正在發生的情況。本領匯美女直播周來襲！
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- 柯萌 -
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