昨日，國內商品市場雙焦主力合約大幅下跌，動力煤現貨價格整體跌幅再度擴大。因環保因素被持續看好的煤焦行情將走向何方？
在21日舉行的2018中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產業大會同期會議上，權威專家表示煤炭供應仍可能偏緊，價格將趨於穩定。環保因素對焦煤構成利空，焦炭的走勢取決於具體的限產措施。隨著黑色系商品價格波動加大，期現價格的互動將更加值得產業鏈企業關注。
截至21日日盤收盤，焦煤主力合約下跌1.64％，報於1289.50元/噸；焦炭主力合約大幅下挫3.56％，收於2570.50元/噸。與此同時，動力煤現貨北方港5000大卡0.8SFOB報收於530元/噸，環比下跌5元/噸；5500大卡0.8SFOB報收於620元/噸，環比下跌6元/噸。
短期來看，近期市場採購成交氛圍逐步轉淡，加上季節性用電需求回落加快，市場悲觀看空預期加重，煤價持續承壓。而雙焦現貨市場表現較好，且有利好消息加持。但分析認為，焦炭期貨恐高回落以及環保限產預期或致焦煤需求下降形成了利空。
昨日，權威煤炭專家、中國煤炭經濟研究會副理事長兼秘書長梁敦仕表示，煤炭消費將繼續小幅增長。受安全生產檢查以及生態環境部對京津冀及周邊地區、汾渭平原的環保督查力度加大的影響，部分煤礦產能可能受到一定限制。儘管煤炭供應增加，但仍可能偏緊。動力煤市場總體將保持穩定，價格也將趨於平穩。
對於“雙焦”品種，五礦經易期貨研究所黑色研究員魏松輝認為，目前焦煤供需兩端均無亮點，焦炭現貨仍處於漲價週期。此前，市場傳出“以鋼定焦”的說法，已讓市場對於焦化行業供給側改革充滿了期待。目前盤面價格升水，預期兌現充分，追多風險加大。
展望“雙焦”後4個月走勢，五礦經易期貨研究員陳丙昆認為，無論是針對高爐還是焦爐的環保措施都將利空焦煤。不過，環保措施的側重點不同將對焦炭價格產生相反的作用。針對焦爐的環保措施將利多焦炭價格，反之針對高爐的措施將形成利空。
相關專家認為，相較於有色等受國際因素影響較大的商品，黑色商品更多受到國內環保限產等政策面的影響，企業需要特別注意對於套保的操作。除了針對企業自身情況在套保品種、時機上做出針對性調整外，利用基差貿易、場外期權等創新型風險管理方式愈來愈受到了黑色產業鏈企業的認可。銀河德睿資本管理有限公司場外產品部總監張堃表示，黑色產業鏈原料端貿易方式有望像有色、油脂等大宗商品一樣朝著基差貿易的方向發展。
北京睿谷投資黑色產業研投中心總經理謝趙維認為，在弱勢行情下，鐵礦石貿易行業的經營壓力與日俱增。在黑色商品大幅波動、品種間分化的大背景下，企業對場外期權的需求日益強烈。（上海證券報 王文嫣）
環保限產推動鋼價創新高
股期背離持續拉大
經過今年3月的一波價格回調後，國內鋼鐵企業再度續寫每噸利潤近千元的盈利高峰。7月中旬以來，在環保限產預期下，以螺紋鋼為代表的黑色系商品價格陡然上行，螺紋、焦炭等產品期價屢創新高。與此同時，A股相關板塊今年以來持續表現低迷，相關個股與原材料期貨價格之間的背離十分明顯。
鋼價創新高 鋼企高盈利
7月中旬以來，國內商品市場上黑色系產品陡然走強。8月20日，螺紋主力合約RB1901最高報4413元/噸，創近7年新高。焦炭主力合約J1901也在17日最高報2720元/噸，觸及上市以來高點，較7月中旬價格上漲超36％。
原材料價格強勢走高，國內鋼鐵價格也隨波上行。卓創數據統計，8月中下旬，螺紋鋼期貨大漲，隨後鋼坯價格拉漲。截至8月20日，國內鋼坯報4110元/噸，創近三年高點。金聯創數據也顯示，河鋼8月中旬京津區域三級大螺紋指導價4300元/噸，較上期漲50元/噸。目前市場河鋼三級大螺紋4360-4370元/噸，上期三級大螺紋銷售價4300元/噸，貿易商多數盈利。
“焦炭價格繼續拉漲，面對下游成品材價格不斷創新高，鋼廠盈利水平處於高位，對焦炭價格上漲被動接受較快。另外，部分貿易商對後市積極看漲，囤貨力度明顯加強，也對焦炭上漲起到助推作用。”金聯創分析師朱姍姍表示，當下鋼坯價格再創新高，鋼坯資源供給相對緊俏，部分長流程鋼企惜售停賣，市場看漲情緒高漲，也將帶動鋼坯市場大幅走高。
“雖然成本上移，但鋼價跟漲明顯，目前鋼廠平均每噸仍有800元-900元的盈利。”歐冶雲商分析師曾節勝接受證券時報·e公司記者採訪時稱。雖然今年國內鋼材價格在3月前後有過一輪迴調，但4月後，隨著產品價格上漲，鋼企盈利就平均維持在每噸千元左右水平，一些成本較低的中小企業，噸盈利已經突破千元。此前，在2017年四季度，鋼企盈利水平也在千元高位，排除中間小幅下挫時段，國內鋼廠近一年盈利過千元的時間超過半年，這情況在歷史行情中極其少見。
從A股鋼鐵企業2018年中報業績來看，相關上市公司業績表現依然亮眼。截至8月21日，Wind中信一級鋼鐵板塊46家上市企業中，有20家已發佈2018年半年報，其中19家淨利潤同比出現增幅，9家淨利潤增長超過100％。其中，安陽鋼鐵中期淨利潤同比增長達3562.17％，柳鋼股份淨利潤增幅也達415.8％。
環保限產是漲價主要推手
採訪中，分析人士普遍認為環保限產是支撐鋼價超預期上行的主要推手。
“之前我們曾預期鋼價會在6月至8月間小幅震盪上行，但實際漲幅大大超出預期，最主要因素就是環保限產的助推。”曽節勝稱，去年採暖季限產過後，鋼鐵主產地河北地區鋼廠復產情況不佳。此後，從長三角地區全面限產，進一步擴展到沿江八市、汾渭平原，受環保限產影響的區域逐步擴散。而非採暖季限產，已從原來的2+26個城市，擴展到80個城市，近期唐山集中限產也風聲再起。儘管利空鋼市的消息層出不窮，但僅限產的利好就足以抵禦。
他表示，限產對鋼廠供給影響明顯，企業開工率整體偏低。雖然從國家統計局數據來看，鋼產量在創新高，但實際瞭解的情況，企業限產、開工情況不是特別好，庫存數據也處於歷史相對低位，一些地方的個別牌號還出現短缺。
此外，雖然宏觀經濟方面，固定資產投資有所下滑，但房地產增速向好，需求整體穩定。前期市場由於受到美國挑起貿易戰的影響，對宏觀經濟不是特別看好，各項經濟指標都處於下降態勢，去年底到今年，宏觀調控去槓桿致使市場資金壓力較大，因此存在一定偏空情緒。但最近幾個月，中央政策方面出現一定微調，資金面相對寬鬆，基建方面很多項目啟動，環比出現增長，對市場預期形成比較好的支撐。此外，美國挑起的貿易戰在出口等方面的衝擊沒有預期明顯，這幾個因素共同導致鋼材價格走高。
寶城期貨金融研究所所長程小勇也認為，目前市場普遍認可環保限產對商品推漲的邏輯。可以看到，儘管商品中有色近期跌幅很多，但受環保限產影響較大的鋁跌幅就不明顯。因環保影響，包括黑色和部分化工品都出現供應失衡問題，產能擴張受到限制。
環保常態化對黑色系商品影響較為直觀，此外庫存處於低位，也是支撐價格快速上行的另一誘因。低庫存下，只要供應存在一定收縮，價格彈性就會很大。而2014年以前，煤炭庫存較多的時候，市場稍微減產對價格影響就沒有這麼明顯。同時，黑色系上漲也存在資金因素。7月份之後的國家金融政策微調，銀行間流動性變得充裕，資金開始流向確定性比較高的商品資產。
鋼材旺季或難旺
時至8月末，鋼鐵市場傳統的“金九銀十”旺季即將到來，價格上漲是否仍將延續？
卓創分析師趙麗麗認為，今年是環保政策實施的第二年，上半年環保力度不減，預計下半年限產會繼續加強，鋼材產量上行空間有限，或會導致鋼廠高利潤持續。同時，下半年地產開工相對較旺，且地鐵建設等項目的批准，也將會對鋼材的需求起到一定拉動作用。整體來看，市場利好大於利空。“金九銀十”階段，鋼材的整體需求尚可，且庫存或有進一步消化，預計下半年鋼材市場價格或高位運行。
不過程小勇卻認為，黑色系商品存在潛在利空因素。首先地產上半年補庫後，若下半年力度持續，將導致庫存再度累計，與地產去庫存政策是背離的。比如，安置房、棚改後面比例下降的問題等。地產資金來源受到限制的話，投資、新開工率將會保持穩定或出現下滑。近日已有市場傳言稱，部分地區的銀監局發文暫停新增房地產信託的報備，未來地產調控可能越來越嚴格。此外在供應端，因為前期環保限產影響已在近期價格上體現出來，後期若產能縮減不及預期，市場可能會再度出現庫存累積的情況，那商品價格仍面臨比較大的調整壓力。
曽節勝也認為，在當前高價位下，鋼價下行壓力較大。7、8月份市場已提前透支了利好因素，因此旺季鋼價也不會有超預期表現。從鋼材價格2017年全年數據來看，鋼價走勢和淡旺季是完全背離的，鋼價上漲與否與淡旺季沒有必然聯繫。後期鋼價短期回調更符合基本面邏輯，市場價格越高，累積的風險就越大。
股期背離持續拉大
除黑色系商品外，近期PTA、橡膠等化工商品價格也相繼上行，期貨市場走勢強勁。
8月17日，Wind商品指數再次創出本輪牛市行情的新高1220點，一舉突破了2017年9月以來的盤整行情。與此同時，今年上證指數則持續下跌，截至昨日收盤，上證指數今年以來已累計下跌17.34％。
海通證券期貨研究所主管高上認為，回顧過去18年，股市與商品形成了三輪“商品先行股市後行”的規律，但目前兩市背離仍在加劇。雖然近兩年大宗商品表現強勢，但股市相對應的板塊表現卻十分乏力。Wind數據統計顯示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺紋鋼期貨上漲125％，Wind鋼鐵指數上漲25％；同期，銅期貨上漲25％，申萬銅板塊下跌10％；同期，鋁期貨上漲50％，申萬鋁板塊下跌30％。據2017年年報顯示，在歸屬母公司股東的淨利潤同比增長率方面，按申萬行業分類，鋼鐵增長396％，有色增長138％，銅鋁各增長69％、68％，鉛鋅增長447％，建材增長76％。鑑於價格機制影響，大宗商品價格上漲從上游向下遊傳導依然是一種大概率事件。股市對應的週期板塊，如滬銅、滬鋁、螺紋鋼與相應板塊的上市公司對比，走勢存在較大的背離。因此，這種背離可能會增加機構在未來對相應板塊的配置。
對於近期商品市場與股市走勢背離的問題，程小勇也表示，商品和股市的聯動性並不是很穩定的正相關關係。最簡單的邏輯是，當前所有上漲的商品都是原材料，對下游企業利潤壓縮明顯。當前受環保影響，訂單向大企業流動，規模企業利潤表現比中小企業好。在此情況下，上游向下遊剝削利潤，大企業向中小企業剝削利潤，市場利潤分配存在結構問題，這種結構是不穩定的。
程小勇稱，可以看到前段時間化纖企業由於上游PTA價格上漲而停產，說明原材料價格向下遊利潤傳導已經出現不暢，這對整個經濟、股市來講，不是一個很好的信號。此前兩年，市場通過工業企業去槓桿，化解了產能過剩，但如今市場環境又發生了變化，上游結構優化，下游或將出現滯脹情況，經濟結構不穩定。因此市場對A股鋼鐵板塊利潤維持高位是不認可的，但對期貨原材料還是歸於基本面的判斷，歸結於政策方面的因素，更加直觀。股期背離的情況，未來或再度通過商品下跌得到修復。
本文源自CTA基金網
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