國慶七天歸來，期貨盤面全線飄紅，尤其雙焦更是被加了把火，火光沖天。其中焦煤以1330元/噸收盤，最高價1332.5元/噸，漲幅達到5.72%。那此次的變動是蓄積七天的能量大爆發，還是宏觀變動的正常波動？雙焦大漲背後的原因究竟是什麼，後市又該如何操作？大宗內參特請來相關專家，為您解讀雙焦今日的紅色大火。
節後第一天，雙焦領漲黑色系。分品種來看，焦煤國產供應端因環保檢查影響，山西柳林部分煤礦停產，加之部分洗煤廠受影響關停，國產焦煤結構性緊缺問題仍在，同時10月山西焦煤集團部分鐵路長協上調20-50，支撐現貨價格。進口消息方面，假期召開的會議稱今年煤炭進口限額不超2017年，同時澳洲有煤礦出現事故，對盤面也有一定支撐。由於山西省限制省內柴油車通行，同時港口汽運限制以及需集裝箱疏港，煤炭運輸長期將受影響，成本或有所抬升。需求方面，煤礦庫存較低，節日期間焦企開工高位，焦煤需求穩定。因此現貨強於期貨，後期焦煤區間震盪操作，關注環保限產力度和焦炭利潤情況，和採暖季季節性需求。
焦炭方面，前期因焦炭庫存回升，鋼廠採購積極性不高，焦企心態轉弱，現貨價格累計下跌300元/噸，但國慶期間山西個別焦企有提漲，現貨繼續下跌壓力不大，但盤面仍已體現部分現貨調整預期，因此盤面有一定支撐。庫存方面，因港口貿易商拋貨，港口庫存大幅下降，焦炭加權總庫存也有所下降。在採暖季不實行一刀切的環保限產情況下，對焦鋼企業的限產都有一定的範圍，因此後期焦炭的供應和需求都存在不確定性。
短期焦炭盤面震盪築底，關注現貨價格下跌後投機需求的變化，以及採暖季環保限產對焦鋼兩端的影響。
實際上，雙焦今天的表現，已經在9月28日體現出來了，當時焦炭1901觸及2199的低點後果斷回漲，焦煤1901表現也基本一致。究其原因，主要還是煤焦基本面有支撐。
對於焦煤來說，前期柳林、臨汾等地部分煤礦關停以及洗煤廠受環保壓制的影響依舊存在，高低硫價差連續4周維持430，國內主焦，尤其是高硫主焦供給依舊偏緊，而外煤中澳煤發貨量在近期未見增長、遠期則受制於進口配額，蒙煤通關也僅維持前態，難以形成有力補充；同時需求端在當下環保環比放鬆、鋼焦企業高利潤的背景下相對有保障。因此在今天現貨端長協以及貿易價格普漲30-50元/噸的刺激下，盤面大漲，同時我們認為後續焦煤在黑色板塊中仍舊相對偏強，但受制於整體黑色偏弱以及庫容有限影響，上浮空間不大，或以蒙煤折盤面價為上限，推薦多JM1901空RB1901頭寸。
對於焦炭來說，目前主要是成本支撐邏輯下的反彈，即在焦煤相對強勢背景下，若不給焦化廠利潤，預計焦炭成本價格維持在2100-2200左右。對於後市，一方面，鑑於當下依舊維持廠庫積累、港口去庫的態勢以及終端鋼材弱勢，預計難有上漲基礎，後續需密切關注貿易商採購行為出現的時點；另一方面，目前產地與港口價差開始回升、港口庫存同比轉負，若現貨進一步下跌，則貿易利潤出現，因此暫時也沒有深跌可能，
預計焦炭近期走勢糾結，短期底部在2100~2200左右。觀點僅供參考！這個問題是在關注煤焦鋼產業鏈盤面利潤結構調整。錨定這個產業鏈利潤的環節是鋼價，在當下，高爐產量邊際走強從鐵礦石輸港量和焦炭消費量上均能得到有效驗證，這意味著決定鋼價的核心因素就是下游的真實需求，而國慶節前後庫存大漲，讓市場對於需求抱有警惕，鋼價大穩小動。在產業鏈的上游，對煤焦的需求對應的是高爐的生產，即煤焦需求邊際稍有增強，力度不大。所以，煤焦其實是在利潤分配的框架下進行價格演繹的。
焦炭的庫存數據顯示，自7月以來，全流程焦炭庫存樣本數據一直橫在700 萬噸的水平，意味著供需面的波動其實都是基本可以忽略的，左右價格走勢的真實力量是貿易商補庫去庫所引起的內部庫存結構調整與交易參與各方情緒的共振。而在近期，這個衡量供需面的樣本庫存數據出現了明顯的下降，即此次焦炭價格下跌期間，其供需面是在向好的。
在庫存的內部結構上，四港合計庫存已經降至240萬噸（相對2017 年內最低點高28萬噸，與2018 年內最低點基本持平），意味著此輪對焦炭價格構成的貿易商出貨已經結束或者已經接近尾聲，
即提漲的條件已經具備，這是焦炭強勢的主要原因。對於焦煤而言，其強勢的根本在於事件的累積，在前期山西凌志能源事件疊加獨立焦化廠補庫，已經把焦煤庫存尤其是精煤庫存打到了年內的最低點。此次澳洲北貢耶拉礦著火引發市場對全球焦煤供應安全產生擔憂，作為焦煤主力進口國，焦煤價格就出現了“緊俏”的特點。
所以，此次黑色板塊的演繹主線是產業整體利潤平穩，利潤分配中向基本面更為明朗的上游原料傾斜。
焦炭期貨在當下時點提漲，確實有事件催化。在動力層次上，先起作用的是高爐提產，導致焦炭供需面持續向好。在各環節庫存快速消耗的檔口，貿易商庫存已經出清，就意味著存在明確的補庫需求。與此同時，現貨價格也已經回落至市場預期的合理區間，使得補庫一觸即發。在這樣的臨界點上，山西宏源等少數幾家焦化廠發起首輪價格提漲，就起到了發令槍的作用，使得期貨層面開始搶跑。而現貨由於存在鋼價的懸念，還需要1-2周的博弈和爭奪。至於焦煤，就是低庫存下的事件驅動，屬於價格狂歡。值得注意的是，目前焦化廠補庫已經接近尾聲，鋼廠正承擔補庫的主力，其驅動因素在於秋冬季限產的嚴厲程度，即需要在限產前抓緊時間生產，
所以價格將繼續保持強勢，直至秋冬季限產正式開始。作為期貨市場的參與者，現在最合理的操作策略其實就是開倉多焦炭，焦煤多單持有。整個黑色系的風險在於鋼材需求，在政策對沖的作用下，需求仍將有一定韌性，鋼價只要在限產前不遭遇需求危機，價格將大概率高位震盪，雙焦外部壓力解除，重複庫存週期的邏輯。在合理區間方面，預計此次貿易商補庫將較為謹慎，唐山準一看反彈至前高2700以內，按照弱預期貼水的邏輯，此輪焦炭反彈高度將在2600以內。而焦煤，按照一項的慣例，合約價格都難以突破1400，此次的狂歡向上的空間有限，持續的時間將接受真實需求的考驗，建議逢高空。在合約選擇上，建議以近月合約901為主，在不確定的環境中，確定性尤為重要。
節後首個交易日雙焦期貨領漲黑色系板塊，焦煤表現略強於焦炭，而螺紋受節日期間社會庫存增幅超出預期影響表現相對一般。我們認為，雙焦價格的大漲主要有以下原因造成：
一是產業鏈的補庫存需求帶動價格回升。9月中旬之後，受環保限產邊際寬鬆影響疊加鋼廠、焦化廠利潤高企刺激，鋼廠焦化廠開工持續回升，帶動了整個產業鏈補庫存需求的增加。截止到9月末，全國110家鋼廠焦炭庫存量為416.73萬噸，較9月初回升23萬噸；100家焦化企業及110家鋼廠焦煤庫存合計1571.6萬噸，較月初增加35萬噸。
二是今日市場傳聞發改委對煤炭進口繼續嚴格控制，9-12月份煤炭進口總量控制在7000萬噸左右。另外，受澳洲北部貢耶拉礦火災影響，今日普氏FOB價格暴漲11.5美元/噸，加之國內山西、河南等地大礦相繼上調了10月份焦煤價格。幾個因素疊加，導致今日焦煤價格走勢略強於焦炭。
三是山西臨汾地區自10月11日至11月14日繼續施行差異化管控措施，要求焦化企業延長出焦時間至36小時到48小時不等。
後期雙焦價格走勢預計呈現震盪上行概率較大。焦炭來看，一方面，儘管當前螺紋鋼價格走勢相對疲弱，但在高基差以及10月底到11月初華東地區臨時性限產預期的影響下，10月份仍有修復貼水機會，一旦後期螺紋鋼價格走強將使得焦炭上行空間進一步打開。另一方面，隨著焦炭產地價格的下跌，港口和產地價格倒掛現象已經得到修復，後期若市場對11之後汾渭平原限產預期加強，則必然會激發貿易商再度囤貨的積極性。焦煤方面，當前下游補庫存仍在繼續，且今年4季度在環保限產背景下，產量不具備大幅增長空間；另外，澳洲雨季將至，疊加發改委對進口煤炭的限制政策，四季度進口量也將回落，故焦煤整體將呈現供應偏緊態勢。同時，若中美貿易戰再度發酵，人民幣匯率走弱，也將會帶動焦煤價格走強。
因此，操作上我們建議焦炭在2250-2300附近，焦煤在1270-1300附近逢低買入。和訊培訓寶講師，高級分析師
— 林 朋 —
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