從7月PMI和部分行業數據看,工業生產仍在減速;7月底政治局會議部署積極財政政策託底,但不會大水漫灌,或有利於需求預期的修復。部分化工產品庫存水平不高,供需結構良好,淡季也表現出了較強的價格趨勢,近期PTA-聚酯產業鏈、C3等產業鏈非常強勢,具有極強的代表性;我們認為三季度在傳統需求旺季的背景下,政策上的轉向對於旺季的需求預期有一定支撐作用(實際情況仍需觀察);我們仍建議從以前三個維度關注化工週期的機會:1. 貫穿全年的行業供需反轉的子行業:有機硅(新安股份)、PA66(神馬股份);2. 三季度業績仍有望改善,短期有催化劑的子行業:滌綸長絲(民營大煉化投產預期越來越強),PVC;3.冬季受環保等季節性因素帶來的天然氣供給短缺等行業供需失衡的機會:天然氣、甲醇(煤化工)等;成長股方面,建議持續關注下游進口替代空間大、具有持續成長性,自身創新能力強的新材料標的:飛凱材料、三孚股份等;逐步關注受益於上游材料上漲空間有限,盈利有望改善,收入端仍有增長的標的。
神馬股份:尼龍66價格持續上漲 公司業績大增
尼龍66產品銷售均價環比繼續上漲,原料尼龍66鹽平均進價同比下降,上半年業績大幅提升。公司2018年上半年營收同比增長2.61%,營業成本同比下降4.99%;毛利率達14.39%,較去年同期提升6.85個百分點(同比增長90.85%)。根據公司經營數據公告,公司主要產品尼龍66切片、工業絲、簾子布,上半年平均售價分別為24199元/噸、24275元/噸、29876元/噸,同比分別增長32.13%、11.37%、2.78%。二季度平均售價分別為26235元/噸、25853元/噸、33082元/噸,環比上漲17.4%、13.9%、22.9%。公司與英威達長期合作,公司原料己二腈量價鎖定,尼龍66鹽採購均價同比下降(2018年上半年平均採購價12615元/噸,同比下降1.14%),因此產品價差擴大,利潤增厚,盈利能力顯著提升。
國外尼龍66產業鏈不可抗力頻出,供應持續收緊,尼龍66產業鏈維持高景氣度。2017年下半年包括巴斯夫、英威達、索爾維在內的多家企業的己二腈裝置遭遇不可抗力。近期,巴斯夫己二胺原料供應商英力士丙烯腈裝置也遭遇不可抗力停產,是由於英力士一套28萬噸/年和一套10萬噸/年的丙烯腈裝置故障引發停產數週。2018年7月10日,全球尼龍66主要生產企業奧升德位於美國弗羅裡達州的Pensacola工廠裝置起火,可能導致產業鏈進一步提價。預計原料漲價將逐步向下游尼龍66切片、工業絲、簾子布進行傳導。從化工在線數據看,尼龍66切片(長絲級)最新價格已達到37300元/噸,較年初至漲幅達43.46%。我們認為隨著價格逐步傳導,公司產品價差和利潤擴大的趨勢將繼續延續。
桐昆股份:新產能釋放鞏固龍頭地位 產品價格和價差上行帶動業績高增長
2018年上半年滌綸長絲價格同比上漲、價差擴大,量價齊升促進業績高增長。公司2018年上半年實現營收186.76億元,同比增長27.89%,歸母淨利潤13.61億元,同比增長119.33%。2018年Q2實現營收108.43億元,同比增長28.21%,環比增長38.44%;歸母淨利潤8.60億元,同比增長187.59%,環比增長71.59%。從產品價格來看,2018年上半年公司POY、FDY、DTY不含稅銷售均價分別為7999元/噸、8564元/噸、9586元/噸,分別同比增長14.01%、10.48%、10.29%;主要原材料PX、PTA、MEG採購均價分別為6272元/噸、4791元/噸、6511元/噸,分別同比上漲5.65%、9.47%、8.93%。產品價格漲幅高於原料價格漲幅,利潤空間擴大。
預計2018年公司滌綸長絲產能和產量可達570萬噸/年和500萬噸,增速分別為24%和25%,產品產能和產量再上臺階。當前公司擁有滌綸長絲產能約540萬噸/年,其中POY約306萬噸/年,FDY約134萬噸/年,DTY約50萬噸/年,其他約50萬噸/年。今年上半年公司產能增量主要來自:嘉興石化30萬噸FDY項目、恆邦三期年產20萬噸高功能全差別化纖維技改項目、恆騰三期年產60萬噸功能性差別化纖維項目。另外,在建項目包括:年產30萬噸綠色智能化纖維項目(恆邦四期項目)、恆優化纖年產30萬噸差別化POY項目和恆優化纖年產30萬噸差別化POY技改項目。這些項目建成後,將進一步提升公司滌綸總產能,穩固龍頭地位。
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