今年尤其是進入下半年以來，PTA漲勢迅猛，令市場管理部門和整個產業鏈震動。鄭商所8月5日針對PTA期貨發出市場風險提示函後，不到一個月的時間，連發四道金牌，大幅提高PTA期貨合約的交易保證金，宏觀調控為市場降溫的意圖非常明顯。
PTA大漲背後的邏輯究竟是什麼？中國化工報從供需、成本、炒作、前景等方面，剖析此輪PTA價格暴漲的深層次原因及未來走勢。
供需轉向緊平衡
PTA期貨於2006年底上市，2008年與2011年兩次過山車行情均與原油的漲跌相關，其餘時段行情整體持穩。自2015年開始，由於產能嚴重過剩，PTA市場跌入谷底，期貨主力合約價格一度下探至4000元/噸的水平，迫使近1500萬噸/年的產能陸續退出市場。經過市場自發調控，2017年PTA有效產能3900萬噸/年、產量3574萬噸，行業開始恢復元氣，整體開工率上升到80%以上。從需求來看，當年PTA需求量為3534萬噸，供需基本維持平衡狀態。
2017年底，桐昆嘉興石化220萬噸/噸新PTA裝置投產運行，致使國內產能基數擴大。進入2018年，PTA的產量也較去年同期有所增加。數據顯示，上半年全國PTA產量在1904萬噸，同比增長16.7%。因國內裝置集中檢修，上半年國內進口了約38萬噸的PTA，同比翻番有餘。內外相加，上半年國內PTA總供應量約在1942萬噸，總體還算平穩。
從需求來看，下游聚酯產業的快速擴張和新增產能的投放，造成市場對PTA的需求快速增長。簡單測算，上半年國內PTA出現了約50萬噸的供需缺口，進入二季度庫存便快速下滑。也正是在這一背景下，隨後炒作資金的介入和推波助瀾，以及油價上漲、人民幣匯率貶值、中美貿易戰等多因素疊加，PTA行情突然爆發了。
今年上半年，全國聚酯總產量達到2208萬噸，摺合PTA消耗量在1887萬噸，同比增加154萬噸，增長8.89%。需求的增加主要是聚酯新產能投放所致。再加上其他領域和消耗（約60萬噸）和出口（約37萬噸），因此上半年PTA總需求達到1984萬噸，長期供過於求的狀況發生了逆轉。儘管供需缺口並不大，但在市場上卻發生了量變到質變的效應。
在位於浙江桐鄉的國內最大滌綸長絲生產企業桐昆集團，目前廠裡各生產線正在滿負荷生產。該公司相關負責人表示，PTA是生產滌綸長絲的最主要原料，通常情況下公司會存放15天的原料庫存，但是隨著滌綸長絲的熱銷，目前公司倉庫裡的PTA庫存已經處於歷史同期的最低水平，僅能維持5天的生產，採購落實PTA原料成為當務之急。
下游企業的供需兩旺，給PTA行情火熱提供了堅實的基本面支撐。但隨著PTA的燥熱，供需短期緊平衡的堅冰也在消融，市場形勢正在向著長期寬鬆的方向悄悄發生轉變。PTA豐厚的利潤，正吸引各路資本的覬覦。恆力石化是國內PTA龍頭企業，已建成年產660萬噸的3條PTA生產線，躍升為全球最大的PTA生產基地。目前，該公司應用最新一代技術的250萬噸/年第四套PTA生產線也已啟動，將於2019年底達產。此外，另一PTA巨頭榮盛石化最近也透露，將根據具體情況適度對PTA項目進行擴產以提高市場佔有率，目前正在開展前期工作。
除了傳統行業巨頭的擴產計劃，新的跨界淘金者也在躍躍欲試。就在8月30日舉行的第六屆中國—亞歐博覽會加快推進絲綢之路經濟帶核心區建設推介會暨重點項目簽約儀式上，新疆中泰（集團）有限責任公司副總經理李良甫透露，該公司120萬噸/年PTA項目將在明年投產。在此次簽約儀式上，該公司確定將在巴州庫爾勒投資270多億元，建設400萬噸/年煤油共煉一體化項目，就將和該PTA項目形成產業鏈。
成本提供強支撐
數據顯示，上半年，在多重因素疊加下，石油供給超預期縮減，國際油價震盪上行創4年來新高，布倫特原油最高收於每桶79.12美元，上漲18.76%；美國原油最高收於每桶74.29美元，上漲23.61%。
在油價上漲推動下，PX價格不斷上揚，尤其是中國作為全球PX進口大國，在供應和議價能力上更加受制於人，造成PTA生產成本剛性快速上漲。今年上半年，國內PX價格震盪上行，在5月中旬達到上半年高點，回調整理後繼續向上，整體走勢與原油價格較為一致。7月初PX價格再次上漲，主要緣於石腦油的價格推動。今年全球範圍凝析油供需偏緊，進一步推動石腦油價格走強，目前石腦油裂解價差接近120美元，處於歷史較高位置。
此外，國內PX項目建設多年停滯的惡果已經顯現，當前PX產能嚴重不足，去年進口1400多萬噸，進口依存度近60%，主要進口國為韓國和日本，兩國合計進口量佔我國全部PX進口量的62%，可以說我國PX的核心定價權其實是掌握在韓國和日本手中。自2017年以來，下游PTA的高負荷運行，為PX帶來了強有力的需求支撐，再加上全球範圍內PX裝置的故障與負荷不穩定，都為PX走強增添了底氣。
記者初步梳理發現，沙特阿美公司位於拉比格的134萬噸/年PX裝置，於7月中旬左右停車；新加坡埃克森美孚公司、韓國韓華、日本JX公司相繼公佈9月檢修計劃，越南PX低負荷生產，國內四川石化意外停車、PX社會庫存明顯下滑等，致使亞洲整體PX供應收緊，且市場樂觀預期較強，進而導致賣盤惜售以及遞盤攀升，帶動PX脫離原油出現大幅度上漲。
據瞭解，上週亞洲市場PX價格再次上行， CFR中國周均價為1272.43美元/噸，環比上漲5.49%；FOB韓國周均價為1253.10美元/噸，環比上漲5.55%。亞洲PX與石腦油價差再創新高，盈利水平大幅提高，但其對PTA的成本傳導也不言而喻。
除了油價上漲帶來的成本攀升，今年尤其是下半年以來的人民幣匯率貶值給PTA的暴漲帶來了或成本、或成本預期方面的影響。進入7月，人民幣兌美元快速貶值，原油和石化原料進口成本必然上升。有機構測算指出，僅近期人民幣匯率貶值一項，就抬升PTA價格每噸400元以上。
另外，中美貿易戰步步升級，給相關產品市場漲價的信息也很明確。有產業界人士分析指出，中美針對出口產品加徵關稅，稅率不管是5%還是25%，最終都是由買家和消費者買單，直觀的表現就是成本上漲、價格攀升。而且，越是對外依存度高、貿易權重大的品種，其漲價的預期就越強烈，而PX及PTA可謂首當其衝。
炒作也是重要推手
針對PTA價格的暴漲，目前市場方面形成了兩種觀點：一方認為此輪暴漲有著堅實的基本面支撐，是剛性成本和未來預期的良性體現；另一方則認為雖然確有基本面的支撐，但同樣不可否認幕後的惡性炒作，主要理由是今年以來原油價格只能算是溫和上漲，而且其中伴隨著震盪，但PTA的價格是扶搖直上，資本炒作推動的痕跡十分明顯。從近期鄭商所連發四道金牌調控來看，顯然是管理層試圖用大幅提高資金成本的手段，迫使投機炒作降溫。
像近些年輪番上演的“姜你軍”“蒜你狠”“向前蔥”“糖高宗”一樣，PTA的暴漲也表現出背後炒作的跡象。
一位不願透露姓名的投資圈人士坦承，國內流動性資金很充沛，實業體系之外的天量資金活躍在房產、股票、理財、收藏等領域。近年來有一個基本的規律，但凡房地產調控升級，同時疊加股票低迷的時間段，炒作商品物資的風潮就會猛起，不過以前遊資主要炒作的是大宗農產品，現在逐漸有向大宗工業原料擴散的勢頭。
福建泉惠區一石化企業的總經理告訴記者，市場的遊資嗅覺很靈敏，炒作的手法也已十分老道。PTA期價不到60個交易日暴漲逾65%，肯定不能單以基本面來解釋，只有主力資金介入主導才能走出這樣的單邊急升趨勢。
期貨工具具有價格發現、規避風險和套期保值的功能，其設立的初衷是防範價格大起大落造成的市場風險，熨平商品和金融市場運行的大幅波動。但由於國內期貨市場設立時間較短，運作機制不是很成熟，投資者的理性和規則意識也有欠缺，在市場預期一致的情況下，期貨反而有可能被各路強莊金主把控，成為行情漲的時候助漲、跌的時候助跌的工具推手。
從PTA期貨盤面來看，進入9月份，隨著期價達到高位，多空持倉量也顯著上升，表明市場的博弈加劇，分化可能就在不遠處。
博弈之中求平衡
PX、PTA企業賺了，紡織經編企業賠了。
國內PTA龍頭企業恆逸石化半年報顯示，公司實現營收397.81億元，同比增長39.74%，實現歸母淨利潤11.01億元，同比增長29.23%。公司預計前三季度實現淨利潤22.01億~24.01億元，同比增長62.91%~77.72%。這也意味著，在PTA暴漲的第三季度，公司的單季利潤將超過10億元。其他PTA巨頭恆力股份、桐昆股份、榮盛石化等也都業績驕人。
而下游紡織經編行業，則完全是另一番景象。隨著PTA的一路飛漲，滌綸長絲、滌綸短纖等紡織經編行業必需的原材料價格水漲船高，企業從剛開始的怨聲載道，逐漸演變成後來的停產減產抵制。9月1日，江蘇泗陽縣環太湖遮光布企業商會商議決定：噴氣織機於8月31日至9月6日停產放假。而此前的8月上旬，浙江桐鄉市、海寧市以及江蘇常州市武進區、常熟市經編行業商會已聯合發佈停產倡議書，倡議商會企業在清完庫存化纖原料絲後停產放假，以抵制原料價格不合理暴漲。浙江海寧經編產業園區管委會副主任徐迎忠表示，當地受滌綸長絲漲價衝擊的經編企業有200多家，目前已陸續有企業在部署實施停機減產。
從目前來看，下游產業的抵制，除了在資本市場掀起一點波瀾——相關PTA上市企業的股價打個趔趄之外，對市場沒有任何實質改變，滌綸長絲、滌綸短纖等原料的價格近期依然在不斷上漲。直到進入9月份，滌綸長絲價格才逐步企穩，不復日日漲價、週週漲價的瘋狂。
紡織行業有明顯的淡旺季之分，三季度末正是由淡轉旺的轉折點。有業內人士分析，從大的供需方面來看，未來3~4個月，無論是聚酯還是織造行業，開工負荷都會處於高位，對PTA的需求構成較強支撐。而今年國內PTA產能可能零增長，新增產能要到2020年前後才能大量投放，這一時期內下游需求仍會穩步增長。因此從近中期來看，PTA價格都呈易漲難跌的態勢。
金石期貨投資諮詢部主管黃李強分析，隨著9月PTA合約進入交割月，資金的做多熱情將會減弱，PTA持倉量已經明顯下滑，市場的量能下降，PTA價格進一步走高的可能性大大下降。同時，鄭商所四道金牌的震懾作用不容小覷，其對PTA期價持續暴漲的抑制作用必然顯效。還有業內人士指出，目前PTA的加工費已經達到每噸2000元的高位，這對PTA行業來說屬於不正常的現象，由於利潤分配不合理，當前的PTA高價很難長期維持，後期應會出現分化和震盪。
種種跡象表明，經過三季度的暴漲，PTA噸價很有可能在八九千元一線構築一個整理平臺，維持高位震盪走勢。這個平衡何時能夠再次打破，有賴於宏觀經濟形勢、國際油價、匯率和貿易摩擦等綜合因素。例如，如果後期中東地緣風險引爆，國際油價失控上漲，PTA的價格也可能再隨之上調。但由於這些因素在PTA價格此前的暴漲中已經有所反映，因此後期即使再漲，強度預計難與此次相提並論。
上游PX、PTA企業與下游紡織經編企業猶如矛與盾、榫與卯，博弈的結果還是要在平衡中共生共存。（羅阿華 劉全昌）
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