事件:公司發佈2018年中報,1-6月實現營業收入118.8億元,同比增長26.8%; 實現歸母淨利潤20.7 億元,同比增長184.1%;經營活動產生的現金流量淨額為26.9 億元,同比增長123.8%;基本每股收益1.38 元。
2018 上半年業績超預期,水泥銷售均價提升是主因。公司上半年業績超市場預期,歸母淨利潤增速高達184.1%,遠超營業收入增速,業績高增長主要受益於兩個方面:（1）銷售均價提升使綜合毛利率大幅提升約12 個百分點,2018Q2 單季綜合毛利率提升至40%以上;（2）期間費用率下降3 個百分點,其中, 財務費用率由於匯兌損失減少,從4%下降至2%。
2018上半年華中和西南地區基建投資增速整體不弱,2018下半年仍有進一步提升空間。公司是華中、西南地區水泥龍頭,下半年或將持續受益地區基建拉動:2018上半年,華中、西南地區基建投資增速較快,湖北、湖南、重慶、四川、貴州、雲南和西藏基建投資增速分別為10.3%、10.5%、5.3%、10.6%、17.4%、11%和19.5%,以水泥熟料產量看,湖北和湖北小幅降1.6%,西南大幅上升5.6%。下半年,華中和西南地區基建投資增速仍然較快,對地區水泥需求形成支撐,水泥價格在高位維持,公司下半年業績確定性較高。
長期看,華中和西南地區水泥均價向上空間大,公司業績彈性足。華中和西南地區由於整體需求和錯峰限產強度弱於華東和華南地區,水泥價格長期低於華東和華南地區,水泥未來均價向上空間大:一是環保錯峰的執行力度在提升, 水泥企業的市場行為更加註重長期利益,從錯峰情況看,2017年錯峰力度和實施到位情況最好的是華北和華東地區,西南地區除了四川錯峰力度較強外,其它地區錯峰力度均有改善空間。二是華中和西南地區基礎設施相對薄弱,地區基建投資有望進一步拉動水泥需求,另外,扶貧攻堅作為“十三五”三大目標之一,雲南和貴州是我國精準脫貧的主要地區,對水泥的需求將形成增量。
盈利預測與評級:預計公司2018-2020 年EPS 分別為3.07 元、3.69 元、4.05 元,未來三年歸母淨利潤將保持43%的複合增長率,考慮華中和西南地區水泥價格和需求有較大上升空間,上調2018 年業績到46 億元,維持“買入”評級。
風險提示:（1）水泥行業錯峰限產不及預期;（2）華中和西南地區基建投資增速大幅下滑的風險。
本文源自證券市場紅週刊
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