民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華新水泥(600801)
一、事件概述
公司發佈 2019 年三季報， 2019 年 1-9 月營收 225 億， 同比增長 18%，歸母扣非淨利 48 億，同比增 42%。
二、分析與判斷
水泥量價齊升，業績保持高速增長
2019 年 1-9 月營收 225 億，同比增長 18%，歸母扣非淨利 48 億，同比增 42%。營收及淨利增長主要是由於水泥量價齊升。據 wind， 2019 年 1-9 月普通硅酸鹽水泥 P.O42.5 散裝全國平均價格 444 元/噸，同比增長 5%； 2019 年 1-9 月全國水泥月度產量同比增長均值為 8%。 主營產品的量價齊升支撐業績保持高速增長。 此外， 2019 年前三季度財務費 1.9 億，同比減少 46%，主要是有息負債下降，利息費用減少。
地產是本輪水泥需求高速增長的主動力
從下游同比增速對比來看，地產是水泥量價齊升的主動力。 2019 年 1-9 月我國固定資產投資完成額（房地產）累計同比月度均值為 10.7%（2018 年均值為7.8%）；固定資產投資完成額（基建）累計同比月度均值為 2.9%（2018 年均值為 3.8%）。 分區域看， 2019 年房地產開發投資完成額西部地區同比增速最高為16.9%（2018 年均值為 5.7%），其次是東部 9.8%，中部 9.2%。
浩吉鐵路（原蒙華） 開通運營， 公司所處兩湖地區盈利直接受益成本下降
據國務院國資委 10 月 24 日資訊，浩吉鐵路已於近日開通運營。浩吉鐵路是我國“北煤南運”的戰略運輸通道，途經內蒙古、陝西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7 省區，線路全長 1800 餘公里，規劃設計年輸送能力 2 億噸。 2018 年公司兩湖地區收入約 126 億，佔總收入 46%，公司收入的 87%來自水泥，水泥成本中煤炭、電力等成本佔比達 60%。 浩吉鐵路投運能夠顯著降低公司的煤炭採購成本。
三、 投資建議
預計公司 2019~2021 年 EPS 分別為 3.17 元、 3.45 元、 3.77 元，對應 PE 分別為6.3 倍、 5.8 倍、 5.3 倍。當前水泥行業平均估值約 9 倍，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
地產增速下滑導致需求下滑。
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